在制定长期投资策略时，投资者进行战略资产配置 (SAA) 工作，以寻求最佳平衡风险和回报的投资组合。SAA 依赖于对长期投资预期和波动性的连贯预测（例如资本市场假设）。此类预测通常以预期回报、波动性和相关性的标准均值-方差框架呈现：
- 预期回报： 长期平均年回报率
- 挥发性： 年回报率的标准差
- 相关性： 各种投资的收益关联程度如何
投资者开始依赖摩根大通的长期资本市场假设 (LTCMA) 来指导战略资产配置工作，以构建最佳投资组合。摩根大通的 50 多名经济学家和分析师团队每年都会修改其预测，以纳入来自市场、政策制定者和经济的新信息。
对于 2021 年，摩根大通的预测试图从短期挑战中抽象出观点，并考虑新冠疫情危机的持久影响，特别是为应对疫情而采取的政策应对措施的影响。令人惊讶的是，摩根大通预计全球经济活动将受到“极少”的持久影响。事实上，其增长预测与新冠疫情之前非常相似。
“货币政策和财政政策朝着同一个支持方向发展，或许是本轮经济周期与上一轮经济周期在经济结构上最大的不同。”——摩根大通
对于美国，摩根大通预计未来 10 到 15 年股市回报率将从去年的 5.6% 降至 4.1%。这一下降在很大程度上反映了估值正常化的影响。对于固定收益，摩根大通预测政府债券将经历三个阶段：两年的稳定回报，随后是三年的资本贬值，最后回归均衡。因此，10 年期美国国债预期回报率将从 2.76% 降至 1.54%。此外，由于银行业健康且资本充足，摩根大通认为当前周期不太可能引发信贷破坏性危机，尤其是在美联储现有支持下。
就投资期限而言，摩根大通认为经济增长温和，许多资产类别的回报有限。尽管如此，摩根大通仍然乐观地认为，通过灵活而精准的投资组合行动，投资者可以获得可接受的回报，而不会导致投资组合风险不可接受的增加。
考虑到这一点，投资者应该将这里介绍的优化投资组合与他们现有的配置以及他们自己的个人市场前景进行比较，并进行相应的协调。
方法
借助 Portfolio Visualizer 在线投资组合分析工具套件，我根据摩根大通 2021 LTCMA 为八种典型资产类别及其对应的先锋股票代码创建了一个投资组合的“有效前沿”：
- 美国中期国债（VFITX）
- 美国投资级公司债券（VWESX）
- 美国高收益债券（VWEHX）
- 新兴市场主权债务（VGAVX）
- 美国大盘股 (VFINX)
- 美国小型股 (VSMAX)
- EAFE 股票 (VTMGX)
- 新兴市场股票（VEMAX）
有效边界追踪的是优化投资组合（即在一系列风险点上提供最高预期回报的投资组合）的预期回报。我还制作了夏普比率最高的投资组合，夏普比率定义为投资组合预期回报超过投资组合波动率的比率。
使用摩根大通的 LTCMA 和 Portfolio Visualizer 的有效前沿工具发现了四个最佳投资组合：
- 最大夏普比率：最大化夏普比率
- 保守风险： 匹配 35%/65% 股票债券投资组合的波动性
- 中等风险： 匹配 65%/35% 股票债券投资组合的波动性
- 侵略性风险： 匹配 100% 股票投资组合的波动性
八种典型资产类别的长期资本市场假设如下：
长期资本市场假设
| 经验保留 | 卷 | |
| 超频 | 1.54％ | 2.83% |
| 威斯特 | 2.69％ | 6.22% |
| 高压交流发电机 | 5.13% | 8.33% |
| VGA视频传输 | 5.57% | 8.82％ |
| 威富 | 5.13% | 14.80％ |
| 最大 | 6.33% | 19.44％ |
| VTMGX | 7.80％ | 16.92％ |
| 威美克斯 | 9.19％ | 21.14％ |
资料来源：摩根大通
我使用了八种资产类别之间的历史相关性。
结果
四个最优投资组合的资产配置如下：
最优投资组合
| 导出 | 卷 | 超频 | 威斯特 | 高压交流发电机 | VGA视频传输 | 威富 | 最大 | VTMGX | 威美克斯 | |
| 马克斯·夏普 | 2.51％ | 2.81％ | 76.80％ | 17.39％ | 5.81％ | |||||
| 保守的 | 4.84％ | 7.11％ | 18.96％ | 23.41％ | 50.79％ | 6.84% | ||||
| 缓和 | 6.25％ | 10.27％ | 75.03% | 15.71％ | 9.26% | |||||
| 挑衅的 | 7.60％ | 14.69％ | 33.88％ | 25.61％ | 40.51％ |
来源：Anson J. Glacy, Jr., CFA
这些结果表明，中等风险偏好的投资者预计未来 10 到 15 年内平均回报率为 6.25%。
令人惊讶的是，四个最佳投资组合中均没有国内大盘股和小盘股以及投资级债券。这是由于估值正常化带来的巨大阻力：在美国，股市长期表现优异，随后又出现长期表现不佳的情况并不罕见。
中期美国国债继续在低风险投资组合中发挥的分散化作用也值得注意。Portfolio Visualizer 显示美国国债和大盘股之间的相关性为 -0.16。相比之下，高风险投资者的“平衡”投资组合由非美国股票和主权债务组成。摩根大通的预测表明，这样的投资组合在长期内可以带来超过 7.5% 的平均回报。例如，激进型投资组合的风险与标准普尔 500 指数相当，但预期回报率提高了近 2.5 个百分点！
最大夏普比率投资组合的夏普比率为 0.88，但预期收益可能对某些投资者来说不够。其他三个投资组合的夏普比率在 0.515 和 0.675 之间。
这些基本投资组合包括主要的公共资产类别，是大多数共同基金和交易所交易基金 (ETF) 的基石。对冲基金和大宗商品等另类资产不包括在内。摩根大通认为，利率将“长期维持在较低水平”，传统资产的阿尔法、收入和多元化机会将减少。这可能使另类资产成为一个有吸引力的选择，因为它们与传统资产的相关性较低，并且可以带来更高的回报。
结论
这些最优投资组合适合具有不同风险偏好的长期投资者，他们通过收益变化来衡量风险。使用其他风险衡量指标（例如，索提诺、最小下行阻力）的投资者可能会看到不同的结果。
即使股市创下历史新高，债券收益率接近历史低点，仍有可能建立具有合理回报预期的弹性投资组合。有思想的投资者可以考虑围绕这些最佳投资组合构建长期资产配置。
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图片来源：©Getty Images / cosmin4000
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