资本家曾经投资并管理自己的资金。但从 19 世纪末开始，独立经理逐渐掌管资金，先是管理与资本挂钩的企业，后来管理基金本身。
中介机构管理现代经济，这是金融资本主义的一个核心特征。自由放任主义创造了一个由经纪人和发起人推动市场的体系。私人市场尤其体现了这一趋势。
基于代理的市场结构
在转型初期，一层金融家（通常是机构投资者和基金经理）控制着业主的资产。此后，随着经济金融化，出现了更多的运营商和代表。
如下图所示，有几层代理商在私人市场中活跃，但名单并不详尽。
私人资本市场的代理模型
资本所有者
（养老金领取者、保险计划持有人、存款人等）
| 角色 | 参与者类型 | |
| 第 1 层 | 基金提供商，或 有限合伙人（LP） |
养老基金、保险公司、银行、 捐赠基金、主权财富基金、 财富管理机构、家族办公室、 二级LP |
| 第 2 层 | 多元化有限合伙人 | 基金中的基金 |
| 第 3 层 | 筹款人、守门人， 管理员 |
安置代理， 投资组合管理顾问， 离岸基金管理人和托管人 |
| 第 4 层 | 基金经理，或 普通合伙人 (GP) |
私募股权、基础设施、 房地产、风险投资等 |
| 第 5 层 | 贷款机构 | 银行、私募债务基金 (GP)、 债券投资者 |
| 第 6 层 | 交易经纪人和介绍人 | 投资银行， 并购精品店、会计师 |
| 第 7 层 | 尽职调查顾问 | 律师、咨询师、会计师、 高管搜索公司 |
| 第 8 层 | 业务经理 | 公司高管、临时经理、 转型专家 |
实物资产和投资组合公司
垂直整合与水平多元化
基金管理和咨询活动是利润丰厚的费用来源。为了增加收入，基金经理（第 4 层）首先向下游发展并推动交易（第 6 层）以保证自营交易。但并购交易的费用产生非常难以预测，并且会随着经济周期而波动。因此，交易发起现在基本上是外包或中介的。
更可靠的策略侧重于自保资产——投资组合中持有的资产，即第 7 层和第 8 层。通过对被投资公司的运营管理，代理机构收取各种费用。原则上，私募股权 (PE) 公司有合同义务将这些费用的大部分或全部分配给 LP 投资者，但并非所有公司都遵守。
例如，KKR 因未向 LP 分配其咨询部门 Capstone 收取的大部分费用而引起争议。KKR 声称 Capstone 不是其附属公司，而是一家独立的咨询公司，尽管它专门负责 KKR 的投资组合资产。
最终，PE 公司向上移动并跨越供应链，在那里，随时获取资本确保了佣金的流动（第 1、2 和 5 层）。自全球金融危机 (GFC) 以来，最大的公司已经收购了各种 LP 实体和信贷业务。一些公司还设计了内部流动性解决方案，例如黑石的二级市场平台。
一旦获得资金，PE 公司就可以通过进入另类投资市场的邻近领域来补充其费用。当 LP 投资者担心在向房地产 (RE)、基础设施甚至风险投资 (VC) 等另类投资领域扩张的过程中业绩会下降时，PE 公司通过建立永久性资本池削弱了 LP 的议价能力。
关闭交易循环
私募市场正在从基金经理和资本提供者两个角度快速整合，并通过基金经理顾问的举措进行整合。
随着 GP 市场地位的不断加强，机构投资者试图复制 PE 集团的专业知识。首先，与 GP 关系密切的 LP 被授予共同投资的权利，无需建立内部发起能力，即可直接参与交易，同时避免管理费和绩效费。
但联合投资的回报并不等同于 GP 出资的交易。也许 PE 公司只邀请 LP 联合投资他们最复杂的项目？联合交易表现不如 GP 主导的交易表明存在某种形式的逆向选择。
在最近的阶段，LP 完全绕过了 GP，组建了直接投资团队，并采用了没有惩罚性收费结构的 GP 模式。这应该会让 LP 的客户受益，例如退休计划管理者中的养老金领取者和主权财富基金中的纳税人。
LP 也涉足了多个替代细分市场。基础设施、房地产和私募股权是最明显的目标：它们为定期资本调用的机构提供所需的年度现金流。贝莱德、富达和其他资产管理公司甚至进入了流动性极差的 VC 领域，结果好坏参半。
在此次 LP-GP 僵局之前，其他中介机构也曾试图提高佣金。银行已经积极充当交易顾问和贷款人。一些银行建立了基金管理和行政解决方案。例如，Lazard 提供私募资本咨询。瑞穗通过其子公司 Capstone Partners 提供私募服务——与 KKR 的咨询部门无关。而高盛长期以来一直通过其本金投资部门参与直接股权融资。
费用大丰收
得益于这些纵向和横向扩张战略，费用安排也已多样化。下表概述了中介机构在 PE 领域可以预期获得的收入。
私募股权投资费用层级
| 有限合伙人管理 | 通常对管理资产 (AUM) 征收 1%。养老基金每年收取 0.4% 至 0.8% 的费用，但对另类资产的配置收取的费用更高。 |
| 基金中的基金（如适用） | 第二层 LP 费用每年最多可达 1%。 |
| 安置代理* | 在筹资年度收取最多占总资本承诺的 1.5%。 |
| 全科医生管理 | 根据基金规模、业绩记录和品牌，年度佣金占 AUM 的 1% 至 2.5% 不等。 |
| GP 表现 | 一旦回报超过最低收益率，附带利益将占资本收益的 10% 至 30%。 |
| 借贷** | 构建和修改贷款所收取的费用。 |
| 交易经纪 | 对于贸易和金融销售，提取交易规模的 3% 到 5%，对于首次公开募股 (IPO)，提取高达 7% 的金额。 |
| 尽职调查 | 金融、税务、法律、商业和其他服务的佣金占交易价值的3％至5％。 |
| GP投资组合监控 | 在监控阶段，GP 直接向其投资对象收取的咨询费很容易使投资组合的股权部分年度支出增加 1%。根据合同，大部分费用应转嫁给 LP。 |
** 私募债权基金经理不但能赚取贷款佣金，作为GP，他们还向LP收取管理费和绩效费。
尽管自由市场倡导者会声称国家干预必然会导致政府权力过大，但对养老金领取者收取过高的费用是否比对公民征收过高税要好呢？
PE 的年度总佣金取决于并购经纪人、尽职调查顾问和看门人（包括配售代理）的使用情况——大约有十分之一的 GP 会根据以下情况聘用他们的服务： 投稿书一旦贷款机构向 PE 支持的借款人收取安排、联合贷款和再融资贷款的费用，以及获得他们同意预付款或重新设置贷款条款和契约的费用，这种金字塔费用的累积就会变得更高。
如果算上LP、GP以及各自顾问的贡献，PE控制资产所收取的年费最高可达10%，相当于中世纪的什一税。
由于 PE 模式的高盈利能力，该行业最终的发展阶段必然会出现基金经理本身的杠杆收购。没有比拥有固定资产基础和经常性费用收入的现金流生成业务更好的杠杆收购候选者了。到那时，私募股权将完成整个过程。
“私募资本顶峰”还是拐点？
所有这些中介都是自由市场的推动者吗？它们促进整个经济的资本分配，而经济主要依靠外部资金而不是内部创造和再投资的利润来维持。
但它们是否也充当了阻碍正常经济生活的“内分泌干扰物”？中间商的日益干预会阻碍市场效率吗？代理问题已得到充分证实。几乎没有或根本没有利益的中介往往将自己的利益置于客户利益之上。经纪人越是占领私人市场，他们的客户就会越糟糕。
尽管有明显的市场饱和证据，但断定我们已经达到“PE 峰值”或“私人资本峰值”是错误的。存款人、养老金领取者和其他委托人不再控制他们的储蓄分配。代理人牢牢掌控着一切，依靠另类资产的保值性和弹性来收取费用。由于远不及公开市场的透明度或监督，私人市场前景光明。他们的产品和服务的成功不一定取决于它们给客户带来的利益，而是取决于提供商可以从中获得的利润。
但可能存在更大的问题。抛开良好的意图不谈，监管机构的命运取决于基金经理的命运。除了美国证券交易委员会 (SEC) 和华尔街之间众所周知的“旋转门”之外，SEC 的预算虽然是通过联邦拨款程序制定的，但取决于金融机构收取的费用。其他国家的交换条件甚至更加明确。例如，英国金融行为监管局 (FCA) 解释说：“我们没有从英国政府获得资金。我们的资金来自我们监管的公司收取的费用。”
因此，监管机构依靠从他们本应监管的机构收取的注册费。成员机构越多，金融当局拥有的资源就越多。这种收入模式可能代表着监管 机构 面临一个尴尬的选择：保住自己的收入来源，还是保护委托人的利益。
反乌托邦图画小说 守望者 通过提出一个充满政治色彩的难题“谁来监视守望者？”来警告潜在的权力滥用。
随着基金经理和其他中间人巩固对民众储蓄的控制，关于私人市场的一个相关问题是：
谁在监视特工？
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