为什么私募股权公司陷入了无法出售的“僵尸公司”

私募股权公司面临着一个新的现实：越来越多的公司既不能繁荣也不能消亡，像不死生物一样在投资组合中徘徊。这些所谓的“僵尸公司”是指那些没有增长、几乎无法产生足够现金来偿还债务、即使以折扣也无法吸引买家的企业。它们通常在超出预期持有期限后被困在基金的资产负债表上。私人投资公司 Searchlight Capital Partners 的创始合伙人奥利弗·哈曼 (Oliver Haarmann) 周二在 CNBC 的“Squawk Box Europe”节目中表示：“现在，随着利率上升，人们觉得自己被困在了一些稍微一文不值的企业中，但却无法真正出售它们……因此，你正处于这种可怕的境地，人们到处乱说“僵尸公司”。”哈曼补充说，私募股权公司在 2020 年和 2021 年以“非常便宜”的利率装载了大量债务。然而，央行在 2022 年开始迅速加息，长期较高的利率推高了偿债成本。对于私募股权公司来说，等待不死之身复苏往往不是一件奢侈的事。 Cliffe Dekker Hofmeyr 哈曼表示：“由于利率上升，他们没有足够的现金流来继续投资于增长，而且（这些公司）没有潜在买家，这对我们整个行业来说是一个巨大的挑战。”传统上，私募股权公司可以渡过经济低迷时期，为债务进行再融资，并在市场反弹时出售。但业内资深人士警告称，今天的冻结似乎会持续更长时间。 “私募股权公司遇到了困难，因为机器被卡住了，”巴黎高等商学院教授奥利弗·戈特沙尔格（Oliver Gottschalg）说，他的研究重点是私募股权。 Gottschalg 表示：“如果不进行分配，有限合伙人就无法拥有流动性来投入新基金。所以这确实是有问题的。”他补充说，“僵尸”资产变得越来越频繁，也越来越难以清理。 LP是有限合伙人，也称为私募股权基金投资者。 Gottschalg 表示，这种僵局与 2008 年金融危机的后果相呼应，当时投资组合陈旧和再融资悬崖堵塞了市场。根据普华永道会计师事务所的数据，私募股权公司持有约 1 万亿美元的未出售资产资本，这些资本通常在正常周期下会退出。全球管理咨询公司VDS Consulting Group 8月份公布的数据显示，PE投资组合公司的平均持有期限达到了有记录以来最长的5.6年。更重要的是，根据主要二级资产管理公司 2024 年的一项调查，越来越多的私募股权投资者表示，他们的资金被困在“僵尸基金”中。包括养老基金和保险公司在内的近一半机构受访者表示，他们不太可能退出资产或获得新的承诺。私募股权飞轮卡住了？这种积压与私募股权的机制相冲突，私募股权的基金是为了在特定期限内将资产转化为现金而建立的。 Cliffe Dekker Hofmeyr (CDH) 的律师 Nastascha Harduth 和 David Pinnock 在最近的一份报告中写道：“对于私募股权公司来说，等待不死之身复苏往往不是一件奢侈的事情。”然而，CDH 补充说，普通合伙人（GP），也就是管理私募股权基金的公司或个人，往往会坚持持有僵尸投资组合公司，因为承认失败比推迟失败更具破坏性。清算失败的投资会锁定已实现的损失，从而损害基金业绩并危及未来的筹款，这使公司有强烈的动机“把罐头踢到路上”，以期扭转局面或更好地退出市场。 CDH 表示：“让尸体礼貌地坐在董事会桌子上比举办一场需要进行尸检的葬礼更容易。”声誉受损同样具有惩罚性：清算不仅表明投资决策不佳，而且表明无力挽救投资。鼎晖投资举了一个像南非这样的压力市场的例子，那里几乎没有愿意购买的买家，而失败的销售过程可能会进一步损害资产的声誉，使其更难退出。 “失败的出售过程本身就是一个恐怖故事，对私募股权公司来说，它几乎与清算一样带来耻辱，而且由于失败众所周知，使得资产更难出售。”然而，潜在的缓解可能即将到来：戈特沙尔格指出，大众富裕和私人财富资本的崛起，也称为私募股权的“零售化”，是解除退出冻结的潜在压力阀。与以 25% 净回报为目标的养老金和捐赠基金支持的传统 PE 基金不同，这一新资本池接受 10-12% 左右的较低回报门槛，并且可能持有更长的期限，从而降低资本成本。他表示，虽然这些投资者不会急于进入真正破产的公司，但它们的灵活性和规模仍然可以通过吸收不再适合传统私募股权模式的资产来“帮助解除暂时冻结”。