为什么印度的中央银行刺激健康的经济？

印度储备银行最近的巨型降低税率使经济学家感到惊讶，因为许多指标都表明经济状况良好。那么为什么RBI需要限制货币刺激呢？

6月6日的印度储备银行将回购利率降低了50个基点，现金储备比率降低了100个基点，同时也将货币政策立场从“适应性”更改为“中立”，这意味着未来的利率转移可能会上升或下降。

印度储备银行的行动显然使投资者感到困惑。削减税率后，印度债券收益率实际上增加了约10个基点，然后在接下来的几周内稍微退缩。

围绕大幅度降低的混乱是可以理解的，因为几个高频指标表明印度具有稳定且不断改进的经济轨迹。

首先，自2024年下半年触底以来，商品和服务税是公司收入的代理，它一直在稳步上升。同样，过去12个月在过去12个月中，每月的电子方式账单是商品运输和税收合规指标，均增长了13％以上。

通货膨胀轨迹也显得良性。粮食通货膨胀是印度CPI的最大组成部分，鉴于正常季风季节的预测，粮食产量似乎会下降。低食品价格可能会支持城市消费，进一步减轻增长的关注。然后，什么驱使印度储备银行以大规模降低回购率，并通过CRR削减向银行系统注入2.5万亿卢比的流动性？印度储备银行州长Sanjay Malhotra在他的媒体互动中部分回答了这个问题。他指出，在全球不确定性的具有挑战性的背景下，增长低于该银行的“愿望”，这迫使货币政策委员会缓解政策，以刺激消费和投资增长。

隐藏的压力

但是，“全球不确定性”只是故事的一部分。剩下的是，有多种迹象表明印度消费可能面临逆风。

首先，根据印度汽车制造商协会的数据，尽管截至2025年3月的财政年度，乘用车的销售是城市消费情绪的可靠指标，尽管摩托车和踏板车销售的增长仍然强劲，但截至2025年3月的销售额不到2025年的销售额增长。

更不祥的是，家庭似乎正在通过承担更多债务来资助他们的消费。根据印度储备银行的数据，印度的家庭债务可能不会因新兴市场标准而令人震惊，但在过去的两年中，它已从36％增加到42％。在过去三年中，信用卡贷款增长了50％。结果，家庭储蓄率下降了，从十年前的24％到现在约18％。

干粉？

通过降低借贷成本，从而减少了抵押贷款和个人贷款的现金支出，印度储备银行可以减轻一些家庭财务压力。而且，从理论上讲，一次性收入的增加应提高消费和投资向前发展。

但是，印度储备银行的大削减可能不足以实现这一结果。提高消费通常需要提高与工作安全和收入知名度相关的信心，而不仅仅是赚钱。

为了防止无效的货币政策搬迁的风险，中央银行通常试图抛弃一些“干粉”或刺激的空间。在危机中，中央银行可能会撤出货币“火箭筒”，但在正常情况下，中央银行通常会谨慎行事。

印度储备银行似乎还剩下一些弹药，但远非理想的东西。在过去十年中，回购率最低的是在大流行期间下降到4％。这比目前的水平低1.5个百分点。在排除大流行时期时，回购率的下限通常仅比现在的位置低约50 bps。同时，现金储备比率已经处于创纪录的低点。

这个有限的货币空间可能是一个问题，因为印度储备银行可能已经在考虑更多的刺激。州长马尔霍特拉（Malhotra）最近建议，如果通货膨胀率低于银行的预测，则可以开放更多的政策空间。

幸运的是，印度的消费者通货膨胀似乎是这样的。自2月以来，CPI通货膨胀率一直低于RBI目标4％。五月份的最新印刷价格为2.82％，通货膨胀率可能会达到十年低点。这部分是因为食品价格一直在调节，印度越来越多地从中国进口更多的商品，而中国正在挣扎。

尽管上周看起来像以色列 – 伊朗战争可能会通过造成石油价格飙升来使这张照片复杂化，但在宣布停火之后，现在似乎不太可能。当然，持续的贸易战也可能给全球价格带来上升压力，同时也会影响增长。

印度储备银行的大幅度削减可能是为了使印度的经济保持稳定，但是现在采取如此大的举动意味着银行可能会发现很难刺激经济真正需要它。

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（这里表达的观点是Emmer Capital Partners Ltd的创始人兼首席执行官Manishi Raychaudhuri，也是法国巴黎银行证券（BNP Paribas Securities）亚太股票研究的前负责人。）