德克萨斯州谷歌中洛锡安数据中心，2025 年 11 月 14 日。
罗恩·詹金斯 |盖蒂图片社
字母, 微软, 元 和 亚马逊 预计今年将花费近 7000 亿美元来推动人工智能建设。
对于喜爱现金高于一切的投资者来说，一些警告信号可能正在闪烁。
随着本周科技财报季的核心结束，华尔街对 2026 年人工智能竞赛将如何加速有了更清晰的认识。四家超大规模企业目前预计将在 2025 年达到的历史水平基础上增加 60% 以上的资本支出，因为它们会装载高价芯片、建造新的庞大设施并购买连接所有设备的网络技术。
要达到这些数字将需要以自由现金流的形式做出牺牲。去年，美国四大互联网公司的自由现金流总计为 2000 亿美元，低于 2024 年的 2370 亿美元。
由于公司预先大量投资，并承诺未来的投资回报，更剧烈的下降似乎即将到来。这意味着利润率压力、短期内现金产生量减少以及进一步利用股票和债务市场的潜在需要。 Alphabet 于 11 月发行了 250 亿美元的债券，其长期债务到 2025 年将翻两番，达到 465 亿美元。
摩根士丹利分析师表示，亚马逊周四表示预计今年支出 2000 亿美元，但目前预计 2026 年自由现金流负数将接近 170 亿美元，而美国银行分析师预计赤字将达到 280 亿美元。在周五向美国证券交易委员会提交的一份文件中，亚马逊让投资者知道，随着其扩张的继续，它可能会寻求筹集股本和债务。
尽管该季度营收表现不佳，但亚马逊股价周五下跌近 6%，全年跌幅达到 9%。微软股价下跌 17%，是该集团中跌幅最大的，而 Alphabet 和 Meta 则小幅上涨。
尽管亚马逊制定了大型企业中最激进的支出计划，但 Alphabet 也不甘落后。该公司正在投资其云基础设施业务及其 Gemini 模型，预计今年的资本支出将高达 1850 亿美元。摩根士丹利董事总经理布莱恩·诺瓦克 (Brian Nowak) 在 CNBC 的“Power Lunch”节目中表示，他预计未来几年的支出将更多，Alphabet 到 2027 年将支出高达 2500 亿美元。
Pivotal Research 预计 Alphabet 的自由现金流今年将骤降近 90%，从 2025 年的 733 亿美元降至 82 亿美元。瑞穗分析师在一份报告中写道，看跌的投资者可能会考虑今年资本支出可能翻倍，因为“2026 年自由现金流有限，投资回报不确定”。
尽管如此，分析师仍然看好并保留了对相关股票的买入建议。 Longbow Asset Management 首席执行官 Jake Dollarhide 就在他们身边。他认为亚马逊是其投资组合中最大的持股，其次是 Alphabet，排名第四，微软排名第九。
“如果你要把所有这些钱投入人工智能，它会减少你的自由现金流，”Dollarhide 说。 “他们是否必须去债务市场或短期融资才能找到股权和债务的最佳组合？是的。这就是为什么首席执行官和首席财务官的薪酬与他们的薪酬相同。”
“有点令人震惊”
社交媒体公司 Meta 上周表示，今年的资本支出将高达 1,350 亿美元，巴克莱分析师目前预计该公司的自由现金流将下降近 90%。尽管他们预测未来两年现金状况将更加严峻，但他们仍维持增持评级。
分析师在财报发布后的一份报告中写道：“我们现在正在对 27 年和 28 年的负自由现金流进行建模，这对我们来说有些令人震惊，但很可能是我们最终在人工智能基础设施军备竞赛中看到的所有公司的情况。”
当 Meta 首席财务官 Susan Li 在财报电话会议上被问及有关资本配置和公司未来回购计划时，她回答说，“最高优先级是投资我们的资源，将自己定位为人工智能领域的领导者。”
微软的资本支出正在上升，但增速低于科技同行，巴克莱预计今年自由现金流将下滑 28%，然后在 2027 年回升。
Alphabet、亚马逊、微软和 Meta 的代表均拒绝置评。
与 OpenAI 和 Anthropic 等雄心勃勃的人工智能新贵相比，科技行业最有价值的公司的一大优势是，它们近年来积累了大量现金。截至最新季度末，四位领导人的现金及等价物总额超过4200亿美元。
德意志银行分析师周四在一份有关 Alphabet 的报告中写道，该公司的基础设施建设正在打造一条“有意义的护城河”。行业高管和专家普遍持有这种观点，他们将人工智能视为一代人的机遇，收入将达到数万亿美元。
如今，企业正在测试和构建新的人工智能代理来处理各种任务，包括开发仅带有几个文本提示的应用程序。所有这些进步都需要大量的计算，云提供商表示，这对其技术产生了无法满足的需求。
Futurum Group 首席执行官丹尼尔·纽曼 (Daniel Newman) 在接受 CNBC 采访时表示：“商业和企业界正在发生的事情——它们都建立在谷歌、Meta、亚马逊等人工智能公司的基础上，”“这些都是核心技术。”
摩根士丹利的诺瓦克表示，Alphabet“在谷歌云、谷歌搜索和 YouTube 方面看到了很多回归信号。”亚马逊首席执行官安迪·贾西 (Andy Jassy) 在公司财报电话会议上表示，亚马逊网络服务的增长是“13 个季度以来最快的”。
但仍有大量未知因素，一些怀疑论者担心 OpenAI 的失误可能会导致市场蔓延，因为 OpenAI 已宣布超过 1.4 万亿美元的人工智能交易，因为人工智能行业的增长前景很大程度上与 ChatGPT 的创建者息息相关。
股票研究公司 MoffettNathanson 联合创始人迈克尔·内森森 (Michael Nathanson) 告诉 CNBC：“事实是，我们正处于新技术转变的黎明，很难知道营收的可持续性。” “我们正在进入新时代，预测营收变得更加困难。有很多令人惊讶的事情发生。”
— CNBC 的 Deirdre Bosa、Jordan Novet、Annie Palmer 和 Jonathan Vanian 对本报告做出了贡献。
手表： 由于人工智能支出超过收入增长，大型科技股遭到抛售
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