右舷在TripAdvisor中占有一席之地。激进主义者如何增值

公司：TripAdvisor（旅行）

商业： TripAdvisor是一家在线旅行公司。它利用其品牌，技术和能力来通过内容，旅行指导和两侧市场的经验，住宿，餐馆和其他旅行类别将其全球受众与合作伙伴联系起来。 TripAdvisor通过三个部分运营：品牌TripAdvisor，Viator和TheFork。它的品牌TripAdvisor部分致力于为旅行者提供一个在线全球平台，以发现，生成和共享真实的用户生成的内容，以目的地，利益，体验，体验，住宿，餐馆和巡游的评分和评论的形式。 Viator细分市场为旅行者提供了一个全面的在线市场，可访问40万多个体验和65,000多个体验运营商。 TheFork细分市场提供了一个在线市场，使食客能够在11个国家 /地区约55,000家餐馆发现和预订在线预订。

股市价值：〜$ 2.36B（每股$ 18.00）

激进主义者：右舷价值

所有权： 9.01％

平均成本： $ 13.92

激进主义者评论： Starboard是一位非常成功的激进投资者，拥有丰富的经验，可帮助公司专注于运营效率和利润率提高。该公司以其出色的勤奋和开展许多最成功的运动而闻名。 Starboard在其历史上总共进行了158个先前的激进活动，同一时期的Russell 2000的平均回报率为22.34％，比13.18％。

发生了什么

右舷打算与TripAdvisor的管理和董事会有关创造价值的机会。

幕后

TripAdvisor是三个在线平台的运营商，旨在增强旅行计划体验。它的传统业务TripAdvisor.com是世界上最大的旅行指南平台，每月3亿个唯一的访问者，收入超过10亿美元。 Viator是一个快速扩展的预订平台，用于旅行和其他旅行体验，今年的收入预计将超过9亿美元。最后，TheFork是一个餐厅预订平台，现在是欧洲在线餐饮预订的最大市场，预计今年将产生超过2亿美元的收入。尽管拥有三重奏的市场领先业务，但该公司仍然以折扣价进行交易：在利息，税收，折旧和摊销之前，与同行的税收，折旧和摊销和低至年级的低至中的盈利，从历史上看，TripAdvisor的倍数更高。

该估值断开连接背后有一些解释。自2011年从Expedia衍生出来，直到几个月前，TripAdvisor的治理都很差：Liberty Media Corp的受控所有权，Liberty Media Corp是双级股份结构和较弱的股东保护，例如多元投票标准。这反映在2025年年度会议上的董事选举中，其中三名董事获得了大量预扣票，包括TripAdvisor董事长兼自由媒体Gregory Maffei的前首席执行官Gregory Maffei，他收到了60％以上的扣留票。小型，受控的公司往往不会很好地交易，这就是这样。但是，当TripAdvisor回购了Liberty Media的控制位置并因此倒塌的双级结构时，这一切都在2025年4月发生了变化。尽管TripAdvisor的股价从那以后引起了人们的赞赏，但Liberty Media多年的控制权仍然存在一些宿醉。其次，TripAdvisor的核心铭牌业务的下降肯定是一个因素。如果TripAdvisor业务是公司唯一的部门，则可以证明这一估值是合理的。但是Viator的收入与TripAdvisor一样多，并且以两位数的速度增长。 TheFork还以高位数字增长，收入为2亿美元，EBITDA的6500万美元，可以达到超过20％的利润率。尽管TripAdvisor的销售额确实有所下降，但它仍然是市场领导者，收入为9亿美元和2.5亿美元的EBITDA，该公司预计今年将有增长。

Enter Starboard提交了13D宣布，它在TripAdvisor中占据了9.01％的头寸，并打算就潜在的创造机会与公司的董事会和管理团队会面。正如右舷投资中的典型情况一样，这里有多个杠杆可以在这里解锁价值。第一个，也许很可能是现状的计划，这对于像右舷这样的激进主义者来说极为罕见。但是，如果TripAdvisor恢复收入增长，而其他两个细分市场继续增加收入和利润率，那么在这里可能几乎没有什么可做的，除了关注股票飙升，因为市场开始更好地了解公司。如果在TripAdvisor上没有增长，那么就有机会以不同的方式运行它，而不是投资于最高线的底线。这是右舷在帮助公司方面非常有价值的地方。第三，尽管这三个业务具有一些战略协同作用，但即使不是运营的协同作用，它们是独立运行的，并且可以通过仅出售一个细分市场来真正显示零件价值的总和。这不是右舷通常倡导的事情，也不是在这里提倡它。但是TheFork是一个非常战略性的资产，在收购中已经成熟的空间中：回到Priceline Group（现已预订持有）的Amex，而Doordash的七个房间只是几个例子。这些交易通常发生在中高数字的收入倍数。 TheFork的五次收入将是10亿美元的估值，约占TripAdvisor总企业价值的40％，尽管仅占公司总收入的10％和EBITDA的5％。最后，这里有潜在的隐藏人工智能价值。 TripAdvisor拥有数亿用户和25年的历史，拥有非常有价值和独特的数据，对于AI提供商来说可能是一项非常有价值的资产。此外，该公司最近宣布了与之困惑和Openai的合作伙伴关系，但是这些交易的条款不是公开的。

最后，整个公司都有潜在的销售。尽管右舷不是一个“销售的公司”激进主义者，但每当一个激进主义者与一家公司互动时，它都会出现在伪游戏中，并且任何踢轮胎的潜在收购方都会突然引起他们的兴趣。这里有感兴趣的潜在收购方。 2024年2月，TripAdvisor宣布成立一个特别委员会，以评估潜在交易的建议。在自由回购过程中，TripAdvisor披露了收到多次收购优惠的票房，并在2025年初浮出水面的战略买家的另一项出价，每股18至19美元。从那时起，第一季度的结果比预期的要好，未来的指导有所提高，迄今为止，该股票的增长超过20％。如果存在兴趣，那么没有理由现在不应该存在。在这里，公司的出售不是右舷的议程，但该公司是对投资者承担信托义务的经济动物。如果提出主动的报价，该公司将鼓励公司接受该公司，如果激进主义者认为它符合股东的最佳长期利益。

有了像右舷像参与者这样的激进主义者，这将是我们在TripAdvisor最近的年度会议上的不满，更不用说股东的不满了。三名董事至少与杰里米·飞利浦（Jeremy Philips）和董事长格雷戈里·马菲（Gregory Maffei）获得了至少45％的预扣票，分别获得了56.8％和69.3％的票数。由于该公司在无争议的选举中没有多数投票标准，因此所有三名董事都保留在董事会中。人们可能会考虑到这一点，并假设右舷针对这三个导演进行潜在的代理战斗。尽管右舷对代理战斗并不陌生，并且在必要时会去那里，但我们不认为这是这种情况。首先，预扣票的大多数原因不再相关，而收到最多的预扣票的马菲（Maffei）是一位受人尊敬的运营商。此外，就像右舷一样，马菲（Maffei）是一种经济动物，优先考虑股东回报，并且很可能与右舷保持一致，以表彰该公司目前的低估和价值增值机会。我们认为右舷可以在这里增加董事会代表，但这种感觉似乎更像是一种伙伴关系，而不是一场战斗。

肯·斯奎尔（Ken Squire）是13D Monitor的创始人兼总裁，这是一家有关股东活动主义的机构研究服务，也是13D激进基金的创始人兼投资组合经理，该基金是一个投资激进主义者13D投资组合的共同基金。 TripAdvisor属于该基金。