我曾经看好半导体设计和制造商英特尔（INTC），但在董事会决定罢免首席执行官之后，我对该公司的未来感到不确定。相反，半导体设计商 AMD (AMD) 正全力以赴，凭借稳健的管理和巩固的市场地位。因此，我看好AMD，并认为它可以在未来24个月内产生可靠的60%或更多的总价格回报。
英特尔首席执行官帕特·基辛格 (Pat Gelsinger) 于 2024 年 12 月 1 日被免职，导致我对其股票的评级从买入下调至持有。董事会对他雄心勃勃且成本高昂的转型战略失去了信心，该战略很大程度上依赖于开发一个名为英特尔代工服务的强大的先进半导体制造部门。这一重要方向旨在帮助西方保护自己免受台湾集中的先进芯片制造业务的影响，因为台湾靠近专制中国。
然而，董事会得出的结论是，他的计划没有足够快地取得成果，无法解决英特尔的财务困境和竞争压力。确实，基辛格任职期间，英特尔市值大幅下滑，跌至全球最强芯片设计商英伟达（NVDA）的不到30倍。另一种看待这一问题的方式是，在基辛格任职期间，英特尔股价下跌了 60% 以上。
因此，董事会不高兴也是可以理解的。然而，解决先进半导体制造和有竞争力的芯片设计从来都不是一件容易的事。也许基辛格领导的管理层贪得无厌，但西方地缘政治的一个关键弱点仍然存在。全球92%的先进半导体都依赖台湾台积电（TSM）制造。
基辛格的下台以及该公司下一步发展方向的不确定性不仅会给英特尔投资者带来麻烦，而且如果该公司决定放弃其代工计划，从长远来看，也会使美国和西方国家变得脆弱。包括我自己在内的许多投资者都希望该公司将英特尔代工服务出售给一个能够全心全意致力于巩固西方半导体制造利益的实体。
此前，当我分析英特尔时，我认为它基于暂时低迷的情绪提供了令人信服的 18 个月价值机会。然而，鉴于董事会现已罢免了首席执行官（他是公司中拥有最多半导体经验的人——董事会中有几名成员没有半导体经验），近期价值论点变得不确定。因此，我将评级从买入下调至持有。
我对英特尔的估值模型目前显示负安全边际为 -1.04%，基于 2026 年收入预估为 595 亿美元，2026 年 EBITDA 预估为 163.6 亿美元，EV 与 EBITDA 的最终倍数为 8.5（反映了增长的增加）公司在不久的将来进入利润收获阶段的情绪）。
我的模型结果显示，2026 年企业价值为 1,390.5 亿美元，当前企业内在价值为 1,162.3 亿美元，而当前企业价值为 1,174.5 亿美元。我的企业内在价值是使用 9.4% 的贴现率计算的，大约等于公司的加权平均资本成本。
在华尔街，英特尔的一致评级为“持有”，评级为 1 次“买入”、22 次“持有”和 6 次“卖出”。 INTC 的平均目标价为每股 24.43 美元，表明未来 12 个月有 19.05% 的上涨潜力，反映出近期价值论可能保持不变。然而，我不太相信董事会及其新成员能够带领这艘船走向繁荣。
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与英特尔相比，AMD 在半导体行业表现出了非凡的韧性、稳定性、增长性和市场领导力，这让我非常看好该公司。它始终优先考虑高性能计算、人工智能芯片开发以及游戏和消费电子产品方面的技术进步。 AMD 的 EBITDA 同比增长 47.05%，而英特尔仅为 8.76%。
AMD 目前正在经历高速增长，这主要归功于其数据中心业务。 2024年第三季度，数据中心收入占AMD总收入的52%，同比增长122%。管理层预测该公司第四季度收入将同比增长 22%，达到 75 亿美元。鉴于这些证明运营效率和组织秩序的显著成果，基于客观数据，AMD 比英特尔更具吸引力。
值得考虑的是，半导体市场是周期性的。因此，根据我的分析，英伟达和 AMD 等主要厂商在未来三到八年的某个时候很容易出现估值崩溃。这取决于大型科技公司对人工智能基础设施的需求如何演变。然而，目前没有迹象表明人工智能先进数据中心的建设速度有所放缓。因此，在可预见的未来，我仍然看好AMD。
根据我的分析，到 2026 年 12 月，AMD 的总收入可能约为 400 亿美元。如果该公司将 EV 与销售额之比维持在约 8.5 左右（这是其当前远期和过去 12 个月比率的中点），该公司的企业价值将达到 3,400 亿美元。它目前的企业价值为 2049.9 亿美元，因此根据我的预测，今天的分配可以在两年内带来大约 65% 的总价格回报。
在华尔街，AMD 一致给予“适度买入”评级，评级为 22 次“买入”、8 次“持有”和 0 次“卖出”。 AMD 的平均目标价为每股 184.33 美元，意味着未来 12 个月的上涨潜力为 42.34%，有力地支持了我对该股的独立分析和个人买入评级。
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AMD 目前是我的增长投资组合策略的一部分，我设定了 175 美元的“获利”目标价，随着时间的推移，我可能会提高该目标价。我之前曾考虑过投资英特尔，但考虑到当前的不确定性，我更愿意将资金分配给强大的管理团队和巩固的市场地位。 AMD 确实提供了这一点，而英特尔却一再表现出不一致，导致其投资理由目前脆弱。
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关键词：Pat Gelsinger,英特尔,半导体制造