2020 年 3 月 16 日，世界经济陷入深渊。新冠疫情导致一个又一个国家进入封锁状态，扰乱了制造业供应链和服务业。全球美元流动性枯竭，经济衰退风险飙升。在欧洲，企业信用违约掉期交易的违约概率约为 38%。随着确诊的新冠病例从 1 月份的不到 10 例飙升至近 16.5 万例，科学家们拼命猜测死亡率和传播率。
与此同时，市场参与者也心神不宁。随着市场情绪从担忧转变为恐慌，股市开始崩盘。道琼斯指数收盘下跌近 3,000 点。标准普尔 500 指数下跌 12%，纳斯达克指数下跌 12.3%。这是自 1987 年黑色星期一以来美国股市表现最糟糕的一天。
美联储重演了其应对全球金融危机 (GFC) 的策略，试图平息市场并提供即时流动性，以防止疫情引发的跨市场多米诺骨牌效应。2020 年 3 月 16 日开市前，美联储同意与其他五家央行达成互换协议，以缓解全球信贷供应压力。几天后，美联储与其他九家央行达成了类似协议。
但这还不够。3 月底之前，美联储将其规定扩大到更多持有美国国债的央行，沙特阿拉伯也在其中。这些央行可以暂时与美联储交换其持有的证券，以获得即时美元融资，这样它们就不需要清算其国债。
为美元借款人提供流动性支持始终是美联储的一种选择。此类干预表明央行致力于缓解经济不稳定担忧，保护经济免受金融灾难。短期内。
但长期来看呢？如此迅速且往往可预测的行动是否会加剧金融体系的脆弱性？是否会给央行和市场参与者带来道德风险？
危机来袭时经济所处的状态非常重要。得益于更严格的监管和不断发展的巴塞尔协议，如今的银行比全球金融危机前更具韧性，资本充足率也更高。银行并不是主要问题。但经济持有的债务越来越多，更容易受到冲击。2020 年，在大规模货币刺激措施的推动下，全球债务总额以二战以来从未见过的速度飙升。到 2021 年底，全球债务已达到创纪录的 303 万亿美元。
过度负债造成了更大的系统性风险，尤其是在近期利率飙升的情况下。在宽松货币时代，企业大量借贷。他们知道政策制定者会在动荡时期进行干预，因此未能建立安全边际。
近期的市场波动——多头和空头之间的残酷对峙——是由对美联储下一步行动的猜测所驱动的。今年，这种来回反复的情况屡见不鲜：糟糕的经济消息让多头预期美联储可能转向较小幅度的加息，而强劲的 GDP 增长或就业数据则助长空头的情绪，增加了美联储坚持立场的可能性。现在，随着 12 月联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议的临近，股市因人们对美联储转向寄予厚望而再次上涨。
美联储于今年 3 月首次加息，因此目前的加息周期还不到一年。然而负债累累的公司已经显露出压力。它们还能承受多少次加息，又能承受多久？防止失控的通货膨胀至关重要，但通过精心制定的、考虑到整个经济的财政政策来应对不可避免的后果也同样重要。
作为投资专业人士，我们必须预见长期挑战。如今，威胁显而易见：更高的利率环境将使财务杠杆率过高的公司暴露无遗。这意味着风险管理必须成为我们的首要任务之一，我们必须对冲加息周期。积极的资产和负债管理要求我们超越会计影响，关注股权的经济价值等指标。
最重要的是，在经济动荡中，解决迫在眉睫的威胁往往会带来更严重的长期危险。我们应该避免猜测央行或监管机构何时或是否会干预。我们还需要记住，正如每一次经济衰退都有独特的原因一样，它们也有独特的解决办法。
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图片由美国联邦储备委员会提供
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