概括化还是专门化？
从 1947 年 6 月 11 日四个金融分析师协会联合起来创建现在的特许金融分析师协会联盟的角度来看，这个问题的答案可能与今天的投资专业人士的答案不同。
金融业集中在纽约和伦敦，几乎不是 2022 年的全球性行业。法兰克福、香港特别行政区、孟买、上海、新加坡、东京、多伦多——这些城市距离成为现在的全球投资中心还有很长的路要走。
当然，当时和现在的金融之间的差异不仅仅是地理上的。我们认为理所当然的金融理论、资产类别、产品和技术——资本资产定价模型 (CAPM)、私募股权、指数基金、在线交易等——在 1947 年还处于起步阶段，或者至少还处于起步阶段。因此，虽然专业化是一种选择，但普遍化才是当务之急。
但今天呢？在特许金融分析师协会成立75年后，投资专业人士和有志于投资专业人士的人应该如何做出选择？
专家案例
亚当·斯密描述了专业化的好处 国富论他将“劳动生产力的最大改进，以及技能、灵巧性和判断力的提高”归因于“劳动分工的影响”。劳动经济学家普遍同意这一评估：专业化将继续增加，因为它符合我们所有人的利益。
现代投资行业展示了这一过程如何改变一个行业。当沃伦·巴菲特在 20 世纪 50 年代开始他的投资合伙企业时，他是一个投资范围有限的单人团队。这是 CFA 协会创始人和他们那个时代的投资者的共同经历。20 世纪 70 年代投资业务的制度化以及各种类型的共同基金和投资信托的兴起开启了一个更加正式的专业化时代。
如今，全球多元资产管理公司可能会投资数百甚至数千种（基础）投资工具，涉及全球数十个国家和市场的十几个或更多资产类别。专业化已成为一种必需，而非一种选择。
如果我们以连续体的形式衡量专业投资者的专业化程度，那么 20 世纪 40 年代和 50 年代的专业投资者专业化程度接近或接近于零；大多数人都是通才，可以说投资是一门艺术而非科学。随着该行业在几十年间不断发展，对技能的需求也在不断变化。
在现代金融中，大多数行业角色都涉及某种形式的专业化。投资专业人士被认为拥有领域专业知识，无论是在资产类别、行业还是地域方面，或者拥有特定角色的知识，例如，他们可以区分欧洲房地产投资信托基金分析师和亚洲新兴市场债券投资组合经理。
随着时间的推移，正如斯密的劳动分工理论所预测的那样，金融领域的最佳技能组合已经从连续体的零专业化端向右移动。投资行业的四个因素推动了这一转变：
1. 国际化
近几十年来，大型资产所有者、金融顾问和零售经纪商通过其模范投资组合增加了国际配置。20 世纪 80 年代末，特许金融分析师 Dennis Stattman 提议将美林全球资产配置投资组合的国际配置比例提高到 40%，这是一个革命性的想法。如今，由于本土市场规模有限，这种国际股票和债券配置对美国投资者以及国际投资者来说都更为常见。
新市场需要更多独特的知识。例如，进入在岸人民币债券市场需要具备当地市场惯例和动态方面的专业知识，无论是政策导向还是行业和公司基本面。还需要具备将这些知识传达给全球投资者群体的能力。这些特质通常很难找到。
2. 新的资产类别和产品
另类投资可能是过去 75 年来出现的最重要的“新”资产类别。耶鲁大学长期担任首席投资官的戴维·斯文森 (David Swensen) 开创的捐赠模式是其崛起的关键。他的方法包括大量配置流动性较差的资产，如私募股权、房地产和绝对回报策略。
同样，如果投资团队要获得这些资产，就需要有专门的专业知识。例如，私募股权投资者需要了解交易结构和条款清单，以及他们计划投资的行业和公司。
新产品的激增进一步刺激了专业化。交易所交易基金 (ETF) 等创新产品对投资者很友好，降低了基金管理费，提高了投资者的流动性。其他产品——例如担保债务凭证 (CDO)——可能构思不当或被滥用。但无论它们的优点或缺点是什么，掌握它们需要的不仅仅是通才的知识。
3. 行业集中度
多年来，资产管理行业一直在整合。这一趋势不会消失。Willis Towers Watson 2021 年报告发现，20 家最大的资产管理公司控制着该行业 44% 的资产管理规模 (AUM)，而 1995 年这一比例仅为 29%。随着公司的发展，其产品线通常也会扩大。这需要新的、更独特的人才来管理。这些公司的规模也有助于提供资源来支持一支专家队伍。
一个市场的基金行业成熟度和整体AUM与基金行业的集中度相关，美国基金行业的集中度高于欧洲，而欧洲又高于亚太地区。
4.量化投资
20 世纪 80 年代，量化分析师开始大批加入投资行业。他们运用极其严谨的数学方法来为衍生品定价、衡量和预测风险，甚至预测投资回报。
布莱克-斯科尔斯模型是量化投资革命的先兆。据与费希尔·布莱克共同开发该模型的迈伦·斯科尔斯 (Myron Scholes) 称，量化投资需要比当时商科专业学生接受的更多的数学、科学和统计学方面的专业培训。但无论基础技能有多深厚，量化投资都很难说是一门没有错误的学科。
总体而言，投资团队需要考虑的因素越多，就越需要具有独特专业知识的团队成员，无论是现在还是将来。
通才的案例
尽管专业化具有吸引力，但投资团队中的专业人士必须与团队成员以及其他利益相关者合作，才能发挥个人和集体的效力。投资行业中仍有许多通才，他们往往是投资过程中不可或缺的一部分。
通才在精品投资公司中占据主导地位，因为在这些公司中，广泛的技能差异化可能不是一种选择。巴菲特可能已经建立了一个强大的投资帝国，但许多小型投资经理仍然是单独经营的。考虑到如今管理独立投资公司的成本，它们的数量可能会进一步减少，但有些公司将生存下来，并继续为其投资者群体提供独特的价值。
当然，那些能够坚持下来的公司并不是“没有专长的通才”。精品公司往往在某些方面独一无二，从而定义了自己的价值主张。
在极端情况下，如果团队中的专家无法合作，那么通才必须介入。我们对金融机构的人工智能 (AI) 和大数据采用项目的实地研究表明，通才通常会协调和领导来自完全不同教育背景的投资和数据科学专家的工作。培养他们的合作可能是一个巨大的挑战。那些拥有投资和数据科学技能的通才可以跨越两者，因此具有非凡的价值。即使他们在这种情况下被归类为通才，他们也非常“特殊”。
当然，投资和数据科学专家也发挥着关键作用：他们是完成工作的人。通才促进了这项工作并弥合了他们专业之间的差距。因此，这两个角色都是 AI 和数据科学采用过程中不可或缺的一部分。
总结
当今投资管理行业中不同的专业化模式对通才还是专才最受欢迎有着巨大的影响。为了获得投资团队中特定角色所需的最佳技能，投资专业人士必须了解其团队目前在专业化范围内的运作方式以及未来将在哪里运作。
学术研究人员大多同意这一评估。例如，正如 Florenta Teodoridis、Michael Bikard 和 Keyvan Vakili 在 《哈佛商业评论》，“…只要变化的速度不是太快，通才似乎会相对成功，但是当变化的速度加快时，他们的生产力就会下降，（而）当变化的速度加快时，专家似乎会表现得更好。”
然而，我们更注重发展阶段。在新兴行业，通才的需求更大。如今在投资中采用人工智能和大数据也是如此。但随着时间的推移，随着复杂性和变化速度的增加，对专家的需求也在增加。
这也是未来几代投资专业人士以及我们今天在这个领域工作的人应该牢记的事情。自特许金融分析师协会成立以来，加速变革一直是投资行业的发展历程。这很可能也是未来 75 年的发展历程。
以上内容摘自即将发布的 CFA 协会报告 技能和学习的未来。
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图片来源：©Getty Images/Ryan McVay
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