Live Nation 准备从音乐会主办方转型为全球场馆帝国

Live Nation 最近在一场垄断审判中败诉，但情况并没有看起来那么糟糕。审判的范围很窄，Live Nation 已与司法部达成和解。这意味着 Ticketmaster 解散的可能性很低。 Live Nation 正在通过优惠、停车、VIP 体验和赞助等高利润辅助收入来释放“业主经济”。预计全球现场活动市场每年将增长 8%，国际影响力不断扩大，“活动化”推动人均支出增加，Live Nation 已做好充分准备，抓住日益增长的粉丝支出并增加利润。现在别看，Live Nation 正在摆脱其低利润发起人的根源，并成为一家占主导地位的场馆所有者/运营商，其估值越来越高，估值倍数其规模、控制力和经济合理性。由于 Ticketmaster 监管分拆的威胁现在基本上是不可能发生的，Live Nation 的市场地位是安全的，其垂直整合的飞轮——这使它能够控制艺术家、场馆、票务和赞助——将帮助它从粉丝的收入中获得更大的份额。 Venue Nation 是 Live Nation 的专门部门，负责建设、收购、开发和运营全球大型场馆组合，通过稀缺的房地产、长期合同和规模创造了一条巨大且难以复制的护城河，为公司的持续增长、利润扩张和潜在股本上涨奠定了基础。打造“飞轮” 1996 年《电信法》解除了对该行业的管制后，罗伯特·西勒曼 (Robert Sillerman) 领导 SFX Entertainment 通过收购许多规模较小的独立运营的音乐会促销公司，整合了当时相当分散的音乐会促销行业。 SFX 于 2000 年以 30 亿美元的价格出售给 Clear Channel，随后于 2005 年分拆为 Live Nation。Live Nation 于 2010 年与 Ticketmaster 合并，为其巩固音乐会推广和票务市场奠定了基础。这是 Live Nation 计划的开始，该计划从头到尾控制现场娱乐过程的每个部分。随着扩展到更多垂直领域，该公司建立了一个“飞轮”，在 Live Nation 拥有或运营的场所推广公司管理的艺术家的演出。这些场馆使用 Ticketmaster 进行票务。 Live Nation 利用门票费和客户数据来资助更多的艺术家和音乐会。飞轮每次旋转都会产生动力，形成一个自我强化的循环，使其能够主导现场活动生态系统，锁定艺术家、场地和粉丝，同时将竞争对手拒之门外。飞轮的效果非常好，以至于 Live Nation 现在在音乐会推广和音乐会主要门票销售方面的市场份额比所有竞争对手的总和还要大。反垄断风险这导致司法部以及大多数州和地区总检察长于 2024 年起诉 Live Nation，指控其垄断市场并从事其他限制整个现场娱乐行业竞争的非法行为。美国司法部在诉状中概述了 Live Nation 的低利润音乐会推广和场馆运营业务如何在价格上进行非常有效的竞争，并为利润较高的票务、赞助和广告业务带来流量，从而推动对更多演出和场馆的再投资。该审判于 3 月 2 日开始，但几天后，即 3 月 9 日，Live Nation 与司法部达成和解，同意向所有发起人开放其大型圆形剧场，允许外部发起人控制最多 50% 的门票分配，并将这些场馆的票务服务费限制在 15%。它还将在全国范围内剥离 13 项独家预订协议。 Ticketmaster 需要为场馆提供独家和非独家票务合同的选择，并且场馆可以使用 Ticketmaster 的基础设施通过竞争性主要票务平台进行部分门票销售。 Berstein 分析师 Ian Moore 估计，司法部的和解将使 Live Nation 的调整后营业收入 (AOI) 每年减少 5000 万至 6000 万美元。该和解主要是政治性的，司法部的起诉律师和各州总检察长对政府高级官员与该公司之间的秘密谈判一无所知。少数共和党州同意和解条款，而其余的州（主要是民主党州）决定继续审判。 LYV 1Y mountain Live Nation 过去一年的股票。 4 月 15 日，陪审团发现 Live Nation 垄断美国大型音乐会的票务市场后，其股价暴跌超过 6%。据 LSEG 称，大多数分析师称该股走势反应过度，绝大多数分析师仍将其评级为买入，平均目标价为 181.84 美元。许多人指出，Live Nation 被迫脱离 Ticketmaster 的可能性很小。在审判开始之前，阿伦·萨勃拉曼尼安法官驳回了有关垄断音乐会促销和音乐会预订服务的指控。 “这大大缩小了任何潜在补救措施的范围，而且最初由各州提出的更广泛的纵向垄断理论不太可能生存。因此，整个企业的分拆可能会超出陪审团最终认定的责任范围，”公民分析师马修康登在判决后发表的一份报告中表示。沃尔夫分析师彼得·苏皮诺（Peter Supino）表示，“最有可能的结果是一系列反映司法部和解协议的行为补救措施，尽管法官可能会增加金钱赔偿。”由于今年有几位州总检察长参加选举，负面的政治言论可能会持续到秋季。随着审判后和补救程序的展开，头条新闻可能会给该股带来压力，创造有吸引力的切入点，特别是如果最终处罚比预期轻的话。投资者不需要等待很长时间就能看到各州正在寻求什么。在接下来的几周内，他们将提交一份包含建议补救措施的简报。 Evercore ISI 分析师 Kutgun Maral 表示，这“应该可以更清楚地了解各州是否真正迫切要求结构性救济，或者实际要求是否更侧重于损害赔偿、更广泛的禁令措辞和更强有力的执法”。 Live Nation 在判决后的声明中表示，陪审团裁定每张门票 1.72 美元的裁决仅适用于已售出门票总额的 20%，即不到 1.5 亿美元。按三倍计算，赔偿金额将低于 4.5 亿美元，与 Live Nation 已经预留的 2.8 亿美元相差不远。 “事件化”的力量 撇开法律风险不谈，Live Nation 正在向前推进，为其飞轮增添了一项重要内容：它正在从运营商转变为所有者。当 Live Nation 拥有一个场地时，它可以从音乐会观众那里获得额外的支出，包括来自停车、贵宾套房、食品和饮料销售以及赞助的高利润收入。富国银行分析师 Steven Cahall 表示，过去 12 个月，Venue Nation 业务约占 Live Nation AOI 的 48%，而第三方业务约占 52%。未来五年，Venue Nation 计划斥资 52 亿美元建设 48 个大型场馆，将其拥有的足迹扩大一倍。新地点将是新开发和翻新的结合体。 Live Nation 预测这些场馆的内部回报率将超过 20%，AOI 累计增加 6 亿美元。有助于增加收入的一个因素是参与独一无二的体验，例如即将于 5 月中旬在拉斯维加斯举行的 EDC 音乐节，门票全部售完。 Venue Nation 的许多新地点将建在娱乐区——另一个飞轮机会——其中包括体育场馆、音乐场所、酒吧、餐厅和酒店，旨在吸引更多粉丝的消费。 “我们认为，Venue Nation 的策略是随着时间的推移，进入更大的场馆，特别是露天剧场和竞技场。我们相信，这些场馆比剧院/俱乐部有更好的经济效益，因为它们更加‘活动化’，每人头寸更高，在 40 美元以上，”卡霍尔说。下一个增长动力 在公众要求保持低票价的压力下，Live Nation 首席执行官迈克尔·拉皮诺 (Michael Rapino) 在 11 月份的投资者日上表示，“首要动机不是提高票价，而是填满场内的每个座位”，并指出 98% 的演出都没有售完。 “出售该场馆的首要方法是让所有消费者都能负担得起价格，”他说。 “这是我们的首要目标。然后，如果消费者走进门并将辅助收入货币化，我们就赚到了所有的钱。” Live Nation 还使用人工智能来确保减少未售出的门票。该策略利用其大量的专有销售数据来提供更准确、动态的定价。人工智能还可以帮助防范机器人，并将更多门票送到合法粉丝手中。 Rapino 预计，在国际增长的推动下，现场活动销售额将以每年 8% 左右的速度增长，到 2030 年达到 300 亿美元。 Rapino 表示，Live Nation 的 48 个场馆中有 28 个将建在美国之外。Live Nation 的国际影响力是其“秘密武器”。在投资者日，他解释说，许多艺术家都是全球知名的，但他们并不熟悉每个市场。 “虽然是全球超级巨星，但这仍然是本地企业，对吧？” Rapino 说道，并解释说 Live Nation 可以帮助“在本地执行”营销、许可和其他细节。体育是另一个扩张途径。 Ticketmaster 已经销售主要体育特许经营权的门票，但专注于在现有体育场馆附近建造音乐场馆或为 Venue Nation 拥有的财产确保主力运动队的新企业是增加价值的两种可能方式。体育赞助需要大笔资金，如果 Live Nation 能够更好地将其产品与这些类型的估值保持一致，那么冠名权等机会可能会非常有利可图。估值 凭借这些机会和向“所有者经济学”迈进，Live Nation 目前的未来 12 个月电动汽车与调整后 EBITDA 的交易价格为 15 倍，其利润率可能会更高，并且其估值的重新评级将更符合 TKO Group Holdings (19.2x) 和 Formula One Group (21.8x) 等直播体育领域运营的同行。虽然法律和政治的悬而未决可能会造成间歇性的波动，但其核心论点仍然完好无损：场馆的所有权加上其在艺术家、票务和赞助方面强大的飞轮，使 Live Nation 能够在粉丝总支出中占据越来越大的份额，这将导致持续增长、扩大盈利能力以及潜在的多重重新评级。本内容仅供参考，并不构成财务、投资、税务或法律建议或购买任何证券或其他金融资产的建议。内容具有一般性，并不反映任何个人的独特个人情况。上述内容可能不适合您的特定情况。在做出任何财务决定之前，您应强烈考虑向您自己的财务或投资顾问寻求建议。单击此处查看完整的免责声明。