私募股权（PE）的所有权从根本上重塑了公司的财务状况，但是了解真正的含义需要更深入地研究资产负债表机械师。
我的三部分系列中的最后一部分探讨了PE支持的公司如何报告其财务状况的关键细微差别，尤其是关于无形资产摊销和股东贷款。这些会计区别可以显着影响杠杆比率，盈利能力措施和整体财务解释，从而使其成为投资专业人员导航PE景观的重要知识。
PE拥有的公司资产负债表的细微差别
据报道，PE拥有的公司资产负债表中的一个重要细微差别是资产，特别是随着时间的推移，其无形资产的机械摊销。当一个集团通过收购增长时，其资产负债表可以包括无形资产，这些资产反映了资产支付的价格及其账面价值之间的任何差异。
然后，这些资产随着时间的流逝而通过损益表中的非现金费用摊销。当以账面价值的溢价进行收购时，该集团的总资产会随着时间的流逝而相对于所投资的实际资本进行低估。收购以其账面价值折扣而进行的相反。
自然，这种摊销过程可能会对集团的盈利能力和杠杆比率产生重大影响，在这种情况下，分母通常是集团的总资产。也就是说，如果总资产低估了，利润率和杠杆比率将提高。它可能是一个严重的问题将反映出由无形资产和无形资产摊销速度代表的总资产的比例。（1）这些资产的速度越高，总资产的失真越大。
在最近的一项研究中，为了强调这如何影响PE支持目标的资产，因此影响了任何会计比率，我在过去的二十年中仔细研究了英国PE支持群体的财务结构。图1显示了购买后每年PE目标组的净和总体无形资产之间的中位数和四分位数百分比差异。购买后，总体无形资产中位数比净无形资产大约10％。五年后，这种差异增加了约40％。
图1：PE持有期内总体和净无形资产之间的百分比差异。
注意：图1显示了PE投资组合公司在PE持有期间从合并组帐户中的PE投资组合公司总和无形资产净资产之间差异的中值和四分位数范围。点显示了每年相对于收购的中位数，酒吧显示了四分位数。
PE拥有的公司资产负债表中的第二个重要细微差别是PE投资者如何投资目标群体。他们经常通过普通股权与股东贷款的结合进行投资。股东贷款是由PE投资者赚取的贷款，向他们收购的公司。出售业务时，这些贷款的利息通常会在退出时卷起并支付。使用这些工具背后的理由可能反映了税收考虑因素，资历和激励管理。他们通常位于初级债务与资本结构之间的权益之间。
可以说，这些股东贷款应被排除在PE目标的总债务数字（因此是杠杆比率）之外，因为它们通常需要最少的合同现金支付，而在财务困境中，股东的贷方不太可能采取法律行动。然而，关于股东贷款是否应被视为债务还是股权，这是有争议的。
图2显示，这些股东贷款通常代表PE所有权期间PE支持公司的相当一部分负债。在中位数，股东债务占PE拥有期内每年每年总计资产负债表总负债的35％至40％。
图2：股东债务在PE持有期内占总负债的百分比。
注意：图2显示了PE投资组合公司股东债务的中位数和四分位数范围，占PE持有期间总负债期间的百分比，从合并的集团帐户中。点显示了每年相对于收购的中位数，酒吧显示了四分位数。
图3是股东债务对杠杆比率的影响的一个说明性示例。 In panel B of Figure 3, if we compute the leverage ratio (total debt divided by total assets) of the consolidated group entity, Viola Holdco Limited, and include shareholder debt within the total debt figure, the group would have a leverage ratio of 86% in 2018 and rising to 96% in 2022. However, if we classify shareholder debt as equity instead of debt, the leverage ratio would instead be calculated as 36% in 2018 and falling到2022年为30％。（2）PE投资者Inflexion Private Equity Partners LLP不太可能向LPS和包括股东贷款在内的第三方贷方报告XTRAC的杠杆作用。
图3：合并和运营的公司帐户。
共同能够在资产负债表上确定股东债务并能够考虑总体无形资产，从而可以对PE支持的目标进行更清洁，更详细的分析。
图4和5显示了PE投资组合公司的杠杆率（按总债务总资产除以总资产）和资产回报（通过EBITDA衡量的总资产的回报（按总资产衡量），从买断之前的一年到购买后的五年，相比，相比，运营实体帐户和整合的集团帐户比较。
图4：PE所有权期间的杠杆作用。
注意：图4显示了PE投资组合公司杠杆的中值和四分位范围，该杠杆作用是按总债务除以总资产的衡量，从收购之前的一年到收购后的五年。点显示了每年相对于收购的中位数，酒吧显示了四分位数。
与基于合并集团财务的杠杆相比，根据经营实体帐户中报告的财务计算，杠杆之间存在很大差异。在购买后期使用合并组帐户时，中位杠杆大约大约三到四倍。
此外，当将股东债务从总债务数字中排除并用总无形资产代替净无形资产时，自然而然地，计算出的杠杆比率下降了。然而，合并小组水平的杠杆率仍然更高。
数字 5：PE拥有期内的盈利能力。
注意：图5显示了由EBITDA衡量的PE投资组合公司盈利能力的中值和四分位数，从收购之前的一年到收购后的五年来衡量。点显示了每年相对于收购的中位数，酒吧显示了四分位数。
在考虑公司盈利能力时，使用未合并的运营实体帐户研究资产回报率将表明，收购大约15％至12％后，中位盈利能力下降。但是，这是低估的，但是真正的下降。合并集团的财务表明，在PE持有期间，资产中位回报率降至近8％。用总无形资产代替净无形资产，中位资产回报率的下降略大，尤其是在后来的几年中。
关键要点
这篇文章重点介绍了在购买后期研究运营绩效时，PE购买目标会计的重要区别。关注未合并的运营实体帐户将无法在收购后正确捕获目标群体的完整财务状况。重要的是，它将低估杠杆作用和夸大其词盈利能力。
这应该与寻求了解PE所有权的经济影响的政策制定者有关。此外，股东债务的分类以及无形资产的摊销对为PE支持的公司构建的任何会计比率都有重大影响。
投资专业人员必须仔细考虑股东贷款和无形资产如何影响财务比率，因为这些因素实质上塑造了购买后的金融格局。对这些要素的细微理解可确保对PE支持的公司进行更准确的评估，从而帮助更好的决策在投资分析和政策考虑方面。
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第二部分： 解码PE收购：完整的财务状况都在合并帐户中
第一部分： 收购下的内容：私募股权交易的复杂机制
（1）例如，在具有大量有形固定资产（例如制造公司）的部门中，这可能不太可能是一个问题。
（2）使用其他杠杆比率会有类似的差异，例如债务除以EBITDA
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