Ethena 日益增长的稳定币主导地位
Ethena 的 USDe 稳定币已经成为加密货币领域的一种现象。到 2025 年 8 月，其供应量已达到约 120 亿美元，使其成为第三大稳定币。考虑到稳定币市场已经变得多么拥挤，这是非常了不起的。
USDe 的独特之处在于其产生收益的性质。与坐在那里的传统稳定币不同，USDe 通过 Delta 中性策略为持有者提供 9% 至 11% 的年收益率。基本上，它在赚取融资收益的同时对冲抵押品。这种方法显然引起了用户的共鸣——供应量比 2025 年中期增加了近两倍，到 10 月份接近 150 亿美元。
终端金融：以 Ethena 为中心的 DEX
Terminal Finance 似乎将自己定位为 Ethena 的首选去中心化交易所。它专为交易 sUSDe（质押 USDe）等有收益的稳定币和其他机构资产而设计。该平台采用类似于 Uniswap v3 的集中流动性 AMM 模型，但对收益资产进行了一些巧妙的优化。
这里真正的创新是终端如何处理收益应计。通常，当您在流动性池中提供有收益的资产时，您会面临无常损失，因为代币的价格会因赚取的利息而上涨。 Terminal 通过“可赎回代币”框架解决了这个问题。当流动性提供者存入 sUSDe 时，协议将其包装成 rUSDe——一种价值固定为 1 美元的代币，定期铸造额外单位来代表赚取的收益率。
这种价格与收益率的分离意味着，当 sUSDe 价格上涨时，套利者无法耗尽资金池，流动性提供者也不会因收益率上涨而遭受无常损失。这是针对 DeFi 中长期存在问题的深思熟虑的解决方案。
Aave 和 Pendle：老牌玩家适应
著名的货币市场协议 Aave 去年年底整合了 sUSDe 作为抵押品。这意味着持有者可以存入代币并以代币为抵押进行借贷，同时仍然在后台赚取收益。有趣的是，到 2025 年，超过一半的 USDe 相关资产已存入 Aave 市场，这表明 Aave 对于 Ethena 的流动性变得多么重要。
Pendle 采用了不同的方法，专注于收益交易和管理。它将 sUSDe 等资产分为主代币（代表对原始资产的固定债权）和收益代币（代表未来收益的权利）。这让用户可以做一些有趣的事情——他们可以出售收益代币来预先锁定固定收益，或者购买收益代币来推测可变利率。
截至 9 月中旬，Pendle 上的 Terminal tUSDe 池已存入超过 2.3 亿美元，成为该平台上收益最高的 USDe 市场。
定期金融：固定利率贷款开始出现
并非所有贷款都需要浮动利率，这就是 Term Finance 的用武之地。该协议为加密货币提供固定利率借贷，整合 USDe 为更多用户带来固定收益产品。
Term 使用拍卖模式，贷款人和借款人在定期拍卖中提交出价。该协议将它们匹配起来，为该期限的所有参与者锁定单一利率，无需单独谈判或订单簿。这意味着 USDe 持有者可以按特定条款以固定利率放贷，并且借款人确切地知道他们将支付什么。
拍卖机制找到一种清算利率，消除贷款人和借款人之间的滑点或利差。这是一种资本效率高的方法，为 DeFi 借贷带来了传统金融式的可预测性。
这些发展让我印象深刻的是他们如何围绕 USDe 创建一个全面的生态系统。从 Terminal 上的专业交易到 Aave 上的抵押贷款、Pendle 上的收益管理以及 Term Finance 上的固定利率借款——支持 Ethena 稳定币的基础设施不断增长。这种程度的整合表明 USDe 不仅仅是另一种稳定币，而且有可能成为新金融生态系统的基础。
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