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下个月，86 岁的私募股权专家、前特朗普政府商务部长威尔伯·罗斯将出版一本回忆录， 风险与回报.敬请投资者留意。
在罗斯引人注目的商业生涯以及从左翼政治转向右翼政治的传奇故事中，有一段与美联储主席杰伊·鲍威尔有关的令人震惊的插曲。
正如罗斯所说，2018 年，总统对鲍威尔加息的决定非常愤怒，他告诉罗斯“请叫他白痴，并向他解释，如果鲍威尔不改变策略，我将解雇他”。
罗斯犹豫不决，回答说：“总统先生……我不清楚威胁更换（鲍威尔）是否符合您的利益。”当罗斯最终打电话时，鲍威尔坚称他“没有义务与白宫讨论”政策。换句话说，美联储的独立性占了上风。
六年后，这似乎已成为历史。或许并非如此。一方面，它凸显了如果特朗普在 11 月获胜将面临的风险。但它也揭示了另一点：市场现在受到一种被称为“偏差正常化”的现象困扰的程度。
最近几周，股价飙升，道琼斯指数创下历史新高。正如 Zachary Karabell 在其 Edgy Optimist Substack 中指出的那样，这不仅扭转了 8 月初的市场暴跌，而且股市表现比近几年几乎所有 8 月都要好。
鲍威尔在杰克逊霍尔暗示9月份将降息后，市场对美国经济“软着陆”前景的乐观情绪日益高涨。
但矛盾的是，尽管乌云密布（即风险）不断堆积，但这种乐观情绪却出现了。新一波地缘政治风险有可能（在最好的情况下）扰乱供应链，（在最坏的情况下）在未来几个月引发更多战争。与此同时，美国 11 月的选举似乎极有可能（在最好的情况下）产生深刻的政策不确定性，（在最坏的情况下）产生国内冲突。
问题不仅仅在于特朗普将如何对待美联储；宾夕法尼亚沃顿商学院表示，他的团队似乎还热衷于削弱美元并实施减税措施，这将导致国家债务增加逾 4 万亿美元。
几乎在任何情况下，这都是令人担忧的。但现在看起来风险加倍，因为美国必须维持全球投资者的信心才能为其激增的债务融资。
正如阿波罗的托尔斯滕·斯洛克 (Torsten Slok) 所指出的那样，美国债务与国内生产总值之比已远超 100%，债务偿还成本已占到政府总支出的 12%，仅明年一年就有三分之一（9 万亿美元）的政府债券需要再融资。真是让人吃惊。
卡玛拉·哈里斯的胜利可能会带来更多的政策连续性；例如，她不太可能解雇美联储主席。但佩恩表示，她的经济计划可能会增加 2 万亿美元的债务，并且其中有价格控制等非传统的想法。另一个巨大的风险是，如果哈里斯以微弱优势获胜，她几乎肯定会面临一些特朗普支持者的抗议、法律挑战和可能的民间骚乱。
所有这些都不利于全球对美国的信心。但最引人注目的是，这些风险似乎很少被资产市场消化（黄金除外）；相反，“软着陆”的乐观情绪占了上风。
为什么？一个原因是经过多年的量化宽松政策，金融体系中仍有大量流动性。另一个原因是人们相信——或者说希望——特朗普的叫声会比咬人更可怕，而他那些更危险的本能将继续受到罗斯这样的人的约束。
然而，第三个问题是所谓的“异常正常化”。这一概念是由一位名叫黛安·沃恩的社会学家首次提出的，当时美国宇航局要求她研究1986年挑战者号航天飞机事故。
在沃恩的研究之前，人们认为悲剧的发生是因为一次重大的安全失误。然而，她认为真正的原因是，在灾难发生之前，安全标准中存在许多微小的“违规行为”。
当时人们容忍这些行为，因为系统有足够的弹性来吸收它们。然而，它们的累积影响是缓慢而隐秘地改变了“正常”的感觉。在多次此类违规之后，异常行为变得正常，因此被忽视，直到它引发了一场灾难。
市场与火箭不同。但近年来，投资者面临着如此令人震惊的国内和国际冲击，以至于他们几乎也开始将这些冲击正常化。十年前，如果美国总统威胁要罢免美联储主席或将预算赤字扩大数万亿美元，投资者可能会感到恐慌。现在他们几乎不会眨眼。
从某种意义上说，这是令人振奋的。这无疑表明了人类的适应能力。但它也带来了自满的风险——以及一种假设，即金融体系总能吸收新的冲击。
因此，如果股市继续飙升，投资者应该认真思考如何规避今年秋季可能出现的“假设”情况。然后他们必须问问自己，他们已经学会了哪些异常威胁，并将它们正常化。对美联储独立性的威胁可能只是个开始。
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