介绍
在一天中的任何时间打开彭博电视或 CNBC，主持人很可能会根据最新的经济新闻解释股市的每日涨跌。失业率下降，股市上涨。通货膨胀率上升，股市下跌。等等。基本假设是股市代表经济。然而，大多数经济数据都是按季度发布的，而且很多天都没有任何重要新闻。那么，这些天股票交易情况如何呢？
那么当股市变得狂热时又会怎样呢？毕竟，投资者的过度热情导致了 2000 年和 2021 年的技术泡沫。虽然当时经济增长强劲，但事后看来，这几乎无法证明如此高的回报和估值是合理的。那么，经济对股市有多重要？有时它可能非常重要，有时则不那么重要。让我们来探索一下。
美国 GDP 增长与股市回报
美国经济主要由消费者推动，其支出占 GDP 的 70%。其余 30% 几乎平均分配给私人投资和政府支出。净出口接近于零；美国进口的商品和服务略多于出口。
这种结构与美国股市几乎完全不同，在美国，科技、医疗保健和金融是三大工业部门之一。当然，许多公司直接向消费者销售产品，但更多的公司倾向于专注于企业和国际市场。例如，市值最大的上市公司苹果近 70% 的销售额来自海外。那么，美国股市真的代表了更大的经济体吗？
嗯，过去 20 年来，美国实际 GDP 和标普 500 指数的年度变化趋势大致相同。2008 年经济崩溃时，股市也崩盘了。2021 年经济从全球疫情中复苏时，标普 500 指数也复苏了。
自 2002 年以来，美国实际 GDP 增长与美国股市回报率
但如果我们把时间范围扩大到现有的美国季度实际 GDP 数据，那么美国 GDP 和标普 500 指数之间的关系就不那么清晰了。1948 年至 1962 年间，它们密切跟踪对方，但此后的时期就不那么密切了：尽管经历了几次股市崩盘，但美国经济仍迅速扩张，直到 1970 年石油危机爆发。然而，在后来的时间范围内，GDP 增长和标普 500 指数回报率再次同步变化。
1948 年以来美国实际 GDP 增长与美国股市回报率
美国经济与美国股市的相关性
为了量化美国经济与股市之间的关系，我们计算了 10 年的滚动相关性。1958 年至 1993 年间，相关性从 0.7 降至零。此后，相关性上升至 0.8。2020 年新冠疫情期间，经济陷入低迷，相关性再次脱钩，但由于大规模的财政和货币刺激措施，标普 500 指数在当年年底迎来牛市。
美国实际GDP增长与美国股市回报： 10 年滚动相关性自 1958 年以来
我们利用 MacroHistory Lab 的年度数据将分析时间追溯到 1900 年。由于股市具有前瞻性，往往会预测经济新闻流，因此我们设定了一年的滞后时间。因此，对于 2000 年，我们将当年的 GDP 数据与 1999 年标准普尔 500 指数的表现进行了比较。
同样，美国经济和股市在这一时期的大部分时间里都表现出高度相关性。相关性只有四次大幅下降：大萧条时期、第二次世界大战、 1990 年代和全球疫情期间。所有这些都表明，在过去 120 年的大部分时间里，标准普尔 500 指数都是美国经济的良好指标。
美国实际GDP增长与美国股市回报： 10 年滚动相关性自 1900 年以来
国际证据
但到目前为止，我们的分析仅限于美国。GDP增长和股市表现在世界其他地区是否也表现出类似的相关性？
亚太地区的证据则讲述了一个不同的故事。1991 年至 2019 年，中国经济以相当规律和惊人的速度增长。然而，上证综合指数的表现却不那么稳定。它有过一些异常的年份，涨幅超过 100%，也有过一些惨淡的年份，跌幅超过 50%。
如何解释这种差异？或许 1991 年才推出的上证综指尚未达到反映中国现代、充满活力的市场经济的程度。例如，从历史上看，上证综指上市的国有企业 (SOE) 数量众多，而这些企业的治理结构各不相同。中国的零售投资市场也容易出现泡沫，以至于中国监管机构对股价波动设定了 10% 的每日限制。
中国 GDP 增长与上证综合指数
其他工业化市场则根据所分析的国家和时间段显示出不同的关系。在计算了 14 个发达市场从 1900 年到 1959 年、1960 年到 1999 年和 2000 年到 2020 年的 10 年滚动相关性后，我们发现实际 GDP 增长与股市回报之间的中位相关性从 0.2 上升到 0.6。我们将其归因于数十年的相对和平，以及股市规模更大、更多样化、经济更加资本主义化的趋势。
然而，并非所有国家都经历了相同的轨迹：比利时的GDP增长与股市回报的相关性在1960-1999年和2000-2020年期间变化不大，而澳大利亚的相关性在过去20年中变为负值，尽管GDP稳步增长，但股市却起伏不定。
实际 GDP 增长与股市回报：10 年滚动相关性
进一步思考
由于缺乏长期数据，我们的分析仅限于发达市场，但我们预计新兴市场的相关性可能会较低，因为新兴市场的股市往往与其经济脱钩，而且往往由散户投资者主导。
但即使经济和股市高度相关，也不一定意味着高增长国家是好的投资对象。低波动率因素表明，低风险股票的表现优于高风险股票，至少在风险调整后是如此，而成长型股票的超额收益基本上为零。同样的情况可能适用于各个国家的情况。
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图片来源：©Getty Images / DusanBartolovic
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