股市多头的举证责任增加

我们正处于股市紧缩的时刻，投资者开始怀疑危言耸听者是否是真正的现实主义者。这种持续的、尽管有些不情愿的回撤已经持续了五周，使标准普尔 500 指数从两个月前的峰值下跌了 9%，但并没有完全引发那种可以建立“闭上头条新闻并买入”的清理恐慌和不加区别的清算。我仍然坚持认为，如果白宫仓促宣布胜利，遏制了伊朗冲突和能源冲击，投资者保持警惕“上行风险”并没有错。市场一直在沿着一系列概率变化，从看涨结束时的“迅速降级”到最绝望的极端时的“绝望的泥潭”。战斗和航运中断持续的时间越长，累积影响就越严重、越令人担忧，最初关于 200 美元原油和滞胀的危言耸听的观点开始显得越可信。由于没有人清楚地知道事情将如何发展，因此阻碍市场成为一种观察极端条件的练习，以在足够的潜在经济干扰中发展该价格，从而为进一步的下行意外提供缓冲。技术市场观察家的集体结论是“还没有完全实现”。标准普尔 500 指数未能守住几个看似合理的支撑阈值（100 日和 200 日移动平均线，第四季度低点）。持续的短期下降趋势意味着，即使是快速的 4% 缓解反弹（这种反弹可能随时因社交媒体帖子或能源价格短暂下跌而出现）也无法令人信服地扭转局势。令人有些惊讶的是，根据多项此类研究，在过去，标准普尔 500 指数连续五周下跌之后，近期平均回报率很低，而不是强劲的反弹。随着指数下跌，多头的举证责任就会增加，尽管长期投资者的风险回报方程有所改善。过去几个月的市场节奏与 2025 年初导致关税恐慌加剧的路径有一些令人不安的相似之处。去年，股市在 1 月底达到顶峰，并一直徘徊在 2 月份，随后科技股/动能股出现抛售，随后对关税推出的预期给股指带来压力。今年，我们在 2 月份小幅上涨，随后科技股进一步下跌，然后对伊朗冲突的走向感到焦虑，随着总统为某种谈判设定了名义上的最后期限，压力不断增加。截至去年 3 月最后一个星期五，标准普尔 500 指数较峰值下跌 9.1%。截至今年 3 月最后一个星期五，标准普尔 500 指数较峰值下跌 9.1%。当然，到了 2025 年，“解放日”的细节比预期更加极端和不连贯，我们得到了巨大的冲水，导致该指数在 4 月初短暂下跌 20%。如果情况继续如此紧密地匹配，那几乎是奇怪的，但它提醒人们，市场下跌可以有一种“逐渐，然后突然”的节奏，以及像当前这样有点超卖的市场如何能够及时接近缓解反弹，但有时就价格水平而言并不那么接近。关于此类比较的最后一点是：回想起来，去年的关税恐慌性抛售显然是严重的过度调整，以至于标准普尔 500 指数在六个月内飙升了 40%。修正可能会在这种极端情况下停止，然后一旦感知不确定性的峰值时刻过去，可能会为大幅上涨创造更少的能量。由于不知道这种情况会在哪里或如何结束，因此值得回顾一下回调所取得的成果以及价值是否开始浮出水面。估值下跌 估值回到三年区间的下限，纳斯达克100指数的远期市盈率为21.5，几乎跌至“解放日”后的低点，标准普尔500指数为19.4，低于10月份的高点23。这里的警告几乎是不言而喻的：只有在这场由人工智能推动的大流行后牛市中，几乎 20 倍的预期收益才能代表估值下限。目前的利润预测因半导体和能源公司的预期飙升而受到影响，但尚未反映出能源、化学品和运输成本大幅上涨的任何摩擦效应，也没有反映出美国国债收益率升至一年期区间顶部的无益上升。从更广泛的角度来看，华尔街在证明近期历史高估值的合理性方面做得不错，指出美国最大的公司具有更高的质量，“轻资产”大型科技平台毫不费力的高回报和大量的费用现金流就是例证。现在，由于这些公司都将大部分自由现金流用于成为“资产密集型”数据中心运营商，以促进失控的人工智能计算需求，这一事实变得更加复杂。哦，还有至少三个规模庞大的初创公司——SpaceX、OpenAI 和 Anthropic——据说正在排队等待 IPO，总市值达到 3 万亿美元或更多。这相当于标准普尔 500 指数市值的 5% 以上（尽管只有自由流通股才会计入公司指数权重）。今年，由于巨大的资本支出需求，股票回购正在减少。目前还不清楚，在这盘走势中寻找潜在看涨的细微差别是否会富有成效，但大型银行股——随着私人信贷困境持续存在，最近成为一个麻烦点——在过去三周的走势中一直坚守阵地。半导体作为科技股领先地位的最后残余，已经开始动摇，其中包括内存股的一些严重获利了结。然而，有时候，在事态发展之前，撤退需要前领导集团和被认为是安全的避风港屈服。高盛股票交易部门的约翰·弗拉德（John Flood）今天上午指出，普通基金经理还没有大幅裁员，“这太奇怪了”。 “自战争爆发以来，我们办公桌上的交易活动（特别是资产管理公司和（主权财富基金））基本上不存在（除了一些一次性情况）。这很奇怪，”他写道。 “经常出现的词是冻结。我担心我们现在正接近这场冲突的临界点，（只做多）社区将解冻并开始削减一些真正的风险。”在世纪之交历史性地涌入股市之后，ETF 资金流出才开始出现逆转。华尔街策略师作为一个整体尚未降低他们进入 2026 年的崇高指数目标，巴克莱上周甚至提高了其目标。金融状况正在收紧，美国国债收益率、石油、波动性和美元都在攀升。就潜在的下行目标而言，目前的注意力集中在标普 500 指数周五收盘价 6,150 点附近 3%-4% 的区域。这将拉向 2025 年 2 月的峰值，该峰值是关税导致的近 20% 的下跌之前的水平，上次看到的水平是从去年 6 月的“解放日”底部开始上涨的。这肯定不会导致无限期的危机或未来的衰退。但毫无疑问，这将代表着估值和预期的适当重置，完全符合历史告诉我们所有人预期的那种为期数月的中期选举年挫折——但当与真正令人恐惧的头条新闻和不祥的信号结合在一起时，这感觉更可怕。