Engaged Capital 或许有办法提高 Portillo 的股价

商业： 波蒂略 在美国拥有并经营快餐休闲餐厅。该公司提供芝加哥风味热狗和香肠、意大利牛肉三明治、炭烤汉堡、碎沙拉、波浪薯条和巧克力蛋糕奶昔。Portillo's 还通过其网站、应用程序和某些第三方平台提供其产品。

股票市场价值：9.01 亿美元（每股 12.27 美元）

所有权百分比： 9.90％

平均成本： 11.50美元

活动人士评论： Engaged Capital 的创始人是 Glenn Welling，他曾是 Relational Investors 的负责人兼董事总经理。Engaged 是一家经验丰富且成功的小型股投资者，其投资期限为两到五年。其风格是让管理层和董事会在幕后承担责任。

Engaged 宣布已与 Portillo's 就改善公司业务的潜在措施进行了沟通，包括优化餐厅业绩、提高餐厅层面的现金回报率、通过潜在改变董事会组成来加强公司治理、以及探讨出售公司。

Portillo's 是一家标志性的中西部快餐连锁店，成立于 60 多年前。它拥有以意大利牛肉三明治、热狗和奶昔为主的差异化菜单。私募股权公司伯克希尔合伙公司于 2014 年从创始人手中以约 10 亿美元的价格收购了该公司。伯克希尔于 2021 年 10 月以每股 20 美元的价格将其上市，大约一个月后，股价飙升至每股 54.22 美元。此后，伯克希尔一直将其持股从 66% 降至 19%，而股价已跌回 IPO 价格以下。Portillo 的芝加哥门店仍然是业内生产力最高的快餐休闲餐厅之一，平均单位营业额 (AUV) 为 1100 万美元，餐厅利润率为 30%。芝加哥以外的门店的平均营业额达到 600 万至 700 万美元，是快餐店和快餐休闲行业平均水平的两倍多。

虽然 Portillo's 的平均平均营业收入 (AUV) 远高于同行，但该公司的平均门店面积也比同行更大。虽然管理层一直在缩小门店规模，但其门店面积仍是同行的 1.5 到 3 倍。但门店规模只是问题​​之一。该公司虽然租赁了土地，但却拥有自己的建筑，这进一步加剧了这一问题。在现金回报至关重要的行业中，这种结构意义不大。除了建店成本更高（600 万到 700 万美元，比同行高出两到三倍）之外，这些巨大的门店面积还导致餐厅内部的劳动力、维护和其他各种费用效率低下。此外，管理层在实施忠诚度计划和订餐亭等客流量驱动机制方面进展缓慢，而这两种机制都被竞争对手证明是成功的。最后，虽然顾客对食品和品牌的评价很高，但品牌知名度却不高，这可能部分是由于营销预算低：占收入的 1%，而成长型同行则为 2% 至 3%。

好消息是，所有这些问题都带来了很多机会——而且许多价值改进已经在进行中。管理层宣布，第四季度将开设一个新的“未来餐厅”设计，将建筑面积从 10,000 平方英尺减少到 6,300 平方英尺，并将建筑成本降低到约 520 万美元（从 600 万美元减少到 700 万美元）。这是一个很好的迹象，表明他们正在承认问题并朝着正确的方向迈出一步，但这只是优化资本配置所能做的一小部分。此外，管理层已开始投资技术并测试小型售货亭以推动同店销售额增长，重新将运营重点放在免下车取餐上并减少等待时间。该公司还在芝加哥开展一项大型广告活动，以配合 NFL 赛季的开始。这些都是很棒的举措，但这些举措的步伐太慢了。

Engaged 认为，通过成为 Portillo's 的积极股东并任命新的首席运营官，可以加快和优化公司的改进，从而将这个备受喜爱的地区连锁店扩展为全国性品牌。目前，Portillo's 的预期市盈率为 10 倍，远低于其他更成熟、更知名和全国性的 QSR，例如 Shake Shack（24 倍）和 Chipotle（27 倍）。缩小这一差距需要进行重大的资本配置改进、技术举措、营销计划、房地产重组和运营改进。Engaged 支持管理层，并希望他们将招募一位强大的运营者来填补目前空缺的首席运营官职位。Engaged 在该行业拥有丰富的经验，也许是对的，但我们认为这对于激进运动来说是一项艰巨的任务——比平时更重。我们认为这不仅需要一位新的首席运营官，还需要具有财务、营销、技术和房地产经验的董事。 Engaged 本身在该领域有着良好的业绩记录，曾在 Del Frisco's 和 Jamba 担任董事，此外还在 Shake Shack 担任独立董事。我们预计该公司将寻求在 Portillo's 担任董事，该公司肯定会从 Engaged 带来的经验和机构视角中受益。

最后，如果管理层无法通过这些运营改进创造股东价值，那么可能需要采取战略行动。伯克希尔·哈撒韦公司已经将这家公司从石器时代带入了 20 世纪。现在，需要有人接过接力棒，将它带入 21 世纪和未来。这可能是另一家私募股权公司或拥有基础设施和团队的战略投资者，可以迅速将 Portillo's 打造成全国性品牌。

肯·斯奎尔 (Ken Squire) 是 13D Monitor 的创始人兼总裁，该公司是一家专注于股东积极主义的机构研究服务公司；他还是 13D Activist Fund 的创始人兼投资组合经理，该基金是一家投资于 13D 积极投资组合的共同基金。