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作者是哈佛商学院的金融教授
4月初宣布特朗普政府关税上升后，美国国库市场的动荡恢复了2020年3月的共同造成的崩溃的令人不安的回忆。再次引起了人们对这么大市场的震动的关注。
反过来，这引发了关于传统经纪交易商在促进交易中的作用减少以及对冲基金作为边际买家和中介机构的日益增长的问题。
现在正在积极讨论的一项政策提案是，在金融危机之后，特别是补充杠杆率之比，简化对美国银行的一些资本规则。这规定了资本银行必须维持多少资产的百分比。除了直接削减比率外，一个想法的想法是免除国库的计算。实际上，这意味着银行需要维持较低的资本缓冲区。有人认为，可能会促使他们购买更多国库。
这样的举动会解决财政部市场吗？ SLR是一种直率的工具，要求银行对所有资产进行维持资本，无论其风险如何。这在银行业在财政市场中的活动中具有三个不同的含义。
首先，考虑商业银行，该银行直接持有国库券约1.7亿美元，占财政部市场的6％，占其自有资产负债表的7％。较低的总杠杆要求将鼓励这些商业银行更多的财政部持有的想法值得怀疑。硅谷银行在2023年崩溃后，当利率上升的大量库存遭受损失而遭受了损失。审慎的管理将阻止银行增加由飞行的存款资助的长期债券持有。
其次，经纪交易商，其中许多是银行集团的一部分，在国库拍卖和二级市场交易中发挥了重要作用。但是，由于财政部的购买和销售通常可以在当前的监管待遇下进行净化，因此SLR对经纪交易商的彻底财政部持有的影响是有限的。目前，经纪交易商的净长库持有量达到创纪录的高度，达到400亿美元，但仅占市场的1.5％。
第三，也是至关重要的是，经纪交易商还通过诸如所谓的存储店等抵押贷款（在这些资产中出售和回购资产）为非银行买家（尤其是对冲基金）提供融资。
对于国库抵押品的主要经销商的总贷款目前为3.2亿美元，大约是净财政部持有的八倍。尽管经销商还以类似的款项借贷国库抵押品，但在当前规则下，这些借贷和贷款头寸中的大多数不能用于监管目的，这使得在SLR框架下尤其昂贵。
因此，放松SLR规则，特别是通过免除国库存储库的比率计算，将对经销商国库融资活动的资产负债表约束产生最直接的影响，并可能会扩大对冲基金赌注的增加，从而扩大所谓的国债现金现金企业基础贸易。
根据这样的策略，对冲基金通过从经销商那里借贷并同时出售期货合约来对冲债券的利率风险，从而使价格差异化。通过这样做，基础交易者已成为财政市场中利率风险的主要中介机构。但是他们仍然高度依赖经纪交易商，因为资产负债表的可用性和融资条款最终决定了贸易的规模和盈利能力。
截至5月，对冲基金在国库期货中的净净头寸达到1.1亿美元，高于4月1日的990亿美元，在Covid危机开始之前的434亿美元。同时，在关税宣布后，针对财政抵押品的经销商融资在4月上升了超过100亿美元，没有迹象表明退缩。对冲基金基础贸易的进一步扩展几乎不是理想的结果。鉴于这些行业中嵌入的高杠杆率，它们的快速放松可能会触发国库的火灾销售。
综上所述，仅仅放松银行利用规则可能会产生自相矛盾的效果：虽然旨在加强银行和经销商在国库市场中的作用，但它也可以加强杠杆杠杆式的对冲基金，有可能增强一些非常脆弱的政策制定者希望减轻的脆弱性。
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