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您关于特朗普第二任期对华盛顿，商业和世界意味着什么的指南
当共和党国会议员首次制定所谓的“一项大型法案法案”时，我们中的一些总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）的顾问将其称为“三重B”计划，以简短的内部会议，或者我被告知。
未来的历史学家很可能会为讽刺和/或特朗普缺乏自我意识而笑。毕竟，“ Triple B”也是信用评级集团在成为“垃圾”之前使用的信用评级集团用来指定投资等级资产较低门槛的标签，并具有上升的违约风险。
对于许多投资者而言，这一“三重B”法案将在未来十年内增加3亿美元的债务，这代表了一个危险的财政拐点 – 特别是因为穆迪刚刚剥离了美国的AAA评级。
问题不仅仅在于国会预算办公室现在预测，债务与GDP比率将从未来十年的98％上升到创纪录的125％。穆迪（Moody）也没有预测，赤字将从去年的6.4％上升到到2035年的9％。
更令人震惊的是，去年的债务利息为8800亿美元，在Medicare和The Morcers的支出中占据了高位。历史学家尼尔·弗格森（Niall Ferguson）说：“任何在债务服务上花费更多的力量，而不是国防风险停止成为强大的权力。”
更糟糕的是，这笔8800亿美元几乎可以肯定会气球。当价格低时出售了大多数国库。但是现在10年和30年的利率分别上涨了4.5％和5％。这可能会造成恶性螺旋，除非美国财政部长斯科特·贝斯特（Scott Bessent）可以降低债务和/或较低的市场利率。
可以吗？
他的团队坚持认为他可以出于三个原因。首先，他们认为美国可以从债务中发展出来：白宫国民经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）预测减税和放松管制将使今年晚些时候3％的增长“向北”。
此外，他们认为债务会因关税等政策的削减和收入而减少（补充，有些人告诉我，可能会对外国资本流入税征税）。
最后，他们坚持认为，全球对美元资产的信心仍然很高，因为正如贝斯特（Bessent）代理人迈克尔·福尔肯德（Michael Faulkender）本周说：“全球债券流动仍然很强，并且在美国财政部市场中很高。”
也许是这样。上周的数据显示，非美国国债的持有确实确实达到了3月的创纪录9美元，这一年度持续了近12％。但这是在4月初特朗普的关税冲击之前，不要介意这项新法案。
在星期三，一次为期20年的债券进行了160亿美元的拍卖，吸引了乏味的需求，促使一些投资者担心情绪转变。
到目前为止，这似乎仍然很柔和，而历史标准的4.5％的10年产量并不令人震惊。但是，如果您凝视着市场的内脏，那么至少还有五个微妙但令人担忧的发展。
其中之一是，尽管经济数据削弱了，最近长期的收益率最近一直在不可避免地上升。布鲁金斯的罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）说：“这很奇怪。
其次，即使名义收益率上升，通货膨胀调整后的债券的产量也保持平坦，这表明通货膨胀预期也不是关键的罪魁祸首。
第三，所谓的国债术语典范（对长期债务与短期债务的风险进行了理论计算），也比欧洲的情况更加无情。布鲁克斯指出，这提供了“一种迹象，表明可能形成财政风险溢价”。
第四，外国对国债的需求正在转移。中国曾经持有最大的股票。但是它在过去十年中悄悄地修剪了购买，因此其持有量现在落后于日本和英国的股份，其次是开曼群岛，加拿大和卢森堡。这强调了潜在的飞行对冲基金的日益增长的影响。
最后，在30年的拍卖中（以“间接”买家的衡量），外国出价的比例最近在60％以下滑行，而以前的竞标比例为70％，如阿波罗的TorstenSløk。这也暗示了全球投资者不安。
让我强调，这五个转变不一定预示着全面的危机。美国仍然保留其高昂的特权。如果确实爆发，Bessent有几种与债券波动作斗争的工具。其中包括债务回购或监管改革，以使银行成为做市商。
但是关键点是：随着财政不安的膨胀，市场中的构造板正在变化；实际上，一些投资者现在的收益率为5％。而且，由于Bessent即将面对一部新的债务上限戏剧，并且在明年必须出售超过9亿美元的债务，因此摇不适可的努力可能会升级。
因此，围绕特朗普的巨型法案的“ BBB”标签很快就显然显然是不合适的。这个肮脏的传奇中唯一的一线希望是，如果有什么能遏制特朗普的野性本能，那可能是那些债券收益率上升的。这是希望的。
gillian.tett@ft.com
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