今年 3 月和 4 月，一度沉寂的黄金市场开始活跃起来，突破了 2,000 至 2,100 美元的三年阻力区，并在短短几周内飙升了 400 美元。这一举动几乎让所有人都感到意外，尤其是西方投资者和交易员，他们已经对黄金失去了兴趣，转而受到蓬勃发展的科技股和加密货币的诱惑。
随着黄金价格突然上涨，越来越多的投资者和记者开始质疑谁或什么才是黄金价格上涨的真正幕后推手。经过一番调查，人们发现，黄金热潮主要由中国上海期货交易所 (SHFE) 和上海黄金交易所 (SGE) 的期货交易员推动。 金融时报 题为“中国投机者助推金价上涨”的文章强调，上海期货交易所黄金期货交易量激增 400%，推动金价创下历史新高：
中国黄金交易狂潮的进一步证据可以从上海期货交易所黄金期货未平仓合约图表中看到：
这一事件清楚地表明，东方在黄金市场上的影响力日渐增强，而西方则日渐退居次要地位。
正如世界黄金协会首席市场策略师约翰·雷德在 《金融时报》:
“中国投机者确实扼住了黄金的咽喉。”
“几十年来，新兴市场一直是最大的终端消费者，但由于西方的快钱，它们无法发挥定价权。 现在，我们正进入新兴市场的投机资金可以发挥定价权的阶段”
在中国交易员和投资者积极推高黄金市场的同时，美国人却在三年多的时间里陷入了抛售狂潮，抛售了各种黄金相关资产，如下图所示，黑线显示了美国交易所交易基金或 ETF 的黄金总持有量：
资料来源：彭博社
过去几年美国人抛售黄金相关资产主要有两个原因：
- 实际利率较高
- 财务恐惧程度低/财务自满程度高
如下图所示，美国 10 年期实际利率（即经通胀调整后的利率）一直徘徊在二十年来的最高点附近。与股票、债券或房地产不同，黄金和白银不会产生任何收益。当经通胀调整后的利率上升时，投资者通常更喜欢收益率较高的资产，如储蓄账户、货币市场基金、定期存单、债券和派息股票。
当经通胀调整后的利率较高时，持有贵金属等无收益资产的机会成本会增加，促使投资者推迟购买甚至出售。相反，当实际利率较低或为负时，如 2010 年代初和 2020-2021 年的情况，机会成本就会消失，促使投资者蜂拥购买黄金和白银。
在美国，黄金通常被视为一种“恐惧资产”，经常与生存主义者在掩体中储存枪支、弹药和罐头食品联系在一起。因此，在经济衰退、金融危机和通胀恐慌期间，黄金需求往往会激增，而在金融压力较小和股市繁荣时期，黄金需求则会减弱。
如标准普尔 500 波动率指数（一种广受关注的金融恐慌指标）图表所示，美国股市投资者在整个 2023 年和 2024 年初表现出的恐慌程度很小，这有助于解释他们对黄金等避险资产缺乏兴趣。美国投资者在过去的资产泡沫中也同样忽视了黄金，例如 1990 年代后期的互联网泡沫、2000 年代中期的房地产泡沫以及 2010 年代后期的“一切泡沫”——所有这些都是在大幅上涨之前以低价购买黄金的绝佳机会。
在美国数万亿美元的新冠刺激计划的推动下，美国经济和股市受到提振，而中国经济却陷入了几十年来最严重的衰退之一。中国曾经飞涨的股市和房地产市场在 2021 年达到顶峰，随后陷入了无情的熊市，让人想起了 1990 年代初日本的资产泡沫和随后的崩盘。中国房地产市场的崩盘是如此猛烈，以至于该国的房地产大亨在短短几年内已经损失了 1000 亿美元。可悲的是，中国的经济危机几乎没有任何缓解的迹象。
上证综合指数（中国基准股票指数）过去几年大幅下跌，在 2024 年上半年短暂反弹后再次下跌：
为了应对国家经济衰退，中国人民银行将利率降至历史最低水平：
来源：Trading Economics
中国的低利率与美国利率形成鲜明对比，后者目前处于 2008 年全球金融危机以来的最高水平。如前所述，黄金是一种无收益资产，在低利率环境下往往表现更好。这就解释了为什么中国交易员和投资者一直在推高金价，而美国交易员和投资者却一直在抛售黄金。
此外，曾经被国内蓬勃发展的股市和房地产市场所吸引的中国投资者，对这些目前正在下跌的资产感到失望，并在 2024 年初开始将注意力转向黄金。除了中国交易员推高黄金期货价格外，还有大量报道称，中国散户投资者涌入商店购买金条，包括售价 600 元人民币（约合 83 美元）的小“金豆”。
中国的黄金交易狂潮从 2 月中旬持续到 4 月中旬，直到有一天突然停止——就像开关被打开了一样。有几个因素导致了这种行为的突然转变，包括保证金上调、头寸规模收紧以及上海期货交易所和上海黄金交易所实施的每日价格限制。此外，高昂的黄金价格也冷却了中国和印度散户投资者和购物者的需求。
自 4 月中旬以来，黄金（以美元计价）一直处于缓慢、蜿蜒的上升趋势，数次试图创下历史新高，但每次都出现回落：
虽然像我这样的贵金属投资者当然欣赏黄金价格的上涨，但许多评论员对过去五个月黄金上涨缺乏力度和持久力表示失望。
在社交媒体上，我看到了许多类似这样的评论：
- “黄金和白银随时都有可能崩盘！”
- “黄金和白银必须先回调，然后才能进一步上涨”
- “黄金和白银为何进两步退一步呢？”
- “银子为什么看起来这么湿软？”
- “黄金矿业股为何表现落后？”
黄金夏季温和上涨趋势背后一个关键但鲜为人知的因素是，推动黄金上涨的几乎全部是美元疲软，而非黄金本身走强。黄金和美元通常呈反向走势，即美元走强会削弱黄金，反之亦然。（当我在这种情况下讨论美元疲软或走强时，我指的是其 汇率 兑其他法定货币。当然，美元正在失去 购买力 作为时间的函数。）
自4月下旬以来，美元指数呈现明显下跌趋势：
有趣的是，尽管以美元计算的黄金价格近期有所上涨，但以人民币和其他主要货币计算的黄金价格在过去五个月中几乎保持停滞（请阅读我最近关于该问题的文章）。 那 这就是为什么黄金夏季涨势缺乏活力的原因——它没有全力以赴！我再怎么强调这个事实也不为过。下次你想抱怨黄金的表现时，请记住这一点。
下图显示了上海期货交易所的黄金期货，这是 3 月和 4 月黄金热潮的主要推动者。请注意，自 4 月高峰以来，价格一直在明确的交易区间内波动。
以下是我的理论和本文的要点：如果上海期货交易所黄金期货能够以相当大的交易量突破 585 的阻力位（或 XAUCNY 现货的 18,000），那么中国黄金期货交易商很可能会走出冬眠，推动金价大幅上涨，让人想起我们在三月和四月看到的飙升。
一旦上海期货交易所黄金期货价格突破 585，趋势跟随型买入计划就会启动，人类交易员将产生错失恐惧症，世界其他地区也会纷纷效仿。此外，中国持续的经济低迷（以及美国即将出现的经济低迷）应会在未来几年支撑对实物黄金的强劲需求。
尽管中国和印度的实物黄金买家因价格高企而放缓了购买速度，但他们最终将不得不接受黄金价格短期内不太可能下跌的事实。这一认识可能会引发抢购黄金的热潮，否则黄金价格将进一步上涨。
如果上海期货交易所黄金价格强势突破交易区间，那么它很可能会遵循技术分析师所说的“有节制的走势”，即预计盘整模式后的反弹将上涨与盘整模式之前的反弹相同的点数。根据这一原则，黄金价格在突破后短短几个月内就可能达到约 3,000 美元！如果这听起来很荒谬，那只是从现在开始的 20% 的波动——今年已经发生了这种情况。
请记住，这一论点需要通过大量突破来证实；没有突破，一切都将失败。此外，重要的是要注意，黄金在最终突破之前可能会经历短暂的回调。
综上所述，中国黄金期货交易商是今年春季黄金价格上涨 400 美元的推动力。然而，自 4 月以来，这些交易商基本处于沉寂状态，导致整个夏季黄金价格停滞不前——尤其是以非美元货币计价时。这不是悲观的理由，而是乐观的理由。一旦黄金突破目前的交易区间，这些中国交易商很有可能引发另一轮强劲上涨，世界其他地区迅速跟进，推动黄金价格上涨至 3,000 美元。
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