GameStop 事件让卖空者再次登上全球金融媒体的头版。Reddit 的“普通民众报复华尔街”的叙事将这些卖空者描绘成金融市场的恶棍。这也产生了足够的共识购买压力，迫使他们的头寸被迫追加保证金并实现亏损。
但我在这里关注的不是 GameStop 的故事。相反，我关注的是空头仓位和具有代表性的可投资基准对于私人市场投资的必要性。
现金为王。
我承认，在我职业生涯的早期，我认为裸卖空是市场中一个嘈杂且令人不安的组成部分。但我坚信市场会发现公平价值，并且该公平价值将成为交易价格。
作为一名长期投资者，我曾接受过固定收益量化概念、均衡经济学和有效定价模型的培训，当我全身心投入公司金融和公开市场投资的股票基本面分析时，我对股票故事和创业故事着迷。当时，我天真地认为，纯粹的投机性空头仓位，即那些试图从公司不幸中获利的空头仓位，有一些——是的，让我们这样说——不道德的成分。
后来，股票市场教会了我如何进行现实投资，我很快意识到空头扮演的重要而勇敢的角色。价值是一个目标，一个期望，是最佳判断过程的结果。但你在实际交易中支付或收到的价格是唯一重要的客观因素。已结算交易的现金才是王道。其余的都是意见。
卖空者是一类严肃的投资者。他们借入股票，然后出于信念将其卖出。在合理的时间范围内，他们相信平仓必须支付的价格将覆盖成本并产生目标利润。信念是关键。经受时间流逝、等待的能力是关键的执行变量。你认为某样东西本身并不是一项好的投资，或者相对而言不是对另一项投资的良好对冲——多空情况——并且可以为交易提供资金，然后你卖出它。就这样。
说话很容易。
卖空与指数有什么关系？如果指数是可投资的，投资者可以选择买入或卖空某一资产类别。这意味着指数代表了该资产类别或其中的子配置。这意味着在指数中做多或做空可以形成一种自然对冲，以补充或创建一个多元化的投资组合。
当然，这不仅适用于上涨或下跌、宏观多空情况，也适用于对现有资产配置的任何战术调整。
什么因素决定了指数的可投资性和代表性？根据公认的理论，具有代表性的基准必须满足七个要求，其中包括可投资性。它必须是：
- 在评估期开始之前提前指定。
- 合适，符合投资者的投资风格。
- 可以以合理的频率进行测量和轻松计算。
- 明确无误，以便其组成部分的身份和权重被明确定义。
- 反映当前的投资观点。
- 拥有，以便提供足够的责任。
- 可投资：换句话说，可以随意持有基准或其成分股。
金融市场的实践和欧盟的监管（基准监管，EU 2016/1011）进一步表明，金融基准的概念要求对用于确定应付金额或金融工具价值、或定义资产配置或衡量绩效费用的指数建立特定的监管制度。
在这些界限之外，基准概念就失去了意义。所有其他被简单定义为基准的产品都应重新归类为用于同业比较的指标，因为它们缺乏有效基准定义所需的正式要素。如果投资者不能定期使用基准指数的相对价值指标，那么该指数就不符合效用要求，只是一种事后分析。空谈是廉价的。
金钱万能。
私募股权 (PE) 是资产类别的完美典范，目前使用的所有基准定义都应重新分类。它们是同业比较和相对价值分析比率的指标。非上市 PE 行业没有有效的基准，没有一个基准能够产生明确的业绩评估或提供投资组合的充分市场风险管理。
出于这些原因，PE 回报的讨论更像是球迷之间的争论，而不是准确的绩效评估练习。我指的不仅仅是未来回报预期，因为从构造上讲，这些预期是主观的，并且基于假设。我指的是过去和当前的回报，这些回报应该是事后概念，不存在任何歧义或主观性。然而，它们确实存在。
为什么对一个资产管理规模达数万亿美元的行业，绩效评估仍然如此难以捉摸？行业指标报告了可观的绝对回报和超额收益，而学术研究却得出了不同的证据。目前使用的任何指标都无法准确计算行业的平均绩效。
我提出了一个客观的解决方案。任何讨论非上市私募股权资产类别或其子行业表现优异或不佳的人，都应该将他们的经济利益与他们的判断结合起来，自食其果。他们会买入还是卖出他们的“基准”决定？他们的基准是否可以交易？毕竟，金钱万能。
我主张建立真正代表非上市私募基金实物配置的基准指数，这些指数符合基本理论并符合监管要求。指导任何此类活动的唯一客观标准是我提出的空头交易挑战。如果投资者做多指数的实物成分股（非上市私募基金）并做空指数，则产生的净头寸应为零，或相当接近零，具体取决于对冲头寸的匹配精度以及持有单个指数成分股的成本。
目前我还没有看到市场上有这样的产品。这是一个需要填补的空白。
为了谁的利益？
这个行业的发展趋势很明显，它指向民主化，这意味着产品适用性的概念。
将 PE 回报预期锚定在任何类别的投资者都能理解和验证的参数上符合普通合伙人和投资者的利益。基准应该在市场上提供参考价格。从历史上看，此类基准曾为其所代表的资产类别的市场增长做出了重大贡献。
他们也可以对私募股权采取同样的措施。因此，创建私募股权符合所有人的利益。
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图片来源：©Getty Images / primeimages
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