交易技巧

早上好。 《华盛顿邮报》的一篇报道暗示唐纳德·特朗普可能会征收选择性而非普遍关税，导致美元昨天上午下跌。他说这个故事是“假新闻”，美元有所回升。没有人了解特朗普二世的关税政策，短时间内也没有人知道。祝大家交易美元愉快，如果您有时间，请给我们发送电子邮件：robert.armstrong@ft.com 和 aiden.reiter@ft.com。

'25 的提示

通胀保值国债（其价值定期调整以补偿通胀的国债）在过去六年中的表现优于普通国债和固定收益基准。这并不奇怪：通货膨胀相当严重，而这正是 Tips 所要对冲的。

但小贴士并不会在每次通胀上升时都表现出色。与任何债券一样，它们对名义利率很敏感，如果利率增幅大于通胀增幅（或者更准确地说，盈亏平衡通胀，即市场对未来通胀的预期），则提示表现不佳。 2019-2021 年 Tips 表现如此出色的特殊之处在于，名义利率要么下降速度快于通胀（2019 年初至 2020 年中期），要么上升速度不及通胀（2020 年中期至 2021 年）。

我们在此图表中使用了短期提示和国债指数，因为这是提示市场中交易最活跃的部分：

是什么导致了这种情况发生？前期，名义利率（浅绿线）下降并保持在低位，一是美联储从加息转向降息，二是疫情来袭，粉碎了增长预期，迫使美联储降息。零。当时所有债券都表现良好。在第二个时期，通货膨胀占据了主导地位，但名义利率的上升速度没有通货膨胀那么快，这使得Tips的表现大大优于其他债券。

一些观察家认为，我们即将迎来另一个通胀预期上升而名义利率不变的时期——这是《Tips》的理想设定。目前盈亏平衡通胀率为 2.4%，自美联储 12 月会议以来并未上升太多。这可能是对央行压低通胀能力的信心。但这也可能反映出特朗普拟议的移民和关税政策对通胀影响的不确定性。

如果市场逐渐相信特朗普的政策确实会引发通胀，并且美联储随后被迫维持利率稳定，那么Tips应该会跑赢大盘。法国巴黎银行美国利率策略主管 Guneet Dhingra 表示：

美联储将不得不对（关税和移民政策）做出某种反应，但不能完全阻止通货膨胀。我们预计美联储将维持利率不变。 。 。这是一个完美的组合，提示将保护您免受通货膨胀风险，而无需美联储的反应（降低名义收益率）。利率和提示的收支平衡都将对投资者有利。

重要的是，关税和移民政策可能会在不大幅增加赤字的情况下增加通货膨胀，这与政府刺激和财政扩张不同，后者可能会增加名义收益率并损害Tips（以及所有其他债券）的回报。埃隆·马斯克和维韦克·拉马斯瓦米的 Doge 计划如果成功地削减预算，也可能降低政府的借贷成本，从而降低实际收益率并提高 Tips 回报。

明显的对比是，如果特朗普的政策与其他收入来源不平衡（关税收入可能不足以抵消），那么特朗普的政策似乎是财政扩张性的，特别是他提议的减税政策。财政扩张将推高盈亏平衡通胀，但同时会提高收益率，拖累小贴士回报。惠灵顿管理公司的布里吉·库拉纳 (Brij Khurana) 表示，Tips 是否真正发挥作用将取决于财政政策，而不仅仅是美联储。但无论哪种方式，随着通货膨胀的加剧，“（最好）拥有受保护的债券，而不仅仅是国债”，库拉纳说。

（赖特和阿姆斯特朗）

向读者提问：工业生产

两年多来，美国的商品经济状况一直不佳。自2022年春季以来，工业生产一直持平。物流行业的高管不断谈论“货运衰退”。

但最近空气中传来了一些好消息。在广受关注的 ISM 制造业调查中，被视为领先指标的新订单成分已连续两个月高于 50（表明扩张）。看起来沉闷的趋势可能已经被打破了：

对数据有几种可能的解释。新订单可能是对更高的基本需求的回应。或者可能是买家试图提前应对可能的关税和随之而来的更高价格。或者这可能只是一个昙花一现。

你认为是哪一个？

一篇好读

也许美国的就业市场毕竟并不那么强劲。