这些免税资产面临长期以来“最重要的选举”

摩根士丹利表示，下周的总统选举可能会对市政债券产生重大影响。税收政策的潜在变化可能会影响市政需求，这取决于前总统唐纳德·特朗普或副总统卡马拉·哈里斯是否获胜。从债券中赚取的利息免征联邦税，如果投资者居住在发行州，也可能免征州税。摩根士丹利市政联席主管克雷格·布兰登表示：“就对市政市场的影响而言，这可能是我们长期以来所见过的最重要的选举。”迫在眉睫的是 2017 年《减税和就业法案》的规定将于 2025 年底到期。他指出，其中许多将影响市政当局。在没有国会干预的情况下即将到期的条款包括降低联邦所得税等级、州和地方税收减免 (SALT) 上限为 10,000 美元以及增加替代最低税 (AMT) 免税额。虽然 21% 的公司税率是 TCJA 的永久条款，但哈里斯呼吁将其提高至 28%。此外，努文表示，部分市政市场可能会受到下一届政府政策的影响。税收影响和需求如果降低的税级在 2025 年底取消，最高税级将从 37% 恢复至 39.6%。努文市市政主管丹·克洛斯 (Dan Close) 表示，在这种情况下，联邦免税就变得更有价值。他说，例如，在当前 37% 的税率下，收益率为 5% 的市政债券的应税等值收益率约为 7.9%。他计算出，按照 39.6% 的税率，最高等级纳税人的应税等值收益率达到 8.25%。然而，研究表明，仅仅几个百分点的变化“并不能真正推动”市政需求，布兰登说。 “如果利率发生重大变化，可能会影响市政债券的需求，”他说。与此同时，布兰登表示，AMT 的变化对市政投资者来说可能非常有意义。他说：“我认为人们没有意识到，市政市场中有相当大一部分的优惠券可以免除普通收入，但不能免除 AMT。”他补充说，机场债券就是其中之一。 TCJA 增加了 AMT 豁免，并提高了豁免将逐步取消的收入水平。 2017 年，在该法律生效之前，单身申报者的豁免额为 54,300 美元，已婚联合申报者的豁免额为 84,500 美元。单身申报者的免税逐步淘汰门槛为 120,700 美元，联合申报的已婚纳税人为 160,900 美元。根据美国国税局 (IRS) 的数据，到 2025 年，单身纳税人的免税额为 88,100 美元，已婚夫妇联合报税的免税额为 137,000 美元。单身纳税人的税费为 626,350 美元，已婚纳税人的税费为 1,252,700 美元，开始逐步取消。 “现在支付 AMT 的人已经不多了，”布兰登说。摩根士丹利分析师解释说，这意味着不支付 AMT 但购买 10 至 12 年期 AMT 债券的投资者将获得约 50 至 55 个额外基点的收益率。 1 个基点等于 0.01% “这就是为什么 AMT 的影响如此之大，”他说。 “如果 AMT 回到哈里斯政府领导下的水平，这将影响对这些债券的需求。人们可能不想要这些债券。”他补充说，需求减少将导致利差扩大。布兰登预测，如果特朗普获胜并使 AMT 改革永久化，“自由收入将减少 55 个基点，收益率可能会压缩，他们的表现可能会跑赢市场”。最后，企业税率也可能改变市政格局。他解释说，这是因为美国的银行和保险公司持有约四分之一的未偿市政债券。当企业利率为35%时，银行和保险公司持有大量市政债券，但当税后利率降至21%时，市政债券的吸引力下降，他们购买了更多的企业债券。他说，如果公司税率升至28%，这将导致对市政债券的需求增加。他补充说，至少在边际上，这些银行和保险公司将出售其公司债券并增加市政债券配置。部门影响 Nuveen 预计，一些市政部门将受到不同政策的影响最大，但预计大多数部门不会产生有意义的影响。在医疗保健领域，共和党的横扫可能意味着医院并购的道路更容易，但医院的盈利能力面临挑战。 Nuveen 的克洛斯表示，超过一半的医疗保健收入是由医疗保险和医疗补助报销率决定的。 “我们认为，将会有大量的私有化，或者保险公司在管理医疗保险和医疗补助方面发挥更大作用的潜力更大，”他说。 “这可能意味着谈判能力的减弱和报销的减少。”他说，民主党大获全胜将意味着合并的可能性较小。克洛斯指出，在教育方面，大部分资金来自州和地方层面，但联邦政府确实有一定能力影响该行业。他说，共和党的大获全胜可能会导致更多的资金用于支持特许学校，而更少的资金用于公共 K-12 项目。他补充说，对共和党瞄准的机构征收一些捐赠税的可能性也更大，这可能对信贷构成潜在的阻力。他说，学生贷款减免的可能性也较低，甚至学生贷款减免的回滚，这对高等教育来说是一个阻力。克洛斯表示，民主党的大获全胜将对教育市政债券产生更大的积极影响，因为学生贷款减免的可能性会增加，社区大学将获得更多资金，K-12学校的支出也会增加。最后，如果关税增加并减少贸易量，港口可能会受到打击。尽管两位候选人都有可能征收更高的关税，但特朗普尤其直言不讳地表示要对贸易伙伴征收高额关税。 “如果进口关税提高，我们认为港口活动可能会减少，进而导致港口收入减少，”克洛斯说。寻找机会 专家建议，在结果明确之前，不要采取任何基于选举的行动。摩根士丹利的布兰登表示，尽管如此，目前该领域存在机遇。由于发行人试图在大选前筹集资金，收益率已经走高，并且供应已经持续了几周的强劲。他预计这一速度很快就会放缓。此外，他表示，从历史上看，十月对于市政债券来说一直是疲软的月份。布兰登说：“通常情况下，你得到报酬是为了在 10 月份投入资金，并在 11 月和 12 月让它运行。” “我们已经做了一点点。”布兰登特别喜欢 AA 级和 AAA 级市政债券，尤其是目前以折扣价交易的 4% 息票债券。与此同时，Laffer Tengler Investments 固定收益主管 Byron Anderson 目前并未承担太多久期风险，而是坚持持有 10 年期和两年以下赎回权的高等级债券。 “我们现在看到了如此大的波动，”他说。 “我们只需要度过大选。市场从来不喜欢不确定性。”他说，如果利率上升，一旦事情平静下来，他就会开始锁定。然而，Nuveen's Close 指出，曲线的中长部分现在非常陡峭，与国债曲线不同。 “我们继续看到非常好的税收和基本面，而且你可以通过更长时间的贷款获得报酬，”他说。他还看到更多的资金进入市政债券，因为随着短期收益率下降，财务顾问寻求替代现金。 “市政债券只需削减优惠券即可获得与股票类似的回报，”克洛斯指出。