如果您可以在不锁定您的资本多年的情况下获得私募股权（PE）的表现，该怎么办？长期以来，私募股权一直是表现最佳的资产类别，但是它的流动性不足使许多投资者在场上或第二次猜测他们的分配。输入Pearl（通过流动性重新构想的私募股权可访问性）。这是一种新的方法，可提供每日流动性的私募股权回报。使用液体期货和更智能的风险管理，Pearl不需要等待机构级别的性能。
这篇文章打开了珍珠背后的技术基础，并为探索私人市场复制前沿的投资专业人员提供了实用的路线图。
状态
在过去的二十年中，PE已经从利基分配发展到机构投资组合的基石，截至2023年6月30日，全球资产超过13万亿美元。截至2023年6月30日，全球资产已大大增加了大约32％至39％的资本市场，大量的养老基金和end赋已大大提高了其领先。
剑桥同事，Preqin和彭博PE指数等行业基准是每季度发布的。他们报告的滞后时间为一到三个月，无法投资。这些基准报告称，该行业的年度申报表的年度化收益率为11％至15％，夏普比率高于1.5。
已经开发了一些基于研究的，可投资的每日私募私募股权代理，这些股票投资于上市股票。其中包括受HBS教授Erik Stafford，Thomson Reuters（TR）部门复制基准的启发的基于因素的复制，以及S＆P列出的PE Index。尽管这些代理提供了实时估值，但它们在风险调整后的表现明显不足，与行业基准相比，年收益率为10.9％至12.5％，Sharpe比率为0.42至0.54，最大最大降低为41.7％至50.4％。这种差异强调了PE复制中流动性与绩效之间的权衡。
珍珠旨在弥合液体代理和流动性行业基准测试之间的差距。目的是通过利用可扩展的期货工具，动态图形模型以及量身定制的不对称和覆盖技术来构建针对年度回报≥17％的每日可复制策略，敏捷比率≥1.2≥1.2，最大降低比率为≤20％。
核心方法论方法
液体期货仪器
Pearl投资于高度流动期货合同的庞大宇宙，这些股票指数，标准普尔500指数，特定部门和国际市场，外汇，Vix期货，利率和商品。这些工具的平均每日交易量超过50亿美元。与集中在小型股票或利基领域的传统复制策略相比，这种高流动性可以提高可扩展性并降低交易成本。股票期货用于复制私募股权投资的长期回报，而对其他资产类别的暴露有助于改善分配的整体风险概况。
图形模型解码
我们将复制过程建模为动态贝叶斯网络，代表分配权重 wt（我） 对于每个资产类别 我 在{股票，fx，费率，商品}中。该框架将这些权重视为根据状态空间模型及时演变的隐藏状态变量。观察到的NAV遵循：
在哪里 rt（我） 是资产课程的回报 我 时间 t。我们通过贝叶斯消息传递来推断序列{w_t}以及最大似然估计，并结合了高斯的平滑度（惩罚λ= 0.01），以在每日更新中执行连续性。
图形模型方法的关键特征：
- 州空间公式： 捕获分配和返回的关节动力学，通过建模交叉分配相互作用来扩展卡尔曼过滤器方法。
- 动态推断： 通过消息传递的预测 – 纠正会随着新数据到来时的优化权重估计。
- 交互建模： 跨时间步骤之间的潜在重量变量之间的定向链接允许更丰富的依赖性结构（例如，权益 – 率溢出）。
- 连续更新： 分配适应政权的变化，利用完整的联合分布而不是孤立的回归。
这种图形模型方法可产生稳定的，可解释的分配，并提高复制精度相对于分段线性或Kalman-Filter方法。
在图1中，我们使用了一个简化的图形模型，显示了随着时间的流逝，观察到的导航与推断分配之间的关系。出于插图目的，我们使用了不同的资产，其中一个资产缩短了等式的股权，第二个汇率在FX中缩短，第三个汇率，IR中缩短了利率工具，最后是Co.的商品资产缩短。
图1。
不对称回程缩放
为了模拟PE基金报告固有的估值平滑，我们将不对称转换应用于每日回报。具体来说，
导致负收益降低10％。经验分析表明，这种调整可将平均每月缩减减少约50个基点，而没有实质性影响正收益。
尾巴风险和势头叠加
Pearl整合了两种强大的覆盖策略：尾巴风险对冲波动策略和风险势头分配策略。两者都基于经验机学和CTA式信号过滤，以减轻缩减并增强风险调整后的回报：
尾巴风险对冲策略：监督的机器学习分类器会发出概率激活信号，以在前几个月（短期）和第四个月（中期）vix长期期货位置之间切换。该模型利用三个核心指标：
- 20天的波动率调整势头：捕获最近通过实现波动率归一化的Vix Futures动量。
- VIX向前旋转比率：下一个月与当前的VIX期货的比率，是随身代理。
- 绝对VIX级别：反映升高波动率制度期间的平均逆转趋势。
从2007年1月到2024年12月进行了回测，此覆盖层：
- 将股票分配年收益从9％增加到12％。
- 将年化的波动率从20％降低到16％。
- 路缘最大降低从56％到29％。
- 与长股票组合相比，将投资组合夏普比率提高了71％，并提供2.5倍的回报/maxdd。
- 风险势头分配
该策略建立在交叉组合CTA复制框架上，系统地针对趋势与标准普尔500指数成反比。
关键指标包括：
- 多元化益处： 与标准普尔500相比，达到-36％的相关性。
- 下行捕获： 当标准普尔500下降超过5％时，在88％的月份中产生正回报。
- 压力市场的表现： 从2010年到2024年，在股票市场下跌期间，平均每月回报率为3.6％，在几个月内，股票收益率负面的几个月内优于领先的CTA基准。
总的来说，这些叠加层提供了一种动态的对冲，该对冲在风险期间激活，平滑股票市场冲击并增强整体投资组合弹性。
实施和验证
数据划分
从彭博社的三个液体PE代理获得了每日返回系列：
- Summerhaven私募股权策略（斯塔福德） – 股票shpei指数
- 汤姆森路透精炼PE Benchmark（TR） – 股票TRPEI指数
- 标准普尔列出的私募股权基金（列出的PE） – 股票splpeqnt索引
从2005年1月到2025年1月21日的数据跨度。
- 培训期： 2005年1月至2010年12月，用于图形模型参数估计。
- 样本测试： 2011年3月31日（Preqin指数成立至2025年1月21日。
用于验证的季度PE基准包括Cambridge Associates，Preqin，Bloomberg Private Equity收购（Pebuy）和Bloomberg Private Equity All（Peall）。
复制工作流程
- 解码：通过图形模型推断每个代理（Stafford，tr，列出的PE）的潜在重量向量。
- 不对称：使用指定的不对称缩放变换解码返回系列。
- 叠加集成：混合尾部风险对冲和动量滤清器信号，将每个覆盖分配限制为投资组合标称暴露的15％。
- 约束和回测：
最大每日营业额2％。
经验发现
从2011年3月到2025年6月，相对于液体代理，Pearl的年度额外回报率为4.5％至6.2％，同时，最大降水量降低了55％以上，并将波动率降低了约45％。相对于不可投资行业基准的Sharpe比率缺口缩小了80％的范围，这证实了该方法在将流动性与PE -PE -servory核对的功效确认。
关键要点
流动性PE策略已经存在多年了，但是它们一直缺乏短缺，带来较低的回报，较弱的夏普比和陡峭的下降。珍珠没有复制实际的私募股权基金绩效，但比以前的尝试更加接近。通过将动态资产分配模型与量身定制的叠加层相结合，它捕获了投资者在私人市场中寻求的许多统计特征：较高的风险 – 调整后的收益，减少的缩减和更流畅的性能 – 同时保持完全液体。对于投资专业人员而言，Pearl为弥合私募股权上诉与公共市场可及性之间的差距的持续努力提供了有希望的进步。
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