违约：阿根廷 1000 亿美元债务重组的里程碑式法庭之争。2024. 格雷戈里·马科夫。乔治城大学出版社。
杰出金融家威廉·R·罗兹 (William R. Rhodes) 在其自传中提到，尼加拉瓜当局在 20 世纪 80 年代与私人债权人签署债务重组协议时使用的金十字笔上刻有一句话：“Firmar me harás. Pagar jamás。”这句话翻译过来就是“你可以让我签字，但你永远不会让我付钱”——这是一个有先见之明的警告，事实证明这是真的。
Gregory Makoff 在他的书中延续了 Rhodes 的传统 违约：阿根廷 1000 亿美元债务重组的里程碑式法庭之争。他撰写了有关全球金融史上最重要的债务重组（希腊除外）的权威性文章。马科夫是一名受过专业训练的物理学家，曾担任银行家二十多年，为发展中国家提供债务管理政策方面的建议。随后，他转而从事学术研究，就职于国际治理创新中心和哈佛大学肯尼迪学院的莫萨瓦-拉赫马尼商业与政府中心。
或许，需要银行家的交易经验，与物理学家的训练相结合才能得出复杂性，从而为后人建立起这一历史叙述。
阿根廷的债务重组考验了混沌理论的理论极限。正如亨利·庞加莱的名言：“事实的积累不是科学，就像一堆石头不是房子一样。”马科夫的壮举是将他的叙述构建成一部惊悚小说，同时又不失专家所重视的细节事实。我在 48 小时内读完了这本书。
读者将不可避免地对法官托马斯·格里萨产生同情，他是审理此案的核心人物。 美国纽约南区联邦地区法院。格里萨最终打破了阿根廷十年来“独特顽固”的行为，通过一项法律解释，禁止阿根廷在结清其早期债务重组中欠债权人的款项之前支付新债券的利息。
作者避免了简化的英雄与恶棍的叙述。马科夫展示了法庭案件是如何由双方合理的自身利益以及受国际贷款协议初始条件支配的确定性特性所主导的。鉴于这种务实和非政治性的方法，投资者、学者和政策制定者都会发现 默认。
对于投资者来说，马科夫提醒他们阅读债券文件的条款。只有了解历史教训，投资者才能应对当前这一代主权债务困境。作者解释了最初债务重组中不包含退出同意的令人遗憾的决定如何让一些少数债权人得以实施最终成功的抵制策略。
对于学生和教授来说，马科夫在撰写学术和实践历史方面都取得了成功。学术界对主权债务市场在理论上如何运作已经进行了大量的论述。只有像马科夫这样的实践者才能解释世界是怎样的，而不是它应该怎样。
对于政策制定者来说，这一历史叙述恰逢其时，因为新近考虑的改革正在多边论坛（全球主权债务圆桌会议）和立法论坛（纽约州的拟议立法）上进行审查。国际债券市场可以成为发展中经济体的积极力量，使各国能够通过吸引投资从现在走向未来。然而，正如学者巴里·艾肯格林提醒我们的那样，主权债务是一种“双面”资产类别。如果管理不善，主权借款可能导致违约，并通过不断发展的债务解决架构（主权国家不能申请破产）进行艰难的管理。
默认 最终是增强型集体行动条款 (CAC) 的起源故事，CAC 是国际贷款协议的现代化，将债务重组的多数协议约束于少数人。这种方法可以防止重演 Makoff 的阿根廷传奇中充满争议的债权人僵局。正如美国第二巡回上诉法院在审查 Griesa 法官的裁决时所说，“未来主权国家极不可能陷入阿根廷的困境。”多亏了 CAC，人们可以希望这将是描述长达十年的债务重组的最后一本书。
如果你喜欢这篇文章，别忘了订阅 进取的投资者。
所有文章仅代表作者的观点。因此，这些文章不应被视为投资建议，所表达的观点也不一定反映 CFA 协会或作者雇主的观点。
图片来源：©Getty Images / Ascent / PKS Media Inc.
CFA 协会会员的专业学习
CFA 协会会员有权自行决定和报告所获得的专业学习 (PL) 学分，包括以下内容 进取的投资者. 会员可以使用在线 PL 追踪器轻松记录积分。
关键词：