最坏的情况可能还没有结束

您好，我是 Priyanka Salve，从新加坡给您写信。

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印度市场因伊朗战争而陷入混乱，外国投资者纷纷逃离，估值跌至罕见的低点。但基金经理告诉我，低价本身并不能吸引投资者回来。

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几个月来，与美国的贸易紧张局势被认为是印度股市面临的最大问题。当两国于 2 月份达成贸易协定时，外国投资者向印度股市注入了近 25 亿美元。但一个月后，市场完全逆转。

印度基准 Nifty 50 指数 3 月份下跌超过 10%，外国投资者抛售了超过 120 亿美元的股票——这是有记录以来最严重的月度抛售。

该指数目前的市盈率为19.6倍，这是过去十年来罕见的水平。过去十年中，印度基准估值仅有两次跌至如此低的水平，分别是 2020 年 Covid-19 爆发的最初几个月和 2022 年俄罗斯-乌克兰战争。

因此，我询问基金经理印度市场是否超卖，以及这些接近历史低点的估值是否是投资传说中的“印度增长故事”的好时机。

投资组合管理公司 Marcellus Investment Managers 联合创始人普拉莫德·古比 (Pramod Gubbi) 告诉我，中东不断升级的冲突表明印度“在结构上处于暴露状态”。他表示，如果战争不能迅速得到解决，而油价仍然居高不下，印度的财政赤字、通货膨胀和货币都将面临压力，进而“影响需求和收入”。

古比补充说，印度的盈利增长一年多来一直疲软，当前的冲突将加剧这种情况。

他的一些担忧与印度首席经济顾问 V. Anantha Nageswaran 在 3 月 28 日发布的报告中提出的观点相呼应。

Nageswaran 警告说，由于能源成本上升和与伊朗战争相关的供应链中断，全球增长最快的经济体对截至 2027 年 3 月的财政年度的增长预测为 7.0%–7.4%，面临“相当大的下行”风险。他还预计贸易赤字将“大幅上升”并导致“经常账户赤字扩大”。

为了应对这些压力，印度政府上周推出了两项关键干预措施。第一个旨在通过限制银行可以采取的货币对冲头寸来遏制卢比贬值。第二个是削减汽油和柴油的消费税，以防止零售燃料价格飙升，从而加剧通货膨胀。

虽然卢比因货币限制而走强，但新加坡 Kotak Mahindra 资产管理公司首席执行官兼董事 Nitin Jain 认为，人为地维持低油价“哪怕是四分之一”可能会损害政府在资本支出等“生产性”活动上的支出。

野村证券在周一的一份报告中估计，每升消费税削减 10 卢比可能会​​对年度财政产生总计 1.65 万亿卢比（176 亿美元）的影响。纳格斯瓦兰说：“更高的补贴要求（化肥和燃料）和潜在的收入短缺可能会扩大财政赤字，凸显出支出优先顺序的必要性。”

贾恩补充说，这种将资金从生产性资本支出转向补贴的做法向外国投资者发出了错误的信号。

虽然其中一些问题是印度市场的一个重大问题，但如果伊朗战争早点结束，这些问题可能是暂时的。印度更顽固的担忧是缺乏强劲的盈利增长。

印度券商 Ambit Capital 在与 CNBC 分享的一份报告中指出，2025 年 4 月至 12 月期间的盈利削减“是过去四年来最大幅度的”。报告称，外国投资者现在将关注“盈利可信度”，仅靠较低的估值并不能说服他们回归。

印度市场长期以来一直拥有估值溢价，因为在可支配收入增加和就业创造的支持下，企业增长迅速, 专家表示，消费激增，并补充说投资者对这种说法越来越担心。

但印度评级和研究公司 Care Ratings 周二分享的数据显示，如今印度企业的海外直接投资净额正在 10 亿至 20 亿美元之间徘徊。世界银行数据显示，印度的净外国直接投资流量占国内生产总值的比例也显着低于巴西和越南。

专家表示，跨国公司和外国投资者仍然希望在印度的消费故事中分得一杯羹，但该国无法创造更多白领就业机会正在破坏这种说法。印度阿齐姆大学三月中旬的一份报告显示，只有一小部分毕业生“在毕业一年内找到了稳定的薪水工作”。

马塞勒斯的古比表示，消费是印度经济的主要驱动力，也是吸引外国投资的主要动力，但“没有就业机会，就不会有消费”。

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