本杰明·巴顿对美国经济的线索

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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。

(作者为首都集团经济学家)

随着美国经济无视无数衰退警告，强劲向前发展，您可能会像我一样想知道：我们是如何避免这场长期预测的经济衰退的？尽管听起来很奇怪，但 2008 年的电影中还是有一些相似之处， 本杰明·巴顿奇事。

电影迷们会记得，布拉德·皮特饰演的主角的年龄是相反的——从老人变成了小孩。美国经济也走上了类似的道路，正在恢复稳健、可持续增长的时期。当前，经济正从货币政策从紧、成本压力上升的“周期后期”阶段，转向企业利润增长、信贷需求增加、货币政策转向中性的“周期中期”阶段。

这与经济学 101 中所了解的典型的四阶段商业周期（早期、中期、晚期和衰退）形成鲜明对比。根据我的评估，这是自第二次世界大战结束以来我们第一次目睹这样的逆转。而且，更好的消息是，这种情况表明多年扩张可能即将到来，同时金融市场的收益通常与中期周期环境相关。

这是怎么发生的？就像电影一样，这有点神秘，但本杰明·巴顿的经济很大程度上是由美国劳动力市场大流行后的扭曲造成的。一些与劳动力相关的数据预示着周期后期的情况。然而，今天可能更可靠的其他更广泛的经济指标现在显然正在周期中期闪烁。如果经济确实处于周期中期，那么美国最早可能要到 2028 年才会出现衰退。

这种良性的经济环境历来为股票市场带来了每年 14% 的回报率，也为债券提供了普遍有利的条件。随着美国经济以健康的速度增长——我对 2025 年的预测为 2.5% 至 3.0%——这应该会为金融市场提供良好的推动力。在股市的中期周期中，金融、房地产、材料等板块传统上表现较好。

在我解释我的方法时，请陪我一会儿。我不喜欢使用标准失业率数据来确定经济周期阶段，而是更喜欢查看失业率差距。这是实际失业率（目前美国为 4.1%）与自然失业率（通常称为非加速通胀失业率或奈鲁）之间的差距。这个数字通常在 4% 到 5% 之间。简而言之，失业率就是通货膨胀率预计会上升的水平。

虽然这是衡量商业周期的概括性指标，但它基于更全面的方法，着眼于货币政策、成本压力、企业利润率、资本支出和总体经济产出。

失业率差距是一个可以通过每月发布的美国就业报告来追踪的指标。它之所以如此有效，是因为不同的差距阶段往往与每个经济周期的基本因素相关。例如，当劳动力市场紧张时，成本压力往往较高，企业利润下降，经济往往处于后周期。

这种类型的经济分析在大流行前时期也发挥了很好的作用，为 2019 年的后周期经济脆弱性提供了预警信号。随后是 2020 年初的新冠大流行经济衰退。

这场流行病很可能在结构上和周期性上扭曲了美国劳动力市场。因此，看待失业状况的传统方法现在对于校准更广泛的经济状况来说不再那么有用。它们与经典经济周期动态的相关性越来越小。不认识这些变化可能会导致对周期的评估过于乐观或过于悲观。

这对利率意味着什么？鉴于我对经济前景的乐观，我认为美联储不会像市场预期的那样降息。请记住，通货膨胀尚未完全被击败。仍略高于美联储 2% 的目标。

继上个月降息0.5个百分点后，央行官员将对未来的降息行动持谨慎态度，并可能在未来几个月谨慎行事。随着整体经济状况倒退而不是前进，投资者可以遵循新的情节。