随着流动性担忧加剧，美联储资产负债表成为焦点

人们普遍预计美联储将在周三的会议上降息，几乎没有惊喜的余地。剩下的兴奋点都集中在央行将就其资产负债表和未来道路发出的信号。最近几周，短期利率波动尤其剧烈，美国回购市场暗示潜在的流动性困境，因为其交易价格仅比美联储上限几个基点，而且事实上周一高于该区间的上限。回购市场被认为是美国金融体系的管道，因为它是银行获取隔夜贷款以资助运营的地方。融资利率的上升引发了人们对银行准备金状况的质疑，并导致许多分析师押注美联储将比预期更早结束其量化紧缩（QT）计划。 Wrightson ICAP 分析师在一份报告中表示，“我们预计 FOMC 将在本月的会议上结束证券决选”，并指出最近回购市场的波动是“充分的警告信号，足以证明美联储正常化计划的下一阶段是合理的”。普遍存在的回购市场压力导致人们持续使用美联储的常备回购便利（SRF），该便利是在 2019 年回购市场爆发后创建的，作为流动性支持和融资市场事实上的上限。 SRF 受到严重的市场负面看法以及资产负债表成本（未集中清算）等结构性问题的困扰，这些问题阻碍了市场参与者在受压力的声明日期之外进行任何真正的吸收。即使存在套利机会，银行和交易商历来也不愿利用SRF，这引发了人们对为什么现在使用紧急工具的担忧——是否出现了严重的流动性压力，迫使成员机构将SRF作为真正的最后手段？巴克莱短期策略主管塞缪尔·厄尔 (Samuel Earl) 表示：“SRF 的运作完全符合预期。” “当融资市场出现摩擦时，美联储一直鼓励人们使用（SRF）。”巴克莱预计美联储将在 12 月结束 QT，厄尔提出，如果美联储因 SRF 的不安而提前结束 QT，意想不到的后果可能会加剧央行一直在努力消除的 SRF 耻辱。今年早些时候，达拉斯联邦储备银行行长洛里·洛根(Lorie Logan)表示，由于9月份纳税日、季度末和大量发行带来的流动性压力给市场带来压力，她预计银行将在下半年转向SRF。洛根在 8 月底表示：“看到市场参与者在 6 月季度末使用 SRF，我感到很鼓舞。” “我预计，如有必要，他们将在 9 月份同样使用我们的天花板工具。”如果 SRF 的使用不是问题，那又怎样呢？ “这实际上只是一个发行的故事，”厄尔说。 “发行给回购利率带来了压力，这不是准备金稀缺的问题。”自7月份债务上限决议以来，随着财政部重建其主要支票账户，回购市场的现金已陆续流失。到目前为止，财政部已发行了近 6000 亿美元的国库券，巴克莱预计本月还将净发行 2000 亿美元。大量的国库券为回购市场的主要流动性来源——货币市场基金提供了一种有吸引力的选择，并增强了它们与回购交易商的议价能力。货币市场现金减少的影响，加上对冲基金对杠杆的需求不断增加，导致整个短期利率综合体走高，而边际美元越来越难以找到。美国银行业务主管 Teresa Ho 表示：“我们从充裕的储备制度转变为即使是最少量的抵押品也会对回购市场产生巨大影响的制度，在这种制度下，大量抵押品将进入系统并相对容易地被消化。”摩根大通的短期策略。何警告说，实质上，回购市场对增量抵押品进入的敏感度已经急剧上升 — — 这可能会令美联储在应对来自白宫的政治压力时感到担忧。摩根大通目前预计美联储将在今天的会议上结束量化宽松，理由是担心融资市场普遍面临压力。何补充说：“当前的资金压力不能用和解或声明日期等通常的罪魁祸首来解释，并且正在定期出现，这令人担忧。”上周，在政府资助企业 (GSE) 的过剩现金通常会导致回购利率走低的时期，担保隔夜融资利率 (SOFR) 与 SRF 发行利率 4.25 的平均差距在 5 个基点以内，加剧了整个固定收益领域的流动性担忧。 “我们在 GSE 时期甚至很重，”Ho 说。 “这对我来说是一个信号，表明我们不再处于丰富的储备状态。”银行准备金上周回落至 3 万亿美元以下，为 1 月第一周以来的最低水平，这为本来就存在争议的适当准备金水平的争论带来了新的亮点。阅读更多 美联储可能会继续降息，但潜伏着多种危险，CNBC 调查发现 Ray Dalio 表示，高风险的人工智能市场泡沫正在形成，但在美联储收紧政策之前可能不会破裂 美联储预计将降息——如何锁定更高的储蓄回报 今天结束 QT 的论点是风险管理的主要理由之一：进入第四季度将持续存在流动性担忧，包括边际美元成本、抵押品敏感性、加拿大年底和 GSIB 年底。与此同时，美联储正面临唐纳德·特朗普总统政府的严格审查，摩根大通怀疑美联储主席杰罗姆·鲍威尔冒融资市场压力风险的意愿较低。总的来说，这些因素可能超过了保持该计划运行的好处，从现在到 12 月，该计划的最终资金只有 400 亿美元。 “对我来说，更大的问题是 QT 结束后我们该怎么办，”Ho 说。 “预算赤字只会越来越大，国债发行只会增加，系统中的抵押品数量只会增加。”德意志银行表示，目前的趋势表明，银行、美联储和外国央行等传统大买家对美国国债的需求有所下降，它们对美国国债的托管量最近创下了 13 年来的最低水平。其结果是杠杆参与者的作用扩大，他们最终将不得不为回购市场上的这些新的国债头寸提供资金——在回购流动性和准备金日益稀缺的同时，提高了等式的需求方。