为什么通货膨胀看似有所缓解，但仍然是一个大问题

美联储接近通胀目标并不意味着问题已经解决，因为美国经济中商品和服务的高价格继续给个人、企业和政策制定者带来负担。

最近的商品和服务价格报告尽管略强于预期，但表明过去一年的通胀率已接近央行 2% 的目标。

事实上，高盛最近估计，当经济分析局本月晚些时候发布美联储最喜欢的价格指标数据时，通胀率可能足够接近，可以向下舍入到 2% 的水平。

但通货膨胀是一个马赛克。它无法用任何个人标准来完全衡量，而且从许多指标来看，它仍然远高于大多数美国人，实际上是一些美联储官员感到满意的水平。

旧金山联储主席玛丽·戴利上周二吹捧通胀压力有所缓解，听起来和她的许多同事一样，但她指出，美联储并没有宣布胜利，也并不急于固步自封。

她对聚集在纽约大学斯特恩商学院的一群人说：“我们不能保证我们的目标能够持续取得进展，因此我们必须保持警惕和有意识。”

戴利以她最近在家附近散步时遇到的一件轶事开始了她的演讲。一个推着婴儿车、遛着狗的年轻人喊道：“戴利总统，你宣布胜利了吗？”她向他保证，在通货膨胀问题上，她不会挥舞任何旗帜。

但这次谈话概括了美联储面临的一个困境：如果通胀持续存在，为什么利率仍然如此之高？相反，如果通胀仍未得到抑制——那些 20 世纪 70 年代的人可能还记得“立即抑制通胀”按钮——美联储为何还要降息？

在戴利看来，美联储在 9 月份降息半个百分点是一次“调整政策规模”的尝试，以使当前的利率环境与远离 2022 年中期峰值的通胀保持一致，同时，有迹象表明劳动力市场正在走软。

正如年轻人的问题所证明的那样，让人们相信通胀正在缓和是一件很难的事。

谈到通胀，有两件事需要记住：通胀率（即成为头条新闻的 12 个月观点），以及三年多的通胀对经济产生的累积影响。

从 12 个月的利率来看，只能得到有限的看法。

9 月份 CPI 通胀年率为 2.4%，较 2022 年 6 月最高点 9.1% 大幅改善。CPI 指标吸引了公众的大部分关注，但仅次于美联储，后者更喜欢个人消费支出价格指数商务部。高盛将消费者物价指数 (CPI) 的数据纳入个人消费支出 (PCE) 指标后得出结论，后者的增幅仅与 2% 相差百分之几个百分点。

通胀率于 2021 年 3 月首次超过美联储 2% 的目标，几个月来，美联储官员一直将通胀视为疫情特定因素的“暂时”产物，且很快就会消退。美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 在今年 8 月怀俄明州杰克逊霍尔峰会上发表的年度政策演讲中，开玩笑地谈到了“好船 Transitory”及其在通胀上升初期的所有乘客。

显然，通货膨胀并不是暂时的，自那时以来，所有项目的 CPI 读数上涨了 18.8%。食品通胀已飙升22%。鸡蛋上涨了 87%，汽车保险上涨了近 47%，汽油虽然目前处于下降趋势，但仍较那时上涨了 16%。当然，还有住房：自 2021 年第一季度以来，房价中位数上涨了 16%，较疫情引发的购买狂潮开始上涨了 30%。

最后，虽然消费物价指数（CPI）和个人消费支出（PCE）等一些广泛的通胀指标正在回落，但其他指标却表现出顽固。

例如，亚特兰大联邦储备银行衡量“粘性价格”通胀的指标（包括租金、保险和医疗保健）在 9 月份仍然保持在 4% 的水平，尽管“灵活 CPI”（包括食品、能源和车辆成本）处于 4% 的水平。彻底通货紧缩为-2.1%。这意味着变化不大的价格仍然很高，而变化较大的价格（在这种特殊情况下是汽油）正在下降，但可能会出现相反的情况。

粘性价格指标还提出了另一个要点：不包括食品和能源价格（其波动幅度大于其他项目）的“核心”通胀，按 CPI 衡量，9 月份仍为 3.3%，按 CPI 衡量，8 月份为 2.7%。 PCE指数。

尽管美联储官员最近更多地谈论总体数据，但从历史上看，他们认为核心数据是衡量长期趋势的更好指标。这使得通胀数据变得更加麻烦。

在 2021 年通胀飙升之前，美国消费者已经习惯了微不足道的通胀。即便如此，在当前的经济运行中，尽管人们对生活成本飞涨的抱怨不断，但他们还是继续花钱、花钱、花更多的钱。

根据经济分析局的数据，第二季度消费者支出按年率计算接近 20 万亿美元。 9 月份零售额增长 0.4%，超出预期，其中直接计入国内生产总值 (GDP) 计算的零售额增长 0.7%。然而，支出同比仅增长 1.7%，低于 2.4% 的 CPI 通胀率。

越来越多的支出是通过各种形式的欠条来实现的。

根据美联储的数据，今年第二季度家庭债务总额为 20.2 万亿美元，比 2021 年第一季度通胀开始飙升时增加了 3.25 万亿美元，即 19%。今年第二季度，家庭债务增长3.2%，创2022年第三季度以来最大增幅。

到目前为止，不断上升的债务尚未被证明是一个大问题，但它正在成为一个大问题。

目前的债务拖欠率为 2.74%，为近 12 年来的最高水平，但仍略低于 1987 年美联储数据中 3% 左右的长期平均水平。然而，纽约联储最近的一项调查显示，人们认为债务拖欠率为 2.74%。未来三个月未能偿还最低债务的受访者比例跃升至 14.2%，为 2020 年 4 月以来的最高水平。

获得信贷的不仅仅是消费者。

美国银行 (Bank of America) 的数据显示，小企业信用卡的使用量持续上升，与大流行前的水平相比增长了 20% 以上，接近十年来的最高水平。该银行的经济学家预计，随着美联储降低利率，压力可能会缓解，但如果通胀证明粘性，降息的幅度可能会受到质疑。

事实上，据美国银行称，小企业相对于信贷余额的一个亮点是，它们实际上没有跟上 2019 年 23% 的通胀增幅。

不过，总体而言，小公司的情绪较为悲观。全国独立企业联合会9月份的调查显示，23%的受访者仍然认为通货膨胀是他们的主要问题，这也是会员面临的首要问题。

在好消息/坏消息通胀形势的漩涡中，美联储将在 11 月 6 日至 7 日的政策会议上做出一项重要决定。

自政策制定者九月投票决定将基准利率降低半个百分点（即 50 个基点）以来，市场的表现一直令人好奇。他们并没有以较低的利率定价，而是开始表明更高的轨迹。

例如，据房地美 (Freddie Mac) 称，自降息以来，30 年期固定抵押贷款利率已上涨约 40 个基点。这 10年期国债收益率 上涨了类似的幅度，而 5 年期盈亏平衡率（衡量 5 年期政府票据相对于相同期限的通货膨胀保护证券的债券市场通胀指标）已上涨了约 25 个百分点，最近创七月初以来的最高水平。

三井住友日兴证券（SMBC Nikko Securities）一直是华尔街唯一的声音，鼓励美联储暂时停止降息，直到对当前形势有更清晰的认识。该公司的立场是，随着美联储转向宽松模式，股市价格屡创新高，金融状况疲软可能会推高通胀。 （亚特兰大联储主席 Raphael Bostic 最近表示，他正在考虑 11 月份暂停美联储的可能性。）

“对于美联储政策制定者来说，较低的利率可能会进一步缓解金融状况，从而通过更高的股价来提升财富效应。与此同时，令人担忧的通胀背景应该会持续存在，”SMBC 首席经济学家约瑟夫·拉沃尔尼亚 (Joseph LaVorgna) 说道，他曾任唐纳德·特朗普银行的高级经济学家。特朗普白宫周五在一份报告中写道。

这让像旧金山联邦储备银行行长戴利遇到的年轻人这样的人对未来感到不安，并暗示美联储可能正在犯政策错误。

“我认为我们可以迈向一个人们有时间赶上然后取得进步的世界，”戴利在纽约的演讲中说道。 “也就是说，我在人行道上告诉年轻的父亲，我对胜利的看法，那时我才会认为工作已经完成。”