自从 20 世纪 60 和 70 年代资本资产定价模型 (CAPM) 诞生之后,金融研究人员开始测试该理论模型在现实世界中的真实运行情况。
随着计算能力的不断提高和数据访问的日益广泛,20 世纪 80 年代成为衡量 CAPM 有效性的关键时期,因为分析师们开始探索贝塔系数在预测未来回报方面的有效性。
令人惊讶的是,人们普遍认为贝塔系数的回报预测能力相当弱。
自 CAPM 出现以来的 60 年左右时间里,该模型和贝塔系数对未来几十年的回报预测有多准确?为了找到答案,我们分析了在纽约证券交易所和纳斯达克上市的每一家公司,并根据公司的系统性风险(贝塔系数)使用月回报和 12 个月滚动计算建立了公司投资组合。
如果某公司的贝塔值低于 0.5,则将其分配至低贝塔值投资组合。如果某公司的贝塔值高于 1.5,则将其分配至高贝塔值投资组合。
使用这些分组,我们检查了投资组合在随后一年的表现——既有中位数表现,也有市值加权表现。然后,每年根据新的贝塔系数计算重新构建投资组合。
高贝塔投资组合中值回报率 | 低贝塔投资组合中值回报率 | 高贝塔投资组合市场加权回报 | 低贝塔投资组合市场加权回报 | 符合 CAPM 的年限百分比 | |
20 世纪 70 年代 | 14.9% | 2.5% | 14.3% | 3.5% | 80% |
20 世纪 80 年代 | 13.0% | 14.4% | 12.1% | 18.1% | 40% |
20 世纪 90 年代 | 18.7% | 12.6% | 22.6% | 13.4% | 70% |
2000 年代 | 15.2% | 8.9% | 10.7% | 5.2% | 80% |
2010 年代 | 14.7% | 9.0% | 13.3% | 12.5% | 91% |
事实证明,20 世纪 80 年代是贝塔系数糟糕的时期。按年率计算,十年间,低贝塔系数投资组合的表现平均比高贝塔系数投资组合高出 6 个百分点,回报率分别为 18.14% 和 12.12%。
然后,我们检查了整个十年中按序数反映 CAPM 预测的年份百分比。在 10 年中,只有 4 年 CAPM 准确预测了回报。也就是说,正市场回报年份应该对应于高贝塔值优于低贝塔值投资组合,而负市场回报年份应该对应于低贝塔值优于高贝塔值投资组合。这意味着 CAPM 在这段时间内的表现比随机游走更差,并有助于解释为什么当时的研究人员对该模型如此怀疑。
但 20 世纪 80 年代的情况有些不同。随着时间的推移,贝塔系数和 CAPM 的预测能力越来越强。从 2010 年到 2020 年,11 年中 CAPM 有 10 年预测准确。
事实上,自 1980 年代以来,每十年,高贝塔值投资组合的年化收益率都比低贝塔值投资组合高出 5 个百分点以上。也就是说,高贝塔值投资组合的平均收益率为 15.53%,而低贝塔值投资组合的收益率为 10.34%。
总而言之,研究结果强调,贝塔系数对未来收益的预测并不像人们通常认为的那样糟糕。20 世纪 80 年代是贝塔系数和 CAPM 的艰难时期,但自那十年以来,贝塔系数一直是预测未来收益的不错指标。
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图片来源:©Getty Images / Eskay Lim / EyeEm
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