David Einhorn 认为 Peloton 每股价值 31 美元

Greenlight Capital 的 David Einhorn 认为 佩洛顿 据 CNBC 报道，如果该公司削减成本，该公司的每股交易价格可能高达 31.50 美元，这可能是目前调整后 EBITDA 预测的两倍。

这大约是其当前股价的五倍，该股周五中午的交易价格约为 6.20 美元。

根据演示文稿的副本，在艾因霍恩周三在罗宾汉投资者大会上发表的演讲稿中，艾因霍恩骑着一辆 Peloton 自行车，解释了该公司多年来的许多失误以及该公司必须扭转业务的宽阔跑道。由 CNBC 获得。

Einhorn 表示，如果 Peloton 能够产生 4.5 亿美元的 EBITDA，大约是目前预测的两倍，根据对可比公司的基准研究，Peloton 的股价可能在 7.50 美元至 31.50 美元之间。

值得注意的是，Greenlight 的分析并没有假设“来自新客户的订阅收入或价格上涨或其他新举措的任何增长，例如来自不断增长的二手自行车市场和国际扩张的激活费，”艾因霍恩说。

“面临破产可能会迫使变革，”他在比稿中说道。 “Peloton 已经开始调整规模，并且停止了现金消耗。它为债务进行了再融资以推迟到期日。并且拥有每月支付 44 美元的忠实客户群，这是一项有价值的订阅业务。”

艾因霍恩的演讲结构就好像他是一位正在上健身课的教练，偶尔会在房间里大声喊叫投资者。该套牌的第一页标题为“15 分钟‘Stock Pitch Ride’”，展示了艾因霍恩骑 Peloton 自行车的图片。

“让我们从一些喊话开始，”艾因霍恩在演讲开始时说道，他喊出了一些投资者和赞助商，类似于 Peloton 教练喊出课堂学员的方式。

该平台的每一页都显示了其他明显骑手的排行榜，包括投资者 Bil​​l Ackman 和 Robin Hood 首席执行官 Richard Buery，以及 Einhorn 的速度、节奏和阻力，模仿用户在参加 Peloton 自行车课程时看到的情况。

Greenlight 和 Peloton 拒绝向 CNBC 发表评论。

截至 6 月 30 日，Greenlight 持有该公司价值 680 万美元的股份，该公司进行了一项基准研究，分析 Peloton 的成本结构。该公司将 Peloton 与三组同行公司进行了比较：健身企业，例如 星球健身，消费者订阅公司喜欢 耐嚼，以及消费者在线订阅业务，例如 Spotify 和 Netflix。

研究发现，尽管 Peloton 已经削减了成本以遏制现金消耗，但艾因霍恩在演讲中表示，“与同行中位数 4.06 亿美元相比，调整后的 EBITDA 基本为零”。

“对于同行来说，超过三分之一的毛利润流向了 EBITDA。部分问题在于 Peloton 在研发上花费过多，”Einhorn 说。 “举个例子，Peloton 的研发支出大约是其他公司的两倍 阿迪达斯 支出……以美元计算。阿迪达斯的销售额是 Peloton 的 8 倍，产品线也多了一个数量级。”

Peloton 2024 财年的股票薪酬支出为 3.05 亿美元 艾因霍恩表示，其规模也是同行中位数的两倍，可与 Spotify 和 Netflix 等规模大得多的公司相媲美，这两家公司的规模分别是其 30 倍和 140 倍。

论文的核心是 Peloton 的高利润订阅业务，该业务在 2024 财年创造了 17.1 亿美元的收入，毛利率约为 68%。如果 Peloton 能够大幅削减成本，该公司就可以产生更多的自由现金流和 EBITDA，而无需销售更多的自行车和跑步机，也无需扩大其用户群。

今年早些时候，Peloton 宣布计划裁员 15%、关闭零售展厅、调整国际销售计划以及其他节省成本的举措。预计到 2025 财年末，这些削减可以将年度运行费用减少超过 2 亿美元。

8 月，Peloton 表示，预计 2025 财年调整后 EBITDA 可以达到 2 亿至 2.5 亿美元。但艾因霍恩表示，如果该公司的成本结构更符合基准，“EBITDA 应该达到 400 至 5 亿美元”从当前的订阅收入基础来看。”

他表示，产生该范围 EBITDA 的公司的交易价格往往是该金额的 9 至 32 倍，这意味着如果 Peloton 的 EBITDA 达到 4.5 亿美元，其潜在股价将在低端 7.50 美元到高端 31.50 美元之间。

艾因霍恩表示，为了实现这一目标，公司需要新的管理层。 8 月份，Peloton 的临时联席首席执行官凯伦·布恩 (Karen Boone) 表示，她相信新任高管将在公司下一次公布财报时就职，财报目前定于周四公布。

“我们论文的优点在于，我们不必说服佩洛顿这是正确的方法，”艾因霍恩说。 “Peloton 的临时联席首席执行官也讲述了同样的故事，即经常性的、高利润的订阅收入流业务。他们还实施了初步的成本削减计划，这仍然为新任首席执行官留下了足够的空间。”

他表示，该公司继续获得消费者和健身出版物的好评，并拥有极其忠诚的客户群。他补充说，尽管健身爱好者正在重返健身房，但家庭锻炼仍将继续存在。

“在自己舒适的家中锻炼并不是一种时尚，”艾因霍恩说。 “随着时间的推移，健康生活方式的趋势应该会推动潜在用户的增长。”