硅谷的新收购策略正在冲击华尔街

风险投资正在进入企业软件尚未实现的人工智能转型。风险投资公司不是向公司出售人工智能工具，而是直接收购传统公司，并从内部围绕人工智能进行重建。

这一押注让风险投资公司处于进攻状态，而传统私募股权公司在上个周期以最高价格购买企业软件，则处于防守状态。

在硅谷，该策略被称为 AI rollup。 超过 在过去的六个月里，该公司两次进入公开市场：去年 12 月，General Catalyst 和 Trian 斥资 76 亿美元将 Janus Henderson (JHG) 私有化；今年 5 月，长湖管理公司 (Long Lake Management) 签署了价值 63 亿美元的协议，以 65% 的溢价将美国运通全球商务旅行 (GBTG) 私有化。

General Catalyst 总经理 Madhu Namburi 将其称为“服务即软件”。这是对软件即服务（SaaS）的一种诠释，它使软件公司获得高额利润，因为增长不需要增加成本。人工智能汇总将相同的逻辑应用于服务业务。

自 2023 年以来，风险投资公司一直在运作这一策略，主要是在私人市场内。 General Catalyst 与 Alpha Wave 一起支持 Long Lake，共同创建了大约十几辆此类可卷起车辆。

约书亚·库什纳(Joshua Kushner)的Thrive Capital以相同的模式和超过10亿美元的资本运营着Thrive Holdings。该公司将这笔资金投入使用，最近支持了区域会计师事务所的人工智能整合。 Lightspeed 和 Andreessen Horowitz 也参与其中，尽管现在对他们来说还为时过早。这些目标有一个共同的特征。他们所在的行业软件采用率落后：医疗保健、会计、保险、客户服务、物业管理、建筑。

这也改变了谁可以进行这些交易。传统的私募股权是围绕金融工程建立的——获取固定的现金流，利用它，挤压利润。人工智能的积累是围绕增长而建立的——人工智能扩大了面向客户的团队，将现金再投资用于更多收购。这是风险投资模式的一种转变，本质上是将成长思维应用于成熟的公司。长湖计划永久持有这些公司，这一策略是 伯克希尔哈撒韦公司。

Long Lake 是有效人工智能部署桥梁的最清晰例子。成立三年来，该公司已收购了 30 多家企业，涵盖 HOA 管理、建筑，现在又增加了商务旅行。它运行一个名为 Nexus 的专有人工智能平台，该平台针对前沿实验室最初并未瞄准的每个行业的特定工作流程进行了调整。

Long Lake 首席执行官 Alex Taubman 表示，在公司内部评估中，Nexus 的表现比 Claude 或 ChatGPT 等通用模型好五倍。除了技术之外，我们的赌注是，拥有这家公司并将工程师嵌入其中多年可以使这种变革持久。 Long Lake的大部分工程师来自Ramp和 帕兰提尔，工程师一次在现场与客户一起工作数月。

传统私募股权公司却做出了相反的选择。该公司在 2020 年代初期以最高倍数购买企业软件，理由是经常性 SaaS 收入是企业中最可靠的现金流。交易包括 Vista 收购 Citrix、Thoma Bravo 收购 Anaplan 和 Coupa，以及 Silver Lake 收购 Qualtrics。三年后，这些公司成为最容易受到人工智能颠覆影响的公司。

Anthropic 和最近宣布的合作伙伴关系 黑石、赫尔曼和弗里德曼，以及 高盛 ——以及由 Apollo 和 General Atlantic 支持的 OpenAI 的平行合资企业——就是回应。他们正在将前沿模型纳入已有的产品组合中。但它看起来更像是顾问对部署问题的尝试。别人的人工智能，被不拥有人工智能的人部署到别人的公司中。

风险投资模式可能会出现两件事。首先是回报。从历史上看，运营公司长期持有的回报率为 100% 至 200%，而不是数学风险基金经常承诺的 10 倍。为风险投资开出支票的养老基金和捐赠基金最终可能会更接近私募股权。二是执行力。 Vista 和 Thoma Bravo 花了数十年时间组建运营团队来运营他们私有化的公司。风险投资公司向初创企业开支票。陶布曼的辩护是：“人工智能领域的三年实际上就像人工智能出现之前的三十年。”

下一个私有化周期已经开始，而且不是在软件领域。它就在它下面那些无聊的非科技公司里。