股价高有什么作用

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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。

早上好。 Costco 昨天报告称，其美国业务的可比销售额增长了 7%。这令人印象深刻，但不如在繁忙的周六去布鲁克林好市多(Brooklyn Costco)那么令人印象深刻——人满为患，多语言，咄咄逼人，而且很有趣，就像这座城市本身一样。请通过电子邮件向我们发送您最喜欢的批量购买、财务或其他方面的信息：[email protected] 和 [email protected]。

现在是一个无情的市场

我们在这个领域对高股价进行了相当长的讨论，大部分都是抽象的：相对于历史价格有多高？高价格如何在不同部门和国家分散？等等。但值得关注的是高价格的影响——它们的作用。本周我们有两个很好的例子，那就是两家大型软件公司 Oracle（市值 5000 亿美元）和 Adob​​e（市值 2400 亿美元）的收益报告。

甲骨文报告称，第二财季收入增长了 9%，但所有人的目光都集中在其销售云计算基础设施和软件的业务上。该业务本季度增长 24%，公司设定下一季度增长 25-27% 的目标。正如一位分析师所说，这“仅符合”华尔街的预期。报告发布后，该股下跌 8%。

在 Adob​​e，代表下一代、云式和人工智能式增长的业务部分被捆绑在“数字媒体年化经常性收入”下。该公司预测 DARR 在刚刚开始的财年将增长 11%。再次与分析师的预测一致。同样，这还不够：该股昨天下跌了 14%。

这些结果的要点是它们是 好的 并与公司最近几个季度的报告一致。尽管这两家公司都已经产生了人工智能收入，但与 Magnificent 7 中的一些公司不同，这并没有给他们带来市场的青睐。随着市场的上涨，每个人的错误幅度都会下降。消息是什么？并不是说整个市场会出现逆转；而是说市场会出现逆转。没有人知道这什么时候会发生。但过程会更加坎坷，赢家和输家之间的差距也会越来越大。如果您的投资组合无法应对这种情况，那么是时候进行更保守的配置了。

信用利差

高股权估值受到广泛关注。确实如此。对信贷的关注较少，特别是高收益。垃圾债券收益率与国债收益率之间的利差接近历史低点。换句话说，就像股票一样，人们都在争相抢购这些东西，不管价格如何。

为了了解信贷与股票相比有多昂贵，Unhedged 认为将高收益利差与罗伯特·希勒的开普超额比率（这也是美国国债的利差）绘制在一起会很有趣：它是周期性调整后的收益标准普尔 500 指数收益率减去 10 年期国债收益率。

这里的主要观察是两者都非常昂贵。其他一些观察结果：

• 目前两者差距并不大，对于牛市来说似乎是正常的； 2015-17 和 2004-08 进行了很好的比较。但我们都记得2008年发生的事情。

• 投资者往往要求垃圾债券的利差高于股票。只有两个时期这种关系出现倒转，或者说这两个指标至少持平。 2012年至2014年，石油债券在大宗商品超级周期的推动下激增，利差被压低至与股票收益率持平。这最终以 2014 年的石油危机告终。而且，正如高盛 (Goldman Sachs) 的洛特菲·卡鲁伊 (Lotfi Karoui) 提醒我们的那样，新冠疫情爆发后，政府立即宣布了一项信贷支持安排，导致投资者大量买入信贷，并将利差短暂推高至与热门标普 500 指数。

• 市场危机通常会使两者同时上涨。但由于信用的二元性，信用的增长速度要快得多。

（瑞特）

重新审视百货商店

昨天关于百货商店的文章包含一个严重错误。我写道，美国百货商店每年的销售额总计 110 亿美元；这是每月的数字，而不是每年的数字。

更重要的是，这篇文章遗漏了一个重要的细微差别。尽管该行业的销售额多年来一直在稳步下降，但上市百货公司——梅西百货、迪拉德百货、诺德斯特龙百货和科尔百货——却设法保持收入相对平稳。在过去的十年里，作为一个整体，他们的收入平均每年下降半个百分点。

部分原因是幸存者偏差。我们知道这些是一流的连锁店，原因很简单，它们仍然存在，不像 JCPenney 或凯马特，而且没有像 Neiman Marcus 那样通过破产进行重组。但这还不是故事的全部。正如一位细心的读者向我指出的那样，我使用的人口普查局行业销售数据不包括在线销售。 Nordstrom、Kohl's 和 Macy's 的在线销售额约占总销售额的三分之一；迪拉德没有透露数字渗透率。

但转向线上并没有解决行业的问题。盈利能力说明了一切：在过去十年中，梅西百货、诺德斯特龙百货和科尔百货的营业利润率已经削减了一半，降至 5%。与在线零售商竞争是一回事，另一回事是另一回事。获胜则完全是另一回事。只有 Dillard's 的利润率逆势而上（难道是因为它没有强调在线销售？），但即便如此，过去两年利润率也有所压缩。

一篇好读

“我们该说你们中谁最爱我们，以至于我们可以给予我们最大的赏金？”

英国《金融时报》未对冲播客

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