萨巴资本 (Saba Capital) 的博阿兹·韦恩斯坦 (Boaz Weinstein) 警告私人信贷问题正在成倍增加

本文的一个版本出现在 CNBC 的 Inside Alts 时事通讯中，该通讯是快速增长的另类投资世界的指南，从私募股权和私人信贷到对冲基金和风险投资。 报名 要接收未来的版本，请直接发送到您的收件箱。

萨巴资本管理公司(Saba Capital Management)创始人博阿兹·韦恩斯坦(Boaz Weinstein)本周对Inside Alts表示，私人信贷的问题“每季度成倍增加”，部分原因是“承诺流动性的金融炼金术并不存在”。

韦恩斯坦在接受独家采访时表示：“从总体上看，目前正在发生的事情是，由于多种原因，在牛市中，存在裂缝、存在问题、存在欺诈，有些公司在没有欺诈的情况下正在走向恶化。” “因此，出于这些原因，投资者看到他们的股息被削减。他们希望收回资金，而华尔街目前头号新闻就是所有这些经理人的赎回。”

当然，韦恩斯坦是这个故事的核心人物。他的公司 Saba 与考克斯资本管理公司 (Cox Capital Management) 刚刚发起要约收购，以 34.9% 的折扣购买 Blue Owl 旗下一只非交易私人信贷基金 6.9% 的股份。

“我们从这些基金的投资者那里得知，他们希望收回资金，”他说。 “他们试图找人接替他们的位置，所以这一切自然而然地发生了。”

该基金名为 Blue Owl Capital Corp. II，停止了季度赎回，并出售了 14 亿美元的直接贷款投资，以为投资者提供流动性。事实证明，它是众多非交易私人信贷基金中首批遭遇赎回要求高于典型季度上限 5% 的基金之一。

杰富瑞 (Jefferies) 分析师追踪的各种产品的私人财富流量与第四季度相比，第一季度下降了 19%。分析师表示，他们预计零售信贷产品的赎回率将会上升。

萨巴和考克斯在投资者流动性有限的情况下看到了机会。他们正在对 Blue Owl 以及 Starwood Real Estate Income Trust 等其他几只基金的股权发起类似的招标。这让一些人质疑韦恩斯坦批评私人信贷行业是否只是为了吓唬散户投资者以折扣价将股份出售给他。

在接受 Inside Alts 采访时，韦恩斯坦澄清说，他实际上并不相信会出现一波私人信用违约或欺诈浪潮，也不认为人们应该进一步赎回。 （“救赎已经到来，”他说。）

事实上，他实际上看好几家最大的私人信贷管理公司。韦恩斯坦表示，在过去的几周里，他购买了“最出色的管理公司”的股票，包括 Ares、Apollo 和 Blackstone。他表示，他甚至还持有“一点点”Blue Owl 股票。

韦恩斯坦表示：“我们做多这些公司的股票，因为我们认为，如果事情做得太过分，当硝烟散去，他们的股票可能代表着良好的价值时，这些公司将成为最终的赢家。”

韦恩斯坦表示，他认为私人信贷交易处于悲观水平，而公共信贷交易处于“令人难以置信的乐观水平”。他通过信用违约互换和信用衍生品做空公共信用。韦恩斯坦表示，对私人信贷基金的限制意味着投资者将不得不出售更多流动资产来筹集现金，这将给市场带来压力。

他说：“我认为公共信贷的定价极其错误，我对公共信贷的短期思考的一部分是受到私人信贷市场所面临的问题的影响。”

韦恩斯坦表示，他们需要“几周”的时间才能知道蓝猫头鹰的出价会发生什么，以及他们最终会购买多少。韦恩斯坦表示，这些收购要约并不是针对这位主教练的“个人”报价，而是“如果我们去竞标某样东西，那就表明我们认为这位主帅是优秀的。”

然而，韦恩斯坦指出，一家名为 Cliffwater 的公司是私人信贷领域的公司，他们“密切关注”。他表示，Cliffwater 的运营方式类似于基金中的基金模式，他们并不直接拥有贷款，而是投资于其他管理人。因此，他们对满足自己的赎回请求的控制有限——韦恩斯坦将其描述为“火鸡”（一只塞在鸭子里的鸡，塞在火鸡里的鸡）。

根据美国证券交易委员会提交的文件，Cliffwater 披露，截至去年年底，其企业贷款基金 69% 由基础信贷直接投资组成，其余 31% 则暴露于资金。

韦恩斯坦预测，当 Cliffwater 宣布其赎回率时（预计最早将于周二），赎回率可能在 10% 至 20% 之间。

他说：“我不知道他们确切的现金状况，但我们认为他们很可能不得不开始赎回，并且当他们赎回所投资的这些基金时，他们的资金将会被削减。”

据《纽约时报》援引两位读过这封私人信件的人士的话报道，Cliffwater 也是对冲基金 Rubric Capital 最近一封病毒式投资者信的主题，信中称这位另类投资经理可能是“煤矿里的金丝雀”和“我们预见的银行挤兑中的第一张多米诺骨牌”。

当被问及如果存在真正的信贷周期时私人信贷会发生什么时，韦恩斯坦表示，“它将比应有的情况更加严重地下降。”

他补充说，他职业生涯中“最好的机会之一”就是“当经济放缓时”以大幅折扣投资私人信贷。

“也许这不会在一年内发生，也许它即将发生。也许它会在几年后发生，”韦恩斯坦说。 “这将会变得非常有趣。”