科技股统治 2024 年。2025 年市场轮动的希望尚不确定

2024 年即将结束时，波动性会比正常情况稍大一些，但总体趋势仍然向上。对于每个在街上拦住我并问我“为什么股市上涨这么多？”的人，我给出一个相当简单的答案：这是因为整体利润和利润率仍保持在接近历史记录的水平。如果人们继续问，“为什么 Nvidia 今年的涨幅超过 180%？”，答案很简单：那是因为 Nvidia（和 Broadcom）是利润大幅增长的地方。利润的方向是股票上涨或下跌的最重要决定因素。股票是参与未来现金流的投资工具，无论是留存收益、股息还是回购的形式。最重要的因素是收入的方向：收入是增长还是萎缩？多少？如果有信心在可预见的未来（实际上是一到两年）盈利将会增长，投资者可能愿意为此支付更多费用。这就是为什么“成长型”股票的市盈率高于那些没有更强增长前景的“价值型”股票。投资者关注盈利增长方向标普500指数预计今年整体盈利增长约10%，标志着盈利增长第四年。预计明年的盈利也将出现增长。标准普尔 500 指数盈利增长： 2021 年：增长 52% 2022 年：增长 4.8% 2023 年：增长 4.1% 2024 年：增长 10.2%（预计） 2025 年：增长 14.3%（预计） 资料来源：LSEG 更重要的是，美国企业界与收入相比，仍然保留了很大一部分利润。预计 2024 年标普 500 指数净利润率（扣除所有费用、税收和成本后仍为利润的收入百分比）为 12.0%，接近历史最高水平，高于 10 年平均水平。根据 FactSet 的数据，为 10.8%。科技股一直在获胜，因为这就是利润增长的所在。在过去三年中，尤其是在过去两年中，科技股的盈利远高于标准普尔 500 指数的其他成分股。这在很大程度上是因为因为人工智能的故事，它已经成为一种投资范式，就像 20 世纪 90 年代末的互联网一样。标准普尔 500 科技股盈利增长： 2021 年：增长 37.3% 2022 年：持平 2023 年：增长 9.1% 2024 年：增长 20.1%（预计） 2025 年：增长 21.1%（预计） 来源：LSEG 不幸的是，因为“科技”公司分布在多个部门，而且由于最大的公司已经变得如此庞大，使用部门并不像以前那么有用在考虑盈利增长时。考虑一下这样一个事实：科技巨头特斯拉和亚马逊属于非必需消费品领域，而 Meta Platforms、Netflix 和 Alphabet 则属于通信服务领域。此外，还有八家估值万亿美元的公司，总价值近20万亿美元。这就是为什么七巨头可以比标准普尔科技股更好地代表大型科技股。大型科技公司的盈利增长速度正在放缓，但尚不清楚投资者是否会购买市场的其余部分。 2025 年，这些大型科技公司的盈利增长预计将保持强劲，但预计将放缓2023 年和 2024 年。用“炎热”来形容是轻描淡写的。使用“七大奇迹”作为大型科技股的代表，您可以根据盈利前景看到这些名字的主导地位： Mag 7 收益与其他市场（2024 年）“七大奇迹”：上涨 33% 标准普尔其他公司（493 只股票） )：增长 4% 资料来源：FactSet 预计七巨头的盈利增长率将保持强劲，但预计 2025 年将放缓。七巨头的盈利增长2024 年第四季度放缓：上涨 24% 2025 年第四季度预计：上涨 18% 资料来源：汇丰私人银行与财富 与此同时，其他 493 只股票的预期预计将上涨，特别是在今年下半年。标准普尔 500 指数：最低 493 只股票预计 2024 年第四季度：上涨 4% 2025 年第四季度预计：上涨 14% 资料来源：汇丰私人银行与财富部 这再次引起了“轮换”人群的兴奋，他们希望其他 493 只股票最终能够上涨看到盈利有足够的改善，以吸引投资者从高估值的大型科技股转向市场的其他领域。如何才能让投资者退出大型科技股？我对这种轮换希望持怀疑态度，原因有两个。首先，尽管除苹果和博通外，所有大型科技股明年的利润增长预计都会放缓，但这些公司的盈利增长仍将令大多数其他公司羡慕不已。大型科技公司盈利增长：2024 年与 2025 年（日历年） 2024 2025 Nvidia 127.6% 50.0%（截至 1 月的财年） 亚马逊 77.1% 20.5% 元平台 51.9% 12.1% Alphabet 38.0% 11.9% Broadcom 22.6% 25.3% 微软11.5% 10.9% 苹果 7.9% 10.8% 资料来源：LSEG/CNBC 博通明年的盈利预计将增长 25.3%。 Nvidia 的盈利预计将增长 50%，而亚马逊的盈利预计将增长 20%。你可能会说，Alphabet 的盈利预计将增长 11.9%，低于标准普尔 500 指数 15% 的预期盈利增幅，微软和苹果也是如此。但这只是因为博通、英伟达和亚马逊的巨大收益拉动了这一数字。其次，市场的其他部分并没有完全提高盈利预期。看看上面对其他 493 只股票一年后的估计：上涨 14%，而本季度的涨幅为 4%。当投资者习惯于谈论 Nvidia 127% 的盈利增长时，10% 的增长并不会让世界沸腾，不是吗？你可以提出各种各样的论点，认为这些公司的估值（市盈率）上涨过于激进，但我仍然认为，即使市盈率下降，投资者也会对更温和的收益感到非常满意。例如，如果 Nvidia 在 2025 年经历了糟糕的一年怎么办？如果标普 500 指数下跌 5% 的一年内该股只上涨 5% 会怎样？即使英伟达的盈利仍增长 50%，是否会出现大规模抛售？市盈率显然会下降，但投资者会放弃它吗？我对此表示怀疑，除非人工智能的故事彻底崩溃。 2025 年：很多变数 新的一年比很多人想象的更加不稳定。诚然，即将上任的特朗普政府对商业非常友好，并且正在得到强有力的交接：强劲的经济和仍在增长的企业利润。但我们真的不知道美联储最终会做什么。由于通胀依然持续，市场已消化美联储放慢宽松政策的预期。例如，Fundstrat Global Advisors 研究主管汤姆·李 (Tom Lee) 仍然看好 2025 年，但他指出，2025 年可能会出现至少两个“政策错误”，从而影响盈利和经济。首先，他指出特朗普政府可能颁布损害经济的关税。其次，美联储可能会过于专注于再次对抗通胀，从而导致劳动力市场疲软。底线：那里仍然存在很多潜在的地雷。