美联储上周大幅降息，但美国国债收益率却在上升。这是怎么回事？

美联储上周超乎正常的降息幅度，发出了明确的信息：未来利率将大幅降低。

不过，国债市场并未引起关注。

尽管美联储批准将其基准短期借款利率降低半个百分点，但国债收益率却一直在走高，尤其是在曲线的长端。

自 9 月 17 日至 18 日联邦公开市场委员会会议以来，被视为政府债券收益率基准的 10 年期国债收益率已跃升约 17 个基点，扭转了整个 9 月的大幅下滑。 （1 个基点等于 0.01%。）

目前，债券市场专业人士正在注销这一举措的很大一部分，因为这是市场在美联储会议之前消化过多宽松政策的简单弥补。但这一趋势值得关注，因为它可能预示着未来会发生更不祥的事情。

此举的其他原因包括美联储愿意容忍更高的通胀，以及对美国不稳定的财政状况的担忧，以及无论美联储做什么，沉重的债务和赤字负担都可能提高长期借贷成本的可能性。

Amundi US美国固定收益主管乔纳森·杜恩辛(Jonathan Duensing)表示，“在某种程度上，人们相信谣言并抛售事实，因为这与上周联邦公开市场委员会的实际决定有关。” “市场已经对非常激进的宽松周期打了折扣。”

事实上，市场消化的降息幅度一直高于美联储官员在会议上表示的幅度，即使降幅为 50 个基点。官员们预计到今年年底再降息 50 个基点，到 2025 年底再降息 100 个基点。相比之下，根据联邦基金期货定价（根据联邦基金期货定价），市场预计同期将再降息 200 个基点。芝商所的 FedWatch 追踪器。

但是，虽然像 10 年期这样的长期债券的收益率飙升，但那些处于曲线较短一端的债券——包括备受关注的债券 2年期票据 ——根本没怎么动。

这就是棘手的地方。

自美联储会议以来，10 年期和 2 年期国债之间的利差已大幅扩大，扩大了约 12 个基点。这种走势，尤其是当长期收益率上涨更快时，用市场术语来说被称为“熊市陡峭化”。这是因为它通常与债券市场预期未来通胀上升的时间一致。

这并非巧合：一些债券市场专家将美联储官员的评论解读为他们现在更多地关注支持疲软的劳动力市场，这是他们承认他们愿意容忍略高于正常水平的通胀。

这种情绪在“盈亏平衡”通胀率或标准国债和通胀保值国债收益率之间的差异中表现得很明显。例如，自美联储会议以来，5年期盈亏平衡利率已上升8个基点，自9月11日以来已上升20个基点。

PGIM 固定收益首席投资策略师罗伯特·蒂普表示：“美联储的转变是合理的，因为他们相信通胀已得到控制，但他们看到失业率上升，而且就业创造率显然还不够。”长期收益率的上升“绝对表明市场看到了通胀可能走高的风险，而（美联储）不会在意。”

美联储官员的目标是 2% 的通胀率，但目前还没有任何主要指标实现。最接近的是美联储最喜欢的个人消费支出价格指数，7 月份为 2.5%，预计 8 月份为 2.2%。

政策制定者坚称，他们同样关注确保通胀不会好转并开始走高，就像过去美联储过快放松货币政策时发生的情况一样。

但市场认为美联储将更加关注劳动力市场，并且不会将更广泛的经济推入因过度紧缩而导致的不必要的放缓或衰退。

杜恩辛表示：“我们集体相信美联储和主席鲍威尔的言论，他们将非常依赖数据。” “由于这与劳动力市场的疲软有关，当我们进入即将举行的选举后会议时，他们非常愿意并且有兴趣在这里再降息 50 个基点。他们已准备好批准并提供他们目前需要的住宿”。

然后是债务和赤字问题。

借贷成本上升导致今年预算赤字的融资成本首次突破 1 万亿美元大关。虽然较低的利率将有助于减轻这一负担，但长期国债买家可能会害怕投资于赤字接近国内生产总值7%的财政状况，这在美国经济扩张期间几乎闻所未闻。

总而言之，国债市场的各种动态使投资者面临一段困难时期。本文采访的所有固定收益投资者均表示，由于形势仍然不稳定，他们正在减少美国国债配置。

他们还认为美联储可能不会停止大幅降息。

加拿大皇家银行财富管理公司固定收益高级投资组合策略师汤姆·加勒森表示：“如果我们开始看到（收益率）曲线变得陡峭，那么我们可能会开始敲响经济衰退风险的警钟。” “他们可能仍希望今年至少再上调 50 个基点。人们仍然担心他们来得太晚了。”