美国政府货币市场基金今年的资金流入量创下了历史新高，因为其5%以上的收益率（几十年来最高）和较低的风险地位对投资者具有明显的吸引力。
但我们认为，由于中期优质债券收益率处于历史高位、久期较长，且与股票和其他高风险资产存在潜在的负收益相关性，它们可能为客户的长期投资组合配置提供一个重要且有吸引力的选择。
1.收益率达到16年来的最高水平。
收益率往往是债券中期或长期总回报的最佳预测指标，而彭博美国综合指数（综合指数）的收益率可能代表着对投资者具有吸引力的估值切入点。
相比之下，收益率 不是 货币市场基金长期回报的良好预测指标。毕竟，货币市场利率每天都会发生变化，并在短期内带来再投资风险。此外，市场最近将大幅降息推迟到 2024 年下半年。但如果经济前景恶化速度快于目前预期，美联储可能会提前下调短期利率，进一步损害货币市场收益率和总回报。
展望未来，我们认为投资者应考虑在未来联邦基金利率下调（超出市场目前定价）的环境下，较长期债券可能提供的价值。虽然现金的上行空间有限，但如先前结果所示，综合指数可能产生超过当前收益率的中期总回报。
2. 长久性通常受益于利率下降的环境。
尽管美联储已承诺“长期维持高利率”，但如果经济在未来一年陷入衰退，他们可能会选择比目前预期更早降息。优质债券市场的总回报往往在利率下降的环境中表现出色。为什么？部分原因是利率持续时间较长。另一方面，货币市场基金没有显著的期限风险，因此利率下降不会带来太大好处。
如下图所示，过去 25 年来，美联储在放松货币政策时，都会迅速大幅降息。在当前利率超过 5% 的时期，大约 1.5 年的降息幅度总计达 4.5% 至 5%。固定收益市场目前预测未来 1.5 年内联邦基金利率将下调不到 1%。在过去的美联储宽松周期中，综合指数的表现远超现金，即使在全球金融危机 (GFC) 期间，信贷利差大幅扩大。
当美联储降息时，中期债券受益
资料来源：彭博社，截至 2023 年 5 月 5 日
数据代表过去的表现，并不能保证未来的结果。降息周期从美联储降息之日开始，以每个周期的最低利率结束。彭博指数包括三个月期国库券、五年期国库券和美国综合债券指数（衡量美国债券市场的指标）。指数不受管理，其回报假设股息再投资，不反映任何费用或开支。无法直接投资指数。
换言之，在最近的降息周期中，中期债券期限往往主导着信用利差的变动。一旦美联储达到其终端利率，随着投资者开始降低远期利率预期，长期收益率通常会下降。
美联储暂停加息后美国 10 年期国债收益率
3.债券和股票之间长期负收益相关关系的价值对于投资组合构建具有价值。
从历史上看，优质债券往往充当投资组合的“锚”，为投资者带来稳定的收入，以及与股市回报率相对较低或负相关的回报。这种关系在 2022 年被颠覆。在 1974 年以来最快、最大的加息周期中，债券和股票价格基本同步波动，并遭受了历史性损失。随着美联储接近其最终利率，我们认为优质债券有望重新发挥其作为投资组合“多元化”工具的传统作用。
债券与风险资产的收益呈负相关性
债券与股票的收益相关性
资料来源：截至 2023 年 9 月 30 日的彭博社和 Amundi US。
上图显示的回报相关性关系表明，债券投资在降低投资组合回报波动性方面（相对于货币市场基金）具有重要作用。随着收益率和收入的提高，经典的 60/40 股票/债券配置可能再次成为投资者的主要目标。
展望未来
在美联储于 2022 年和 2023 年史无前例地加息之后，投资者现在有机会考虑整个收益率曲线上收益率历史性上涨的期权。虽然许多投资者最初将注意力集中在货币市场基金上以寻求安全性和收益，这是可以理解的，但考虑到高收入、总回报和投资组合多元化带来的潜在好处，中期债券现在提供了一个引人注目的替代方案。
尽管美联储最终的短期利率路径存在一定不确定性，但我们认为当前的紧缩周期已接近顶峰，因此，投资者可以通过延长固定收益投资期限来获益。
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图片来源：©Getty Images / PashaIgnatov
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