（彭博社）——债券交易员很少因美联储宽松周期而遭受如此大的损失。现在他们担心 2025 年还会出现同样的情况。
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自央行行长9月开始大幅削减基准利率以来，美国10年期国债收益率已攀升逾四分之三个百分点。这是一种违反直觉、会导致损失的反应，标志着自 1989 年以来降息周期前三个月的最大涨幅。
上周，尽管美联储连续第三次降息，但在以主席杰罗姆·鲍威尔为首的政策制定者表示准备明年大幅放慢货币宽松步伐后，10年期国债收益率飙升至七个月高点。
SEI Investments Co.固定收益投资组合管理全球主管肖恩·西姆科(Sean Simko)表示，“国债价格重新定价，体现了美联储持续时间更长、美联储态度更强硬的理念。”他认为，在长期收益率上升的带动下，这一趋势将持续下去。
收益率上升凸显了这一经济和货币周期的独特性。尽管借贷成本上升，但富有弹性的经济使通胀率顽固地保持在美联储目标之上，迫使交易员放弃大幅降息的押注，并放弃对债券普遍上涨的希望。在经历了一年的大幅波动之后，交易员们现在正面临着又一个令人失望的一年，美国国债整体上勉强实现收支平衡。
好消息是，在过去的宽松周期中行之有效的流行策略已经获得了新的动力。这种被称为曲线陡峭化的交易是一种押注，即对美联储敏感的短期国债将跑赢长期国债——这是它们最近普遍采取的做法。
“暂停阶段”
否则，前景充满挑战。债券投资者不仅要面对可能在一段时间内保持不变的美联储，还面临候任总统唐纳德·特朗普即将上任的政府的潜在动荡，特朗普誓言要通过从贸易到移民的政策重塑经济许多专家认为这是通货膨胀。
Brandywine Global Investment Management 投资组合经理 Jack McIntyre 表示：“美联储已进入货币政策的新阶段——暂停阶段。” “这种情况持续的时间越长，市场就越有可能对加息和降息进行同等定价。政策的不确定性将导致 2025 年金融市场更加波动。”
彭博社策略师怎么说……
今年最后一次美联储会议已成为过去，其结果可能会支持年底曲线陡峭化。尽管唐纳德·特朗普政府一月份上台后，由于围绕政府新政策的不确定性，这种动态可能会陷入停滞。
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上周，美联储政策制定者在通胀担忧持续存在的情况下，对继续降低借贷成本的速度更加谨慎，这让债券交易员措手不及。美联储官员在将利率从两年来的高点降低了整整一个百分点后，预计到 2025 年仅降息两次四分之一个百分点。 19 名美联储官员中有 15 名认为通胀存在上行风险，而 9 月份只有 3 名官员认为通胀存在上行风险。
交易员迅速重新调整了他们的利率预期。利率互换显示，交易员直到六月份才完全消化再次降息的影响。他们押注明年的降息总额约为 0.37 个百分点，低于美联储所谓点阵图的半个百分点中值预测。不过，在期权市场，贸易流向更加温和的政策路径倾斜。
彭博社国债基准连续第二周下跌，几乎抹去了今年的涨幅，长期债券领跌。自美联储9月开始降息以来，美国政府债务已下降3.6%。相比之下，债券在过去六个宽松周期的前三个月都有正回报。
长期债券近期的下跌并没有吸引很多逢低买入者。虽然杰伊·巴里（Jay Barry）领导的摩根大通策略师建议客户购买两年期债券，但他们表示，他们并不“感到有必要”购买期限较长的债务，理由是未来几周缺乏关键经济数据到年底交易量减少，以及新鲜供应。财政部计划在未来几天拍卖 1,830 亿美元的证券。
当前的环境为陡峭化策略创造了完美的条件。上周，美国10年期国债收益率一度比两年期国债收益率高出四分之一个百分点，创下2022年以来的最大差距。数据显示美联储首选的通胀指标上个月以最慢的速度上涨后，周五这一差距有所收窄。自五月以来的步伐。但这笔交易仍然是赢家。
这个策略背后的逻辑很容易理解。投资者开始看到所谓的短期债券的价值，因为两年期国债的收益率为 4.3%，几乎与相当于现金的三个月期国库券的收益率持平。但如果美联储降息幅度超过预期，两年期国债还有一个额外的优势，那就是价格可能升值。鉴于美国股市估值过高，它们还从跨资产的角度提供了价值。
Citadel 证券全球利率交易主管迈克尔·德帕斯 (Michael de Pass) 表示：“市场认为债券便宜，当然相对于股票而言，并认为它们代表着抵御经济放缓的保险。” “问题是，你需要为该保险支付多少钱？如果你现在看看前端，你就不需要付出很多代价。”
相比之下，在通胀高企和经济依然强劲的情况下，长期债券难以吸引买家。一些投资者还对特朗普的政策纲领及其不仅可能推动经济增长和通胀，而且可能加剧本已庞大的预算赤字的潜力保持警惕。
管理着 1.3 万亿美元资产的北方信托资产管理公司 (Northern Trust Asset Management) 副首席投资官迈克尔·亨斯塔德 (Michael Hunstad) 表示：“当你开始考虑当选总统特朗普政府和支出时，这肯定能够而且将会推高长期收益率。”
亨斯塔德表示，他青睐与通胀挂钩的债券，认为这是对抗消费者物价上涨的“相当便宜的保险”。
看什么
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经济数据：
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12月20日：密歇根大学消费者信心调查（最终）；堪萨斯城联储服务活动
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12月23日：芝加哥联储全国活动指数；世界大型企业联合会消费者信心指数
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12 月 24 日：建筑许可证；费城联储非制造业活动；耐用品；新屋销售；里士满联储制造业指数和商业状况
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12 月 26 日：首次申请失业救济；
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12月27日：预付货物贸易余额；批发、零售库存
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拍卖日历：
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12 月 23 日：13、26、52 周账单； 42天现金管理账单；两年期票据
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12 月 24 日：为期两年的 FRN 重新开放；五年期票据
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12 月 26 日：4、8、17 周账单；七年票据
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——在爱德华·博林布鲁克的协助下。
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