是时候将投资组合更多地转向债券了

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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。

本文作者为先锋集团欧洲首席经济学家兼投资策略组负责人

市场上几乎所有人都认为，利率即将脱离近期高位。随着各国央行对通胀有望回归目标水平的信心增强，它们预计将降低利率。​​欧洲央行和英国央行等一些央行已经开始降息。最重要的央行——美联储——可能会在下个月开始将基准利率从目前的 5.25% 至 5.5% 区间下调。

利率可能会稳定在或接近所谓的中性利率（r-star），即既不刺激也不限制经济的水平。重要的是，尽管利率会下降，但最终不会像新冠疫情之前那样低。我们正在进入一个新的机制，债券在投资组合中提供更大的价值。

高利率制度如何影响投资组合选择？历史是一个很好的起点。

我和我的同事 Dimitris Korovilas 回顾了近一个世纪以来美国经历的利率制度。通过将实际利率和我们自己对中性利率的估计与过去 90 年的中值进行比较，我们将这些制度分为高利率时期和低利率时期。当利率低于中值时，我们将该时期归类为低利率，反之亦然。不同的利率制度是经济受到的经济冲击类型以及政策框架和立场的结果。

1934 年至 1951 年期间，利率处于低位。追踪美国基准联邦基金利率的美国 3 个月期国库券利率平均为 0.5%。此后，利率上升，并在 1980 年代中期达到顶峰。1950 年代末至 2007 年期间，平均利率处于高位，为 5%。金融危机后，美国进入低利率时代，利率约为 1%。最近，利率有所上升，我们估计利率将稳定在 3-3.5% 的中性利率附近。

为了了解这些制度对投资者的历史意义，我们使用 1984 年以来的数据来研究未来 10 年的回报，并将时期分为高利率制度或低利率制度。

在高利率制度下，全球股票和债券未来 10 年的实际回报率相近，年化回报率略高于 7%。但股票回报率的波动性是债券的四倍。由于债券以较低的风险（波动性）提供相同的回报，因此在风险调整后，其相对于股票的表现尤其有吸引力。

相比之下，在低利率制度下，债券未来 10 年的实际回报率约为 4.5%，全球股票回报率为 8%。股票比债券溢价高出很多。股票和债券的波动性在不同制度下相似，因此从风险调整后来看，债券的吸引力相对较小。

鉴于我们目前处于高利率状态，这对今天的投资者意味着什么？过去不是序幕。假设没有新的重大经济或政治冲击，先锋集团预测未来 10 年全球股票回报率略高于 5%，全球债券回报率略低于 5%。这一前瞻性评估与历史相符：在高利率状态下，债券在投资组合中的价值更高。

我们的预测体现了美国股票估值相对于基本面过高的观点。加息带来的痛苦尚未在全球股市充分感受到。

对于持有股票和债券比例大致相等的平衡型投资者来说，更高的利率环境和随之而来的更好的债券前景是个好消息。这意味着债券为投资组合提供的价值比以前更大，不仅发挥其作为分散投资的典型作用，而且作为回报来源。

在任何环境下，持有一些债券都是有益的，尤其是在当今的高利率环境下。一些投资者可能会更进一步，将投资组合转向债券。这可能更好地平衡债券回报的确定性与股票回报的确定性较低之间的平衡。

每个人都需要警惕投资风险，以及模型预测中有多少风险被考虑在内。我们的观点是，利率将稳定在比疫情前更高的水平，美国股票估值过高。历史和我们的模型预测表明，在高利率制度下，债券在投资组合中的价值更高，无论是从回报还是从分散化的角度来看。当制度发生变化时，投资者至少应该重新评估他们的投资组合。