在“解放日”期望什么

早上好。股票，尤其是科技股，昨天有一个丑陋的早晨，但下午集会。生物技术股票，尤其是现代，查尔斯河实验室和其他疫苗制造商，在全周末官方官员辞职后，受到了最大的打击。给我们发送电子邮件：robert.armstrong@ft.com和aiden.reiter@ft.com。

解放日

明天是特朗普总统的“解放日”：我们被告知，他将宣布其贸易政策的实质，尤其是在互惠关税上。华尔街关于该主题的研究已经在未纠正的收件箱中被洗净了，尽管有很多关于不确定性的讨论，但仍出现了一系列相当明显的共识期望。有四个广泛但几乎不普遍的共识（请注意，大部分研究都是在特朗普周末的评论之前写的，“本质上是所有”美国贸易伙伴将受到关税的打击）：

• 特朗普宣布的关税计划将使美国贸易合作伙伴的平均征税在10-20％之间，大多数评论员都将数字置于该范围的下半部分。将这些数字与历史水平进行比较，有很多图表。这是来自野村（Nomura）的大卫·塞夫（David Seif）：

• 直接或近距离关税将在与美国（中国，欧盟，墨西哥，越南，爱尔兰，德国，台湾，日本，韩国，加拿大，印度，印度，泰国，泰国，意大利，瑞士，瑞士，马来西亚和马来西亚）的国家（中国，欧盟，越南，德国，德国，日本，日本，日本，日本，日本，日本，印度，印度和马来西亚）宣布。这些将使用某些或其他形式的行政特权强加。

• 除了汽车关税外，部门关税的实施将被推迟到以后的日期，等待政府进一步研究。但是，最终预期，半导体，药品，木材和铜的部门关税。

• 华尔街上的许多人预计，墨西哥和加拿大的关税可能会削弱潜在的信号，也许以确认根据这三个国家之间的USMCA贸易协定“合规”的商品的形式表现出来。

另一方面，华尔街不知道该如何看待两个要点。目前尚不清楚哪些关税将彼此“堆叠”，只有最高的关税才能适用。实际或想象中的非电视障碍（配额，许可限制，其他税收等）的治疗严重程度几乎是未知的。

就关税的市场影响而言，共识非常清楚，股票对股票（会降低收入）和美元呈阳性（对相对价格的重大变化的“救济阀”）。许多人还认为这对债券价格有利。这是摩根士丹利（Morgan Stanley）美国政策研究负责人迈克尔·泽扎斯（Michael Zezas），昨天总结了事情：

相对于股票，对固定收入最有益的结果是投资者对大量关税加息的高度清晰度。这可能会增加关税超出关税差异，以解释外国消费税和非关税障碍，并且明确表明，与贸易伙伴进行谈判以减轻新行动的标准很高。在这里，根据我们的经济学家，我们已经低于美国的美国增长期望是明确的。

所有这些已经定价了吗？大多数分析师说“不”。关键的问题是，似乎没有人相信特朗普所说的话，但是在某个时候，他实际上会做某事并继续做，这时市场将被迫将其定价。

特朗普喜欢不确定性，因为它可以通过使对手保持平衡并保持注意力来谈判杠杆作用。这不会很快改变。如果我们确实在周三减少了政策不确定性，则没有偏好的期望它将被证明是暂时的。

富裕的消费者

富人是美国消费的引擎。穆迪的分析称，去年收入分配前10％的家庭占消费者支出的一半，这比几年前的大幅增长。

多年来，他们的支出份额稳步上升，但是由于股票价值和房屋价值的增长，大流行后的大幅度起飞。 （昂贵的）房屋和股票由富裕人士拥有不成比例的拥有。这导致了强大的财富效应：如果人们看到自己拥有的（换句话说，财富）所拥有的（价值），那么他们往往是更具侵略性的支出者。

如果资产通货膨胀推动了大流行后的消费繁荣，那么弱市场会不会引起低迷？如果有钱人向后拉，低迷是否会成为衰退？

我们收到了一些柔和的指标，表明富人可以减轻他们的支出。密歇根大学的消费者情绪调查显示，它比其他人群更快地陷入了收入者的最高速度：

较富裕的家庭也更容易接触股票市场，因此，最近的更正。根据美联储的第四季度数据，美国财富的前10％的家庭占所有股票的87％。最高的0.1％仅拥有23％。自从唐纳德·特朗普（Donald Trump）在11月举行的一周以来，美国最富有的家庭中，前10％的财富中有2.7亿美元在市场上消失了，而最低的90％为656亿美元。昨天，我们指出，最近的PCE数据显示个人储蓄率的上升和比预期的柔和。较富裕的家庭可以解释很多。

但是影响不应夸大其词。校正将经纪人的经纪帐户误解了，但它仅摧毁了其整体资产的相对较小的部分：前10％的2.4％，最高0.1％的3％。这是经过数年失控的股票市场收益和房价赞赏的。根据Pantheon宏观经济学的美国首席经济学家Samuel Tombs的说法，即使在更正后，最高20％的收入者仍然拥有大量的流动资产，与以前的放缓和较低的收入队列相比（来自坟墓的图表）：

我们还没有看到餐厅和酒店行业的低迷，这是富人携带的两个消费领域。而且，从历史上看，大型股市下跌并不总是会导致收入最高的消费者退缩，据《坟墓》报道：

尽管（a）分别（a）分别在12％的12％和22％的总收入指数下降，而最近在2001年（a）（-18％）。

较富裕的家庭也具有更高的需求价格弹性，并且可能像2022年的通货膨胀率一样，通过特朗普关税的任何通货膨胀来看。它们也不太可能被用途受关税影响最大的部门：制造，房屋建筑和消费电子产品。

富裕消费者的回调对经济非常关注。如果市场将另一个大腿倒下，那可能会发生。但是就目前而言，丰富的外观将保持支出。

（（雷特）

更正

在昨天的信中，我们说核心PCE在一个月中上涨了4％。这是一个错误 – 这是0.4％，这仍然是自2024年1月以来每月最高的增长。我们道歉。

一个很好的阅读

Openai，沟通不足。