活动人士 Browning West 希望在 CAE 选择新领导者时进行合作

商业： CAE 在加拿大、美国、英国、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲和美洲其他地区提供模拟培训和关键操作支持解决方案。它通过两个部门运营：民用航空部门以及国防和安全部门。民用航空部门为商业、公务和直升机航空的飞行、机舱、维护和地勤人员提供培训解决方案。它还提供一系列飞行模拟训练设备和从头开始的飞行员培训和机组人员采购服务，以及飞机飞行运营解决方案。国防和安全部门作为培训和模拟提供商，提供独立于平台的解决方案，以实现和增强国防军、原始设备制造商（OEM）、政府机构和公共安全组织的战备状态和安全性。

股票市值：$7.56B（每股$23.73）

所有权： 4.3%

平均成本： 不适用

活动人士评论： Browning West 是一家位于加利福尼亚州洛杉矶的独立投资合伙企业，成立于 2019 年。该合伙企业采用集中（5 至 10 项投资）、长期和基本的投资方法。它主要侧重于北美和西欧的投资。该公司并未在其所有投资组合职位中使用激进主义，但当使用激进主义时，它几乎总是专注于董事会和首席执行官层面的领导力。 Browning West 希望确保对其资本做出决策的人员有信心，并确保管理层的利益与股东的利益保持一致。

2024 年 12 月 20 日，Browning West 致函 CAE 董事会，在新首席执行官的招聘过程中与该公司合作。

CAE Inc.是一家加拿大跨国公司，专门从事飞行训练和模拟技术。该公司通过两个部门运营：民用航空部门和国防与安全部门。民航为商业、商务和直升机航空人员提供全面的培训解决方案，并制造飞行模拟训练设备。国防和安全部门提供了类似的解决方案，但面向国防军、政府机构和其他相关终端市场。 CAE 是制造高价值飞行模拟器和运营飞行安全培训设施的市场领导者。该公司还向对飞行人员进行独立培训的客户出售其宝贵的技术。

CAE 在一个有吸引力且不断发展的行业中保持着令人羡慕的地位。它是其市场上最大的参与者，其规模至少是其第二大竞争对手的两倍，后者恰如其分地命名为飞行安全国际公司，该公司由伯克希尔哈撒韦公司拥有。任何获得沃伦·巴菲特认可的企业无疑都表明了增长和价值的良好组合。很难想象还有哪个行业的增长率如此确定。每年的全球飞行里程通常以中个位数增长，并且存在巨大的长期增长机会。随着航班量的持续增长，这意味着更多的飞机、更多的飞行员、更多的人员，当然还有更多的模拟器和更多的培训。

尽管如此，CAE 在过去五年中表现不佳，回报率为 -8.75%，而前五年的回报率接近 101.78%。当该公司于 2024 年 3 月公布 24 财年业绩时，其全年营收预期较分析师预期低约 5%，每股收益预期较分析师预期低 4%。此外，该公司报告称，继去年投入 4.66 亿加元之后，经营亏损为 1.85 亿加元。损失的很大一部分来自国防和安全商誉的 5.68 亿加元非现金减值，以及由于某些遗留合同的风险识别加速而导致的 9,030 万加元的不利合同利润调整。 2024 年 11 月 12 日，CAE 宣布，长期担任总裁兼首席执行官的马克·帕伦特 (Marc Parent) 将在 2025 年 8 月举行的公司下一次年度会议上辞去职务，作为 CAE 持续继任计划的一部分。

对于激进投资者来说，事情变得非常有趣：长期增长行业的市场领导者，激进投资者可能会在房间里任命下一任首席执行官。这就是布朗宁·韦斯特关注的股东激进主义类型：领导层变更。据此，Browning West LP 向 CAE 董事会发出了一封公开信。在一封简洁的信中，该公司高度评价了 CAE 强大的市场地位，指出该公司最近长期表现不佳，但重申了其对 CAE 每股收益和每股自由现金流增长远远超出当前市场预期的能力的信心。然而，Browning West 要求董事会就 CAE 下一任首席执行官的招聘事宜与董事会进行接触，认为董事会必须避免仓促的首席执行官搜寻过程，而应努力招募一位拥有可验证的价值创造记录的经过验证的首席执行官。 Browning West 及其负责人在协助其投资组合公司首席执行官继任方面有着令人钦佩的历史。 2024 年 5 月，由于 Gildan Activewear 董事会决定罢免该公司长期首席执行官兼联合创始人 Glenn Chamandy，Browning West 重组了整个董事会。自大约八个月前 Chamandy 重新担任首席执行官以来，Gildan 的股价已上涨近 30%。此外，Browning West 联合创始人兼首席信息官 Usman Nabi 在 H Partners 寻找首席执行官期间获得了丰富的经验。在 H Partners 和 Browning West 之间，他曾在 Tempur Sealy 和六旗游乐园的提名和首席执行官遴选委员会中任职和/或领导。 H Partners 在 Tempur Sealy 的 13D 活动中获得了 242% 的回报，而 Russell 2000 的回报率为 99%；在六旗乐园的 13D 现场活动中，回报率为 399%，而 Russell 2000 的回报率为 285.71%。

鉴于 Browning West 甚至不得不发出这封公开信，我们可以推断 CAE 董事会可能并没有过度接受或没有充分满足 Browning West 参与搜索过程的入站通信请求。布朗宁·韦斯特并不经常发生对抗，但当发生对抗时，它非常擅长这样做。该公司选择能够获胜的战斗。 2024 年初，Browning West 要求在 Gildan Activewear 召开一次特别会议，导致该公司整个董事会辞职，并任命了八名成员（其中包括 Browning West 联合创始人 Peter Lee）。此前，在 H Partners，乌斯曼·纳比 (Usman Nabi) 重组了泰普尔丝涟 (Tempur Sealy) 的董事会，并通过扣留投票运动取代了首席执行官，这在当时是史无前例的激进主义举措。 Browning West 还与六旗游乐园和多米诺游乐园等受邀加入董事会的公司进行了接触。我们建议 CAE 董事会将此视为一次机会，而不是一次攻击。如果董事会决定抗争，那么在明年夏天公司董事提名窗口开启之前，它可能会在没有激进投资者任何意见的情况下开始和完善其首席执行官继任计划时忽略布朗宁·韦斯特。但 CAE 董事会这样做将自担风险。布朗宁·韦斯特是一位长期投资者，不会投机取巧地寻找激进主义，而是找到几家它想要长期持有的公司，该公司将采取一切必要措施确保其资本掌握在正确的人手中管家。 CAE 有一个选择：它可以像其他成功的公司一样，接受 Browning West 和公司在首席执行官继任方面的经验。或者，该公司可以与投资者对抗，就像其他公司这样做不成功一样，并可能面临吉尔丹的双重打击。

Ken Squire 是 13D Monitor（一家有关股东激进主义的机构研究服务机构）的创始人兼总裁，也是 13D Activist Fund（一家投资于激进 13D 投资组合的共同基金）的创始人和投资组合经理。