民间信贷的黄金时代结束了吗？行业裂缝的时间表

私人信贷 3 万亿美元的繁荣正面临迄今为止最严峻的考验。一系列破产、欺诈指控和赎回冻结暴露了在 2008 年后低利率和宽松流动性时代蓬勃发展的快速增长的金融领域的脆弱性。 “私人信贷的‘黄金时代’刚刚碰壁。Blue Owl Capital 决定永久停止其 1.6B OBDC II 基金的赎回，这不仅仅是一个企业问题，”Lionhill Wealth Management 创始人兼管理合伙人刘健表示。 “这是整个非银行金融生态系统的系统性警告信号，”他补充道。以下是该行业近期压力点的时间表： 2025 年 9 月：Tricolor 和 First Brands 破产 去年 9 月，由阿波罗全球管理公司 (Apollo Global Management) 支持的汽车零部件制造商 First Brands Group 和专注于次级借款人的美国汽车贷款机构 Tricolor Holdings 相继倒闭，对私人信贷对高杠杆借款人风险敞口的担忧加剧。 Tricolor 于 9 月 10 日根据美国破产法第七章申请破产保护，此前其次级汽车贷款和二手车业务因欺诈担忧和仓储贷款机构收紧信贷而陷入困境。 First Brands 于 9 月 28 日根据美国破产法第 11 章申请破产保护，该公司的子公司生产火花塞、挡风玻璃雨刷器、过滤器、制动部件和其他汽车替换零件。包括瑞银奥康纳 (UBS O'Connor) 和杰富瑞金融集团 (Jefferies Financial Group) 在内的银行已向 Tricolor 和 First Brands 提供了数亿美元资金，随后这两家公司在同月倒闭，这加剧了华尔街对私人信贷和杠杆贷款市场蔓延的担忧。 2025 年 10 月：“蟑螂”盛行？ 10 月，在 Tricolor 和 First Brands 破产后，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙 (Jamie Dimon) 指出，有迹象表明企业贷款做法在过去十年中变得过于宽松。 “当你看到一只蟑螂时，很可能还有更多。每个人都应该预先警告这只蟑螂，”戴蒙说。首席财务官杰里米·巴纳姆 (Jeremy Barnum) 表示，尽管摩根大通避免了 First Brands 的损失，但它对 Tricolor 的敞口很大，导致本季度冲销 1.7 亿美元。当贷款被认为不太可能偿还时，就会发生冲销。 “这不是我们最好的时刻，”戴蒙在谈到三色旗事件时说道。 2025 年 12 月：Tricolor 高管指控美国检察官指控 Tricolor 高级管理人员进行了长达数年的“系统性欺诈”，令部分银行业感到不安。根据在曼哈顿启封的一份起诉书，创始人兼首席执行官 Daniel Chu 和首席运营官 David Goodgame 涉嫌至少从 2018 年到 2025 年 9 月期间实施了欺诈计划。检察官表示，这两人夸大了 Tricolor 贷款抵押品的价值，使其能够从贷方和投资者那里筹集数十亿美元。 2026 年 1 月：第一品牌创始人指控第一品牌集团创始人帕特里克·詹姆斯和他的兄弟爱德华在纽约被指控涉嫌在汽车零部件公司申请破产之前诈骗数十亿美元的贷款人。 1 月 29 日，在休斯顿破产法庭听证会上，法官批准了通用汽车和福特的短期融资。第一品牌开始缩减其北美业务的部分规模，同时为某些资产寻找买家。 2026 年 2 月：“Saas 启示录”和 Blue Owl 这一举措不仅限于过去的贷款决策。投资者越来越关注近年来私人信贷最依赖的行业，尤其​​是企业软件。 2月初，拥有大量私人信贷业务的公司股价大幅下跌，原因是人们担心这些公司与面临人工智能（尤其是软件）干扰的行业的关系。其中包括 Ares Management、KKR、Apollo Global、BlackRock、TPG 和 Blue Owl Capital 等公司。投资者担心，包括 Anthropic 的 Claude Code 在内的人工智能工具可能会导致公司内部开发软件，从而侵蚀未来的收入增长并压缩利润率。据 PitchBook 称，自 2020 年以来，企业软件公司一直是私人信贷机构青睐的行业。随后，在本月下半月，Blue Owl 永久限制了其一只以零售为重点的债务基金的提款，表示将停止为 Blue Owl Capital Corp. II 提供季度赎回，而是在缩减投资组合时定期返还资本。 Blue Owl Capital Corp. II 是一家业务开发公司，是一种面向美国散户投资者的投资工具，向中小型私营公司提供贷款，是私人信贷市场的主要组成部分。上周五，激进对冲基金 Saba Capital Management 和 Cox Capital Partners 发起要约收购，购买三只 Blue Owl Capital 私人信贷基金的部分股份。此举旨在在全行业赎回请求不断增加和多个季度净流出的情况下为散户投资者提供流动性。接下来怎么办？最近的动荡正在考验推动私人信贷快速增长的一些基础，包括积极的承销、高杠杆的中间市场借款人以及不受银行式挤兑影响的稳定资本的承诺。相反，贷款机构现在正在努力应对不断上升的违约、欺诈审查，以及在某些情况下来自零售基金的赎回压力。尽管如此，这种压力并不意味着这个价值约 3 万亿美元的行业会崩溃。资金仍在流动，大型资产管理公司继续筹集资金。 2025年全球私人信贷融资规模有所增长，但增速较上年有所放缓。根据标普全球市场情报 (S & P Global Market Intelligence) 旗下 With Intelligence 的数据，截至 12 月 16 日完成最终交割的基金已在全球范围内筹集了 2,242.5 亿美元，比 2024 年筹集的 2,173.8 亿美元增长了 3.2%。相比之下，2024 年同比增幅为 9.7%。PitchBook 分析师凯尔·沃尔特斯 (Kyle Walters) 表示，随着资产类别的成熟和竞争的加剧，类似股票的轻松回报时代正在消失，但私人信贷的增长阶段尚未结束。沃尔特斯补充说，“蓝猫头鹰”事件最终可能成为该行业的一个学习时刻。 “这成为一种学习经历，包括 Blue Owl 在内的管理者找到了更好的方法来维持这些零售产品的流动性途径。”