大萧条、大金融危机、20 世纪 70 年代滞胀以及即将到来的十年有什么共同点？
如果你是高盛的策略师，那就很多了。至少如果你对未来十年的市场回报进行预测（笑），你可能会发现令人难以置信的相似之处。
伊西米：David Kostin 和他的策略师团队认为，标普 500 指数有 72% 的可能性跑输美国国债，而股票回报率有 33% 的可能性低于通胀率。他们预计每年约 3%（或更糟）。 “投资者应该为未来十年的股票回报做好准备，相对于债券和通胀，股票回报将接近其典型业绩分布的下限。”
标准普尔 500 指数未来十年回报率的概率分布（根据 GS）
资料来源：高盛投资研究
我的同事本·卡尔森 (Ben Carlson) 在对自 1925 年以来的所有滚动 10 年期进行检查时，埋葬了这个错误。他发现，在这 10 年期中，只有不到 9% 的回报率为 3% 或更低。所有这些长达十年的时期都发生在前面提到的全球金融危机、20 世纪 70 年代或大萧条时期。
换句话说，如果你预测 10 年回报率为每年 3%，那么你也在预测一场罕见的历史性经济风暴。至少，在所有其他长达十年的时期中，市场回报率每年为 3%，实际回报率为 1%，情况就是如此。
预测未来 10 年将出现一种或另一种经济灾难的可能性并不大。你很难想象全球经济有哪个十年没有遭遇过这样或那样的经济灾难。但这与 10 年内每年 3% 的讨论截然不同。
这是昨天在贾森·茨威格（Jason Zweig）举办的本·格雷厄姆（Ben Graham）第三版图书发布会上出现的， 聪明的投资者。房间里挤满了格雷厄姆和茨威格的粉丝，由 Lux Capital 的乔什·沃尔夫主持。 （这是该书首次发行 75 周年。）房间里有一些索引员，但与我聊天的主要是私人信贷和风险投资人员
在问答环节，有人提到了高盛的预测。我感到难以置信（也很有趣）的是，风险投资家对新技术创造更大经济活动、重要、有价值的创新，当然还有进一步市场收益的爆炸性潜力持怀疑态度。
我不知道未来十年标准普尔 500 指数的回报率会如何，但其他人也不知道。我确实相信，我们将在技术领域看到的经济收益证明了更高的市场价格是合理的。我只是不知道高了多少；我暗自怀疑，未来 10 年 1% 的实际回报率太保守了。
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当然，您可以找到对您的投资组合更友好的其他预测，例如，摩根大通预计未来 20 年美国股市的年回报率为 7.8%。这更符合历史平均水平。
但仍会挑选更友好的预测 依靠 关于预测。
相反，问自己这个简单的问题：根据您的所有经验，有多少人在展望未来 10 年时做出了正确的异常预测？我并不是指向前推断历史回报——“假设每年平均总回报率为 8%”——而是，这就是市场应该回归的原因 X% 与共识 是% 接下来十个连续的 12 个月期间。如果我们查看足够多的 10 年预测，就会有人随机做出正确的预测。但我不记得在一家主要的华尔街银行中，有谁真正通过预测十年后的市场来赚钱。
如果我们承认猜测未来 10 年或 20 年的回报是一件愚蠢的事，我们都会过得更好。这当然不是管理你的投资组合的方法……
之前:
预测与预测讨论
来源:
未来十年股市回报率为 3%？
本·卡尔森
丰富的常识，2024 年 10 月 22 日
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