私人信贷的破裂如何威胁到加深私人股本的困境

十多年来，私人信贷的快速增长一直是全球交易的关键。现在，3万亿美元市场的紧张迹象引发了一个更大的问题：私人信贷的影响会在多大程度上波及私募股权。业内资深人士表示，在过去十年中，私募市场的两大支柱已经深深地交织在一起，在全球金融危机后银行撤退后，直接贷款机构介入，成为收购的关键融资引擎。 PitchBook 的私人资本分析师凯尔·沃尔特斯 (Kyle Walters) 表示：“私募股权生态系统的大部分资金来自私人信贷。” “在交易活动方面，双方在结构上纠缠在一起。”对于私募股权公司来说，直接贷款人提供更快的执行速度和更灵活的定制融资结构，使它们成为杠杆收购的首选合作伙伴。约翰·霍普金斯大学凯里商学院高级金融讲师杰弗里·胡克教授表示，大约 80% 的私募股权杠杆收购是由私人信贷资助的。随着贷款机构变得更加谨慎且借贷成本上升，私人信贷紧张将影响新的私募股权交易和现有的投资组合公司。 PitchBook 的沃尔特斯表示，重新关注更严格的承销，包括扩大价差和加强对契约（合同承诺）的保护，正在使融资变得更加昂贵，并且对收购的限制更大。专家表示，对于已经被私募股权投资的公司来说，影响相当严重：更高的利息负担、更严格的再融资条件和更大的契约压力正在挤压现金流，特别是对于高杠杆借款人而言。这使得在 2010 年代和 2020 年代初低利率时代依赖廉价、充足信贷的公司面临更大的风险，而实力较弱的公司则难以展期债务或退出投资。胡克表示，与此同时，贷款估值的下降（私人信贷基金发放的贷款价值的下降）预示着公司层面的压力，迫使私募股权经理降低资产价值并接受较低的回报。胡克表示：“这也将减缓任何新的私募股权基金的发展。” “杠杆率越高的私募股权交易风险最大。大多数投资者别无选择，只能安然度过。”咨询公司 Greysparks 强调，超过 81% 的管理下的私人信贷资产位于同时经营私募股权基金的公司，这凸显了市场在大型私人资本管理公司中的集中程度。这种亲密关系现在正在放大风险。私募股权已经面临压力 专家们强调了负反馈循环的风险：信贷状况疲软会损害投资组合公司，进而压低其估值并退出，进一步限制融资和交易活动。 PitchBook 的沃尔特斯表示：“私募股权投资支持的公司已经处于脆弱的境地。”他指出，资产老化，成本削减、金融工程和多元化扩张等价值创造策略已用尽。信贷压力现在增加了“明显的额外力量”。更严格的贷款条件直接打击交易经济。他解释说，随着贷款机构变得更加谨慎，收购公司被迫减少债务来为收购融资，从而拉低了报价并压缩了整个市场的估值。再融资风险也在上升。在低利率时代依赖灵活、定制私人信贷的公司现在发现债务展期更加困难且成本更高，特别是那些面临结构性破坏的行业。在最近一轮信贷压力出现之前，私募股权投资组合公司就已经面临压力。许多公司是在 2019 年至 2022 年期间以较高的估值收购的，并通过激进的杠杆融资，这些假设现在正在更高利率的环境中接受测试。 Mergermarket 主管 Lucinda Guthrie 表示，第一季度全球私募股权收购活动同比下降 14%，原因是地缘政治不确定性、私人信贷市场的不安以及投资委员会对人工智能的审查为投资者创造了更具挑战性的环境。纽约大学斯特恩学院金融学教授爱德华·奥尔特曼表示：“私人信贷的中断无疑将减少私募股权的新投资。”私募股权和私人信贷已经失去了一贯表现优异的光环。 Verdad 顾问 Dan Rasmussen 此外，投资者更深层的担忧是，当前的事件暴露了私募市场模式本身的结构性弱点。 Verdad Advisers 创始人丹·拉斯穆森 (Dan Rasmussen) 表示：“私人信贷的基本推销口号是高收益、低风险。” “分配者第一次面临私有化可能并不更好的想法。”拉斯穆森补充道：“私募股权和私人信贷已经失去了始终表现优异的光环。”迄今为止，拥有私人信贷和私募股权业务的大型另类资产管理公司都表现出谨慎的态度，承认存在一定的压力，同时强调韧性。据报道，Ares 首席执行官 Michael Arougheti 表示，“没有出现重大违约周期的迹象”，他认为压力很大程度上是周期性的，而不是系统性的，尽管整个行业的一些基金已经实施了赎回限制，以管理不断增加的投资者撤资。摩根大通的杰米·戴蒙 (Jamie Dimon) 最近的评论表明对私人信贷风险持谨慎态度。戴蒙表示，尽管人们对违约率上升、资金外流以及人工智能颠覆等特定行业压力进行了越来越严格的审查，但快速增长的资产类别并未对更广泛的金融体系构成系统性威胁。戴蒙在最近的一次分析师电话会议上发表讲话时还指出，整个市场的承保标准有所放松，并指出这一趋势不仅限于私人信贷。 “承保业务有所减弱，这不仅仅是私人信贷造成的，”他指出。据路透社报道，该银行第一季度的私人信贷敞口约为 500 亿美元，这是其向非银行金融机构提供的更广泛贷款的一部分。