市场对私人信贷危机的担忧如何蔓延至债券 ETF

随着处于不断增长但流动性和透明度较低的债券市场的核心企业面临投资者赎回，对私人信贷危机的担忧正在加剧。当私人贷款在 ETF 市场变得更加普遍时，压力测试就已经到来。一年多前，美国证券交易委员会批准了第一只名为私人信贷基金的 ETF。

对于 ETF 投资者来说，好消息是该资产类别所代表的风险正在以更加可控的方式显现，因为 ETF 直接投资于私人信贷发行，但其对该资产类别的敞口仍然有限——最高但不超过 35%。

VettaFi 研究主管托德·罗森布鲁斯 (Todd Rosenbluth) 在 CNBC 的“ETF Edge”节目中表示，其他一些与私人信贷挂钩的较旧 ETF 产品仅获得间接敞口。它们使用主要投资于私人信贷部门的业务开发公司和封闭式基金等工具。虽然与直接持有私人贷款相比，这增加了流动性，但在当前环境下投资者并非没有担忧。

VanEck BDC 收入 ETF (商务部）的资产约为 15 亿美元，其历史可以追溯到 2013 年，自今年年初以来已下跌 13%。原因很明显：BIZD 持有的最大股份是新闻中一些私人信贷管理公司的公开交易股票，其中包括 蓝猫头鹰资本 和 阿瑞斯资本。 Blue Owl 股价今年下跌超过 46%。

Simplify VettaFi Private Credit Strategy ETF (PCR) 在过去一年中下跌了约 20%，其投资也集中在业务开发公司和封闭式基金上。

流动性仍然是投资者主要关心的问题，而私人信贷并不像 ETF 那样适合日常交易，这导致私人信贷管理者和想要撤回资金的投资者之间存在问题。但在 ETF 领域，每日流动性和交易总是为投资者提供卖出的选择，尽管这可能会付出一定的代价。

罗森布鲁斯说：“你可以退出，你只需支付费用，或者你将以资产净值的折扣价出售。”

2025 年，BIZD 收盘价较其资产净值折价 37 倍，今年迄今已折价 12 倍。

与此同时，私人信贷基金经常在压力时期限制取款。罗森布鲁斯说：“你之所以出手，是因为你说过我们不能挤兑银行。”

赎回限制有助于防止强制抛售和不稳定，但不一定有助于平息市场担忧。

道富街与另类投资经理共同开发的私人信贷 ETF 阿波罗全球 其中包括 SEC 批准的首个私人信贷品牌 ETF，这些都是 ETF 中如何构建准入的示例。道富 IG 公共和私人信贷 ETF (PRIV) 是同类产品中的首个，于 2025 年 2 月获得 SEC 批准。道富短期 IG 公共和私人信贷 ETF (PRSD）于 2025 年晚些时候推出。

这些基金旨在通过包含投资级私人信贷来跑赢标准债券基准，并且可持有高达 35% 的私人信贷发行份额，有时甚至低于 10%。根据道富 ETF 网站的数据，PRIV 目前持有的前 10 名股票中只有私人信贷，而国债和抵押贷款支持证券在前 10 名中占据主导地位。PRSD 的最大持仓量是政府、抵押贷款和货币持有量的组合。

PRIV 管理着 8.31 亿美元的资产； PRSD 的规模要小得多，管理的资产为 4,800 万美元。自年初以来，两者的表现都相对平淡。根据道富银行的数据，PRIV 和 PRSD 均持有 Apollo 投资中略高于 20% 的资产。

Jeffrey Rosenberg，系统固定收益高级投资组合经理 贝莱德在 ETF 包装中运行多空策略的他表示，私人信贷投资问题是 ETF 对固定收益市场产生多大影响的一个例子。随着债券市场的主动投资组合经理通过 ETF 接触更多投资者，他们可以更准确地瞄准信贷市场的特定部分。他在“ETF Edge”节目中表示：“它们完全改变了流动性供应、价格发现……信贷做市生态系统在现代信贷市场中的运作方式。”

Rosenbluth 表示，在最近的市场波动期间，资金一直在流动，ETF 投资者“规避了一些风险”，从长期债券基金转向短期基金。

民间信贷市场最大的系统性风险来自于资产负债错配。 “银行挤兑，”罗森堡说。但他认为，这种风险如今已不太明显，因为许多私人信贷工具有意限制流动性。罗森堡解释说，这不能消除风险，但可以使风险逐渐浮现，并表示，随着公司面临更高利率的再融资，影响可能会在更长的时间内发生。

罗森布鲁斯和罗森堡都解释说，这样做的结果是系统能够以不同的方式吸收冲击。私人信贷基金可能会限制赎回，而 ETF 允许通过实时价格调整进行持续交易，从而使市场能够保持运转，同时反映压力的发展。他们说，这两种方法都旨在防止无序的结果。

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