11 月 CPI 预览：几乎没有变化

概括

11 月份的消费者价格指数应该可以明显看出抗击通胀的进展停滞。我们预计本月总体 CPI 上涨 0.25%，同比上涨 2.7%。核心指数同样应上涨 0.25% 左右，这将使 12 个月的变化连续六个月保持在 3.2%-3.3% 的窄幅区间内。虽然通胀压力的一些关键来源（例如过热的劳动力市场）继续消散，但通货紧缩的新阻力已经出现（例如关税和减税的可能性），这使得通胀率回到美联储2%的最后阶段目标看起来越来越困难。

看起来越来越长的肿块

过去几个月出现的顽固通胀状况不太可能因 11 月份 CPI 报告而改变。我们预计总体通胀率将上升 0.25%，这将与 10 月份的涨幅类似，并将 12 个月的物价变化推高至 2.7%。自春季以来，汽油价格在经历了一些有意义的喘息后，经季节性调整后，11 月汽油价格小幅上涨（根据我们的估计，上涨 0.2%）。与此同时，过去几个月成品消费食品生产者价格指数的走强表明食品消费物价指数（CPI）通胀依然坚挺。在 10 月份放松后，我们预计国内和国外食品价格增长将在 11 月份部分反弹，导致食品通胀总额同比上涨 2.2%。

不包括食品和能源，通胀可能看起来同样具有粘性。我们预计 11 月核心指数也将上涨 0.25%。与过去三个月的平均增幅（0.29%）或今年的平均增幅（0.27%）相比，这仅是小幅改善，三个月年化率仍为 3.4%。

核心商品价格连续两个月上涨的势头可能会延续至三个月，这是商品通货紧缩正在消退的另一个迹象。二手车可能是 11 月份核心商品价格再次上涨的主要推动力，但由于季节性调整因素越来越多地适应 11 月份开始的假日季节折扣，其余核心商品价格可能几乎没有变化。

相对于最近的趋势，服务业通胀至少应该适度放缓。我们估计核心服务价格上涨 0.32%，而过去三个月的平均涨幅为 0.37%。随着业主等价租金恢复下降趋势，住房价格应该会比 10 月份稍微疲软。近几个月航空燃油价格的下降也应该会给航空公司的票价带来一些缓解。然而，由于近期趋势有所回升，我们预计机动车辆保险和通信等类别的价格将会回升，从而限制了 11 月份服务价格的整体宽松。

尽管过去几个月通胀十分顽固，但并非没有任何进展迹象。住房通胀年变化已从去年同期的 6.9% 放缓至 5.1%。根据 11 月份的报告，这一数字应该会在两年半以来首次降至 5% 以下。与此同时，在经历了冬季的上涨之后，CPI 超级核心的 12 个月变化又回到了下行趋势。商品价格不再像一年前那样迅速下跌，但价格变化的速度至少恢复到了大流行前的水平。

尽管如此，通胀回到美联储目标的最后一段路看起来越来越艰难。在生产率增长回升的迹象日益明显的帮助下，通胀压力的一些关键来源，尤其是劳动力成本，继续消散。然而，通货紧缩的新阻力已经出现，包括可能提高关税和降低税率，我们已将其纳入预测。总体而言，我们预计，以核心 PCE 平减指数衡量的通胀率回到美联储 2% 目标的斗争将持续到 2026 年，而未来一年取得的进展可以忽略不计。