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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。
作者系法国巴黎银行资产管理公司宏观研究主管
眼看着就要到了许多人开始制定新年计划的时候了。以下是对利率制定者的建议：公布您对中期内利率稳定水平的估计。
政策制定者经常被问及所谓的中性利率的位置，但他们很少给出准确的答案。目前，默认的反应是利率目前高于中性，但很难知道高出多少。许多政策制定者不愿对他们认为高度不确定、不可观察的基于模型的概念提供点估计。尽管如此，更多地讨论中性利率的论点还是很引人注目的。
中性利率是在中期保持需求增长与供给保持一致所需的政策利率水平。它不是一个固定的数字。中性水平将抵消任何可能持续且显着影响经济支出的冲击。因此，您对中性的估计是对中期支出预测及其影响力的良好汇总统计：财政立场的变化、经济不确定性、海外出口需求等。
中性利率的定位是政策辩论中的一个关键因素。因此，政策制定者应该对中性估计有永不满足的需求。您需要知道当前的政策利率是“紧缩”（高于中性）还是“宽松”（低于）——即政策是抑制还是刺激支出？ ——如果你想准确估计政策利率对经济的影响，那么幅度是多少。公布中性估计值的决定将集中央行内部的思想和资源来完善该估计值，以利于政策辩论。
谈论中立的位置也应该有助于政策制定者追求经济稳定。对未来利率路径的预期影响广泛的货币和金融状况——例如固定利率抵押贷款水平或货币价值——这反过来又决定了经济中的支出路径。提供中性的定量估计可能有助于将政策利率的预期锚定在正确的位置，抑制广泛货币和金融状况的波动并最终稳定支出。
否则，政策制定者可能会发现自己无意中验证了当前市场对当前格局中性的看法。央行的预测通常基于利率遵循投资者预期路径的假设。如果这些预测显示增长在预测期限结束时接近趋势（正如他们经常做的那样），那么投资者可以合理地推断央行同意市场对中性位置的看法。政策制定者可能希望反思是否想发出这一信号。
中性利率估计往往会被证明是错误的。这并不是不发布它们的借口。央行的声誉取决于做出正确的重大决策，而不是其发布的估计的准确性。决策输入的透明度甚至可以帮助在犯错误时维护声誉。一些央行已经在这个问题上迈出了第一步。如果您可以发布需求水平与不可观察供给水平之间“产出缺口”的估计，那么您也可以发布中性利率的估计。
人们对点估计的虚假准确性存在合理的担忧，但传达任何估计的不确定性也将非常简单。每个政策制定者都可以对中立点的位置及其不确定性提出估计，这些估计可以汇总成有关该主题的连贯的联合沟通。
拒绝公布中立的估计可能会开始损害政策的沟通。随着利率继续下降，如果政策制定者对政策利率的位置保持沉默，那么声称政策利率仍高于中性利率将变得更加困难。政策制定者可能觉得他们必须停止谈论政策是否具有限制性，这将是一种倒退。
无论如何，有一个令人信服的理由是仅以透明度为由进行发布。规范是披露为政策决策提供信息的所有关键判断，并明确包括中立的位置。越来越多的央行正在发表关于中立立场的观点。天还没有塌下来。
新年的最终决议将是公布政策利率回归中性的可能路径。一个好的起点是估计中期利率可能稳定的水平。
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