惊喜，惊喜。与传统的观点相反，债券市场可能会从股票中汲取风险提示。至少，当比较两个主要波动率指数中的波动时，似乎就是这种情况。
股票投资者经常将CBOE波动性指数（VIX）视为股票市场中的恐惧或未来不确定性的衡量标准。同时，固定收益投资者依靠美林林奇（Merrill Lynch）期权波动率估算（移动指数）来跟踪债券市场中未来波动性的期望。但是哪个市场为对方定下了基调？这些波动性措施之一是否导致另一个措施，还是仅仅对自己领域内的不同风险来源做出反应？
具有挑战性的假设：股票领导纽带的证据
为了回答这个问题，我们使用日常数据可以追溯到2003年，研究了VIX和MOVE索引如何随着时间的推移进行交互。
我们的分析显示出令人惊讶的结果：虽然移动指数中的波动不能预测VIX中的运动，但VIX的变化确实可以帮助预测未来的移动索引。
这会翻转传统的智慧。投资者通常认为，债券市场对利率期望和宏观经济信号的敏感性为股票定下了基调。但是，至少在市场上不确定性的不确定性方面，这种关系似乎是逆转的：债券市场正在从股票中汲取线索。
为了探讨这一点，我们研究了两个指数如何共同行事。在过去的20年中，他们通常会同步，尤其是在宏观经济压力的时期，其30天的滚动相关性平均为0.59左右。但是相关不是因果关系。为了测试预测关系，我们使用了Granger因果关系分析，这有助于确定一个时间序列是否改善了另一个时间序列的预测。在我们的情况下，答案很明确：VIX LEAD。
市场压力和临时纽带领导
有趣的是，在压力升高期间，模式发生了变化。当Vix和Move索引都高于其第75个百分位的水平（表明高挥发性时期）时，我们会观察到逆转：移动指数在VIX上显示出一些预测能力。在这些时刻，股票似乎从债券中获取线索。虽然很少见，但这个例外表明，在急性不确定性时期，市场之间通常的信息流可以短暂逆转。
解释这些结果的一种方法是，由于在极端不确定性期间，移动指数似乎取得了领先，因此，债券管理人员更倾向于经济中的巨大宏观变化，并且比股票经理占据了巨大的情绪转变（即，当我们从积极的动量到负势头到负势头）。
对多资产和对冲策略的影响
这些发现可能对仅投资于一项资产的投资者产生最大的影响，而是对于分布在各种资产类别的投资者而言。结果强调，对于多资产管理人员而言，在评估市场恐惧时，当恐惧或不确定性的大动作变得明显时，最好注意债券市场。但是，在对未来不确定性的感知中处理小型运动时，股票市场可能是更好地衡量追踪风险的方法。
这些结果对不在股票市场或债务市场的投资者也有很大的影响，但使用它们来对冲风险。如果商品交易员正在寻找股票市场或债券市场中大型行动的早期迹象以摆脱大宗商品，那么随着政权的发展，他们可能希望将注意力转移到VIX和移动指数之间。
这些发现挑战了一个长期以来的假设：债券市场始终是领导的。至少在衡量未来的不确定性方面，股票似乎定下了基调，除了在最动荡的时刻，当纽带恢复了影响时，股票似乎在最动荡的时刻。总的来说，债券市场似乎更多地向股票市场寻求对风险的未来评估，而不是相反。这些结果值得进一步的研究，不仅是哪个市场领导对方，而且不确定性之间的溢出如何传播。
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