固定键通常被描述为可可键的镜像：理论上相同，在结构上相反。然而，在现代资本市场中，债券悄悄地消失了。该博客探讨了这种失踪背后的原因，认为它不是源于误会，而是源于结构上的错位。投资者持有退出的权利，但缺乏影响结果的权力，从而导致了具有象征性保护的合同，没有战略价值。
在此博客中，我介绍了感知差距和权力不对称的概念，以解释为什么Put Bond在实践中失败了。该课程很明确：在财务中，只有在持有人拥有控制权时，选项仅至关重要。没有权力的权利无法生存，市场已经作出了无声的判决。
当财务理论符合市场现实时
在财务理论中，对称性就是一切。对于每个电话，一个。对于每种风险，树篱。但是市场没有通过这种对称性来发挥作用。呼叫在看台消失时幸存下来。
这个博客与定价公式无关。他们工作。这是关于市场悄悄揭示的更深层次的真相：前债券失败的不是因为它的价格错误，而是因为它提供了没有权力的权利。投资者可以选择他们无法执行的选择。发行人被要求支付他们无法控制的功能。结果？在纸上看起来很完美的合同，但从未在实践中找到牵引力。理论对称性。
在学术界，可义和可低估的纽带被视为优雅的对立面。可可债券是发行人持有的呼叫选项的直接债券。可推杆的债券是直接债券加上投资者持有的看跌期权。对称。但是，为投资者提供了一种选择，而没有控制公司的风险，杠杆或资产组合，就像给某人一个没有Ripcord的降落伞。
市场不会拒绝数学。他们拒绝了使电源测试失败的合同。
感知差距和功率不对称
如果呼叫幸存下来，而看台消失了，那么自然的问题是为什么。定价模型不会失败。结构是合理的。从理论上讲，看台提供了价值。但是无论如何，市场都拒绝了它。这不是效率低下。这是一个控制的教训。
两种力推动排斥：感知差距和功率不对称。
感知差距始于信任或缺乏信任。投资者可以将债券出售给发行人的合同权利，但他们无法控制当天到来之前发生的事情。他们不控制杠杆率，资产销售，支出政策或管理风险。他们不坐在董事会上。他们看不到幕后。因此，即使发行人现在看起来很健康，投资者也必须为证人定价，好像情况可能会在没有警告和没有追索权的情况下恶化。
从发行人的角度来看，这产生了扭曲的成本。他们被要求确保不分享的悲观观点。发行人可能会认为该公司是稳定的，没有计划增加风险。但是，缺乏透明度的投资者要求为未知数提供溢价。排名的选项变得昂贵，不是因为波动，而是由于不信任。
更深的是功率不对称。
发行人持有的呼叫选项是一种工具。它允许再融资，赎回，战略时机。它生活在控制资产的党派手中。但是看？它没有提供这样的杠杆作用。投资者可以“退出”债券，但该退出不会改变公司的行为，结构或价值。走开的选择与行动的力量不同。
实际上，这意味着排名是空心的。它缺乏牙齿。它提供了理论上的退出，而不是战略影响。而且由于它与较弱的政党（没有可见性或控制权的一个政党）成为象征性权利，而不是功能性的权利。
市场的无声判决
这就是为什么看台不交易的原因。这就是为什么它不出现在投资组合中的原因。 T是关于权威的。投资者有权利，但没有权力。
在定价差异或波动率模型中，最有力的反对PUT债券的证据。它在缺少的东西中发现。没有市场。
很少发行债券，几乎没有交易，几乎没有投资组合 – 消失了。这不是意识的失败。投资者知道看台的作用。发行人可以轻松构建它。如果市场认为该工具具有价值，它将无处不在。但不是。
因为与模型不同的市场有内存。他们已经看到使邦德在现实世界中的行为。投资者不相信该期权在最需要的情况下会很重要。发行人不认为该功能值得。流动性提供者不想持有困难时可能会消失的东西。
因此，市场继续前进 – 无需抗议而无需更正。
沉默不是冷漠。这是判断。
它告诉我们这些模型太干净了。假设太乐观了。合同太抽象了。它提醒我们，金融产品只有在其真实行为时才能生存，而不仅仅是理论上的对称性。建立与控制，可见性和行动保持一致的结构。
财务不仅仅是现金流量和期权性。这是关于谁在出现问题时控制叙事的内容。那就是找到价值和生存的地方。
没有权力的权利
放置债券由于模型故障而没有消失。他们消失了，因为现实世界暴露了自己的缺陷。从理论上讲，他们为投资者提供了控制。实际上，他们提供了一次性出口，没有任何塑造结果的能力。所有权与权威之间的断开连接将树篱的投掷变成了一个空心的特征。
该教训不仅仅是这个乐器。在金融中，与法律和治理一样，合同仅在控制符合期权性符合期权时起作用。市场将不支持看起来公平但功能较弱的结构。债券的失败不是由于定价错误，而是由于未对准而失败。
这就是为什么缺乏PUT债券不是市场失败的原因。这是一个市场决定。没有牙齿，没有控制的合同，没有噪音，没有抗议和完美的逻辑。
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