大约 50 年前，发达经济体开始降温。官方数据清楚地表明了这一点。在过去二十年里，北美和欧洲的大多数经济体都放缓了速度，甚至完全停滞了。
美国经通胀调整后的实际 GDP 复合年增长率 (CAGR) 从上世纪 50 年代和 60 年代的平均 4.2% 和 4.5% 下降到上世纪 70 年代、80 年代和 90 年代的约 3.2%，然后从 2000 年到 2020 年下降到 1.8%。若从人均 GDP 来看，情况就更加不容乐观了：平均复合年增长率从上世纪 60 年代的 3.2% 下降到 2000 年到 2020 年的 1%。
八年前，美国前财政部长拉里·萨默斯将全球金融危机（GFC）之前几年的增长描述为一种假象，并借用大萧条时期首次提出的说法，表示美国可能已经进入了“长期停滞”时期。
造成这种困境的因素有几个：老龄化人口往往储蓄更多、消费更少；在收入差距不断扩大的情况下，富人也倾向于将更多的财富储蓄起来，而不是进行生产性投资；此外，自动化给工资带来压力，进一步抑制消费。
但造成这种增长迟缓的原因并不是我们关心的问题。重要的是，资本主义必须发展，部分是为了应对这种放缓。
变体三：金融资本主义——非管制模式
虽然没有标志着金融化开始的支点，也没有明确的时间点表明世界金融从集中式模式转向超级中介模式，但 1971 年 8 月 15 日可以作为一个很好的起点。
当天，美国总统理查德·尼克松宣布美国将取消美元与黄金的挂钩，从而破坏布雷顿森林体系。这一举措鼓励了创新。合成衍生品应运而生：芝加哥商品交易所于次年推出了以金融工具为基础的期货合约，芝加哥期货交易所三年后推出了第一份利率期货合约。套利、期权交易和其他各种活动呈指数级增长。
到 2011 年，场外交易 (OTC) 和交易所交易衍生品市场规模已接近 800 万亿美元。十年后，这个数字可能还要大得多。
除了传统的、尽管名字有些奇怪、期权、掉期、远期和期货之外，增长放缓也助长了证券化的繁荣。
抵押贷款支持证券 (MBS) 是由美国政府支持的抵押贷款担保机构 Ginnie Mae 于 1970 年推出的。不久之后，投资银行 Salomon Brothers 创建了首个私人发行的 MBS。随后，证券化以担保债务凭证 (CDO) 的形式渗透到公司债券市场，而专业公司 Drexel Burnham Lambert 于 20 世纪 80 年代开发了 CDO。
大规模信贷创造
公司债券市场于 19 世纪末和 20 世纪初出现，几十年来一直作为股票市场主场的配角而摇摇欲坠。这种情况在 20 世纪 80 年代发生了变化。在垃圾债券时代，随着债务占据了中心位置，高收益债券风靡一时。
商品化债务产品的证券化使消费者、企业和政府受益。一旦每个人都可以轻易获得和交易信贷，几乎没有任何限制，积累债务就成为一种正常的生活方式。
有了信贷，企业就可以应对美国经济停滞不前的问题，推出新的增长战略，并将产品推销给那些原本买不起的消费者。
随着信贷的大规模商业化，债务取代股权成为资本积累的主要来源。信贷成为一种新的商品。不久之后，它开始取代主宰世界经济近一个世纪的商品：石油。在 20 世纪 70 年代的两次全球供应冲击中，石油已失去其光彩。
人民金钱的新保管人
由于世界市场不再受布雷顿森林体系原则的指导，各国政府无法协调全球经济的强大领导力。许多国家推出了雄心勃勃的经济民主化计划。市场有望自我调节。
自 1980 年代的里根经济学以来，自由放任主义已成为一项常态经济政策。历届美国政府或多或少都承认，他们无力管理日益复杂、全球化且债务缠身的经济。全球金融危机后和新冠疫情期间无节制的印钞行为进一步强化了这一信念。
其他西方市场将放松管制作为默认机制，这有助于促进经济增长。虽然股东资本主义模式很好地应对了这些变化——通过加强债务融资的并购活动部分弥补了经济停滞——但金融市场最终占据了主导地位。
金融资本主义的主要操作者包括银行、保险公司、对冲基金、私人资本公司、债券投资者、交易员、退休计划经理等众多机构。这些管理他人资金的人，而不是资本所有者或公司高管，才是最具影响力的经济参与者。
它们在松散的合同和监管指导下获得管理、借贷和投资资金的授权。它们通过自营方式积累资产，从交易中获取收益，从与借款人、消费者、投资者和储户的互动中收取大量费用，从而获得成功。
在这种模式下，财富以交易为基础，而非像传统工业资本主义那样以操作为基础。这种交易价值越来越多地通过信用的使用而放大。
信贷是财富积累的源泉
当约翰·梅纳德·凯恩斯的思想在 20 世纪 30 年代逐渐流行时，过度储蓄被视为一种风险，可能导致需求短缺、投资不足和失业。
自然的储蓄倾向不仅仅影响消费者。在他的书中 钱约翰·肯尼斯·加尔布雷斯指出，过去“明智的政府总是力求平衡预算。做不到这一点，总是证明政治无能。”
二战后，消费信贷变得无处不在，它扩大了人们的个人消费，资助了一种“生活方式”，用消费社会的术语来说，也就是我们今天所说的“生活方式”。金融中介机构通过出售信贷解决方案来满足这种生活方式的需求。
公民不仅要消费。存款人还必须变成投资者，偶尔进行保证金交易。消费和交易越多、越频繁越好。消费和投资是中介机构收取费用的主要来源，现金存款是最大的收入来源。正如当今的俗话所说：现金是垃圾。
对于企业来说，囤积现金也不是什么值得称赞的事情。在一个基本上被债务淹没的系统中，主要的价值触发因素不是再投资利润或现金积累。许多公司，尤其是那些由私募股权支持的公司，经常在其账户中报告累计亏损。
杠杆时代
得益于金融工程，债务已超越股票发行和留存收益，成为财富积累的主要机制。另一个趋势也凸显了这一事实：债务推动的股票回购。
公共投资者（尤其是激进对冲基金）对公司高管施加了巨大压力，迫使他们利用资产负债表回购股票或派发特别股息。回购的旧论点是持有现金没有生产力。如果管理层没有东西可以花，为什么不把钱还给股东呢？股东会想办法好好利用这些钱。
用债务替代股权是私募股权公司工具箱中的经典伎俩，但上市公司已将其变成一种常见做法。即使是现金充裕的公司也参与其中。今年早些时候，尽管苹果在银行囤积了 2000 亿美元的现金等价物，但它仍发行了 140 亿美元的债券。大部分流动资金都存放在国外；苹果不喜欢为汇款纳税。在现代资本主义中，纳税等不必要的现金流失是应该避免的。
传统上，债券发行的主要功能是为资本支出提供资金。但这种关系已不复存在。公司债务被用作向股东返还收益的工具，而不是为增长提供资金。财富在公司职权范围之外而不是之内积累。
私募股权的价值创造
价值创造的财务模型
20世纪70年代以来，全球经济经历了一个崭新的进程。
- 金融市场由两大源泉灌溉：信贷和费用。
- 如上图所示，大量企业财富是通过外部方式积累的，包括通过金融工程，尽管也有一部分是通过运营改进获得的。
- 累积的资本通过费用、股息分配和处置收益从公司流失。
- 许多公司还通过从管理资产（AUM）中提取费用以及重新分配或重组资产来获取收入。
- 包括私募股权公司在内的相当一部分市场参与者都是管理他人资金的短期投资者。他们需要一种更加动态的模式来积累资本。
- 狭窄的所有权期限将企业战略和运营管理转向更为便捷的价值提升方法。因此，这种制度通常被称为失控资本主义或强化资本主义。
- 违约风险以累积损失的形式留在企业职权范围内。这些损失不由金融中介机构承担。
这种商业模式是股东资本主义的直接产物，尽管有些扭曲。价值来自基于交易的活动和日常运营改进。然而，收益主要不是归股东所有。这个过程不合理地让收取大量代理费的中介机构赚得盆满钵满。
总而言之，金融资本主义的财富积累具有三个特点：
- 放松管制将带来不受限制的流动性。
- 无处不在的信贷：债务比股权便宜——因此，它渗透到所有的经济活动中。
- 频繁的交易可通过经常性的资本收益和持久的费用产生来优化盈利能力。
金融市场由信贷巨头经营，他们的成功取决于支持更快（即使是暂时的）价值创造的交易方式。然而，最大化长期股东回报的概念并没有完全消失。我们将在第 3 部分看到，它在数字资本主义中仍然存在。
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