当提到“半导体”这个词时，几乎不可能 不是 想到 英伟达 (纳斯达克股票代码：NVDA) ——这是有充分理由的。在过去五年中，该公司的收入和自由现金流分别增长了近 900% 和 800%。有了这样的增长水平，难怪行业分析师估计 Nvidia 在人工智能 (AI) 芯片领域占有至少 80% 的市场份额。
从各方面来看，Nvidia 似乎势不可挡。不过，有起必有落，不是吗？
在分析 Nvidia 的第二季度收益报告时，我偶然发现了一个需要重新审视的指标，因为我简直不敢相信自己看到的结果。具体来说，我开始意识到 Nvidia 的客户集中趋势可能意味着该公司的增长可能会戛然而止——我认为许多投资者可能会措手不及。
让我们来看看 Nvidia 的客户集中度状况，并探究为什么理解这一点很重要。
什么是客户集中度？为什么它很重要？
客户集中度衡量的是企业在其客户名单中的收入。它有助于回答有关销售额与特定客户或客户群相关的问题。例如，假设您的企业有 10 个客户，他们每年的销售额总计为 100 万美元。但是，一个客户负责 50 万美元。作为投资者，您会愿意购买一家仅依赖一个客户来获得 50% 年收入的企业吗？可能不会。
Nvidia 的客户集中度如何？
8 月底，Nvidia 公布了 2025 财年第二季度的收益。根据该公司的 10Q 文件，46% 的总收入来自四家客户。没错，Nvidia 300 亿美元的季度收入中，几乎有一半来自四家客户。虽然季度业务趋势可能会大幅波动，但看看 Nvidia 的历史客户集中度指标，就会发现该公司的增长越来越依赖于一小群客户。
Nvidia 的第一季度（截至 4 月 28 日）显示，该公司总收入的 24% 来自两个直接客户，两个间接客户分别贡献了至少 10% 的收入。其中一家间接客户实际上是通过 Nvidia 最大的直接客户之一购买其产品的。
Nvidia 在其 2024 财年（截至 1 月 28 日）年度报告中披露，该年度总收入的 13% 来自一位客户（记为客户 A）。该公司进一步告知投资者，“一位间接客户主要通过系统集成商和分销商（包括通过客户 A）购买我们的产品，估计占总收入的约 19%。”
为了更清楚地说明这一切，Nvidia 披露，在 2023 财年或 2022 财年，没有一个客户占到总收入的 10% 或以上。显然，仅在过去一年左右的时间里，Nvidia 的芯片需求就飙升——但这种增长似乎大部分始终来自有限数量的客户。
为什么这对 Nvidia 来说特别令人担忧？
担心客户集中度上升趋势是一回事。然而， WHO 这种增长可能来自哪些公司，这在评估 Nvidia 的增长前景时又带来了一层警示。虽然我不能肯定地说 Nvidia 的前四名中具体有哪些公司，但有充分的理由相信，该公司的大部分增长可以追溯到“七巨头”的成员。
去年，马克·扎克伯格和伊隆·马斯克等高管都曾表示 元 和 特斯拉 正在积极购买 Nvidia 广受欢迎的 H100 图形处理单元 (GPU)。从表面上看，这是个好消息。成为全球两大科技企业的首选 AI 芯片不仅仅是一种认可。然而，投资者不应该欢呼雀跃。
今年夏初，在特斯拉第二季度财报电话会议上，马斯克发出了一些强烈的信号，表明该公司未来可能会寻求与 Nvidia 竞争。此外，Meta 一直在增加资本支出 (capex) 的投资——但这些对 Nvidia 来说并非全都是好消息。Meta 开发了自己的芯片，称为 Meta 训练和推理加速器 (MTIA)，以摆脱对 Nvidia 的严重依赖。除此之外，电子商务和云计算巨头 亚马逊 该公司还加倍推进自己的人工智能路线图，其中包括开发自己的训练和推理芯片。
需要明确的是，我并不认为日益激烈的竞争是 Nvidia 的致命弱点。即使大型科技公司开始减少 Nvidia 的订单，我推测该公司在寻找新业务方面也不会遇到什么困难。真正的担忧是，随着更多参与者进入芯片领域，我认为 Nvidia 将失去定价权。因此，尽管 Nvidia 可能仍将实现稳健增长，但我认为三位数收入和利润加速增长的日子可能即将结束。
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兰迪·扎克伯格 (Randi Zuckerberg) 曾担任 Facebook 市场开发总监和发言人，是 Meta Platforms 首席执行官马克·扎克伯格 (Mark Zuckerberg) 的妹妹，也是 The Motley Fool 董事会成员。约翰·麦基 (John Mackey) 曾担任亚马逊子公司 Whole Foods Market 的首席执行官，也是 The Motley Fool 董事会成员。亚当·斯帕塔科 (Adam Spatacco) 持有亚马逊、Meta Platforms、Nvidia 和特斯拉的股票。The Motley Fool 持有亚马逊、Meta Platforms、Nvidia 和特斯拉的股票，并推荐这些股票。The Motley Fool 有披露政策。
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关键词：Nvidia,总收入,客户